作者丨The Value Investor

编译 | 华尔街大事件

应用材料公司 ( NASDAQ: AMAT )股价大幅回落，尽管资产负债表强劲，但股价已较去年高点下跌近一半。由于应用材料的大部分业务与亚洲地区相关，其股价受到关税谈判的重创。

虽然这给业务带来了真正的不确定性风险，但回调幅度非常大，坦率地说，已经消化了不少坏消息。尽管形势高度不确定，竞争激烈，关税风险也非常现实，但分析师愿意在目前的水平上逐步尝试。良好的长期业绩记录、保守的财务状况和合理的资本配置策略都为分析师提供了支持。

应用材料公司致力于将硅片引入硅谷，并进一步将公司描述为用于生产新型芯片和先进显示器的材料工程解决方案领域的领导者。其供应的设备、服务和软件被半导体制造商所使用，而半导体制造商又将这些设备用于广泛的产品应用，例如电子产品、计算机、电话等。

应用材料公司成立于1967年，如今已发展成为一家营收达270亿美元的公司，其增长主要得益于每年超过30亿美元的研发投入。过去十年，应用材料公司的销售额增长了两倍，从2014年的90亿美元增长到2024年的270亿美元，增长尤为显著。

更令人印象深刻的是，该公司在同一时期也实现了适度的利润增长，因为该公司在同一时期还成功回购了约三分之一的股份。

这对长期投资者来说回报丰厚。这只股票在2015年的交易价格仅为20多美元，但在2021年触及150美元的高点，2022年股价回落至80美元大关，而去年秋季股价曾触及250美元以上的高点。此后，股价像该行业的许多其他股票一样，几乎缩水了一半，目前股价已跌至每股137美元。

2023年11月，该公司公布了2023财年业绩。在2022年业绩尤为强劲之后，全年销售额小幅增长了3%。营业利润率下降了略高于1个百分点，至销售额的近29%，而GAAP每股收益增长了9%，至8.11美元，两项业绩与报告的调整后收益数字基本一致。

该公司盈利能力趋于每股8美元左右，2023年11月股价为150美元的股票市盈率约为20倍，而该公司的净现金头寸仅为35亿美元。问题在于，该公司第一季度的销售额预期仅为65亿美元左右，趋于持平于260亿美元左右。

去年春季，该公司报告季度股息增加 25%，每季度每股派息 0.40 美元，年度股息为每股 1.60 美元。

该公司今年表现稳健，尽管增长再次略显平淡，全年销售额增长2%，至271.8亿美元。由于公司持续回购股票，营业利润率持平于销售额的28.9%，使得GAAP每股收益增长6%，至8.61美元。这些业绩与报告的调整后收益数字一致。

该公司依赖其半导体业务，该业务销售额增长1%，达到199亿美元，其中约三分之二的销售额来自代工和逻辑芯片。此外，规模更大的DRAM业务和规模极小的闪存业务也为其提供了补充。服务业务销售额增长8%，达到62.2亿美元，而显示器业务规模相对较小，利润率较低，收入仅为8.85亿美元。由于净现金状况升至60亿美元，服务业务表现相对稳健。

毋庸置疑，由于去年 11 月的收入达到 250 美元左右的峰值，在盈利数字相当相似的情况下，估值倍数从 2023 年秋季的约 20 倍扩大到去年 11 月的约30 倍。

今年2月，应用材料公司宣布第一季度销售额稳步增长7%，达到71.7亿美元，这得益于利润率的小幅提升。调整后每股收益增长12%，达到2.38美元，该公司有望在2025年实现每股9至10美元的调整后收益。

该公司预计第二季度业绩与预期类似，销售额中值为71亿美元，调整后每股利润为2.30美元。由于公司积极回购股票，净现金持有量降至46亿美元，股票数量下降超过2%，至8.19亿股。在贸易战和关税的背景下，应用材料公司在华的收入份额下降了至少14个百分点，降至31%，这令人鼓舞。

今年 3 月，该公司宣布季度股息再次增加 15%，目前每季度每股派息 0.46 美元，并批准了一项新的 100 亿美元股票回购计划。

随后，该公司进行了一项战略投资，收购了装配设备制造商 BE Semiconductor Industries NV 9% 的股份。两家公司于 2020 年开始合作提供基于芯片的混合键合集成设备，应用材料公司现已收购了该公司的股份。

该公司强调，其不寻求董事会席位，也不打算增持该公司股份。鉴于该公司目前的市值超过70亿欧元，这意味着应用材料公司持有的股份价值略低于10亿欧元。

事实是，应用材料公司继续保持着良好的发展势头。除了长期稳健的业绩表现外，该公司还实现了温和增长，这得益于强劲的盈利能力，而且GAAP和非GAAP盈利之间也不存在任何噱头。该公司股价为每股137美元，考虑到Besi投资前每股约5美元的净现金持有量，基于目前的盈利能力，该公司的市盈率实际上仅为14-15倍。

当然，这一切都是在贸易战和关税影响尚未显现的情况下得出的，因为应用材料公司在美国的销售额仅占其销售额的13%，尽管这一比例在过去一年中上升了两个百分点。坦率地说，如果不是因为贸易战带来的诸多未知因素和潜在的巨大影响，这些估值看起来非常有吸引力。

这并没有阻止应用材料公司宣布更多回购、提高股息，当然也没有阻止长期担任首席执行官的加里·迪克森 (Gary Dickerson)在 4 月初购买价值近 700 万美元的股票，以表示真正的信任。

当然，这其中存在巨大的风险，但该公司股价已较11月的峰值下跌约1000亿美元。这使得市盈率从30倍左右降至15倍。就目前而言，该公司的表现似乎很稳定，应该能够捍卫这一估值并提供令人信服的估值，即使销售额和利润率都可能出现小幅下滑，这使得现在成为逐步逢低买入的机会时机。