文/纸不语

三年内实现年产值1800亿元，挺进世界500强；五年内实现年产值3000亿元，在世界500强中进位赶超......当正邦集团董事长林印孙在2021年11月放出这一豪言时却没料到，仅仅数月后，正邦集团便陷入资金危机，供应商讨债、员工讨薪、代养户讨要代养费，甚至出现“猪吃猪”现象。

作为正邦集团核心子公司，江西正邦科技股份有限公司（以下简称“正邦科技”）的资金问题也不断曝光。其在2023年1月31日披露的业绩预告更是惊动了深交所。正邦科技在预告中称，“预计归属于上市公司股东的净利润亏损110亿至130亿元，扣非后净利润亏损95亿至115亿元，母公司所有者权益为-84亿至-64亿元。亏损主因是生猪销售规模和价格下降，报告期费用35亿至45亿元，以及计提资产减值准备30亿至40亿元。”

尽管林印孙和正邦集团曾尝试通过A股融资等手段进行“自救”，但还是难以扭转高负债率的局面。

图源：环球人物

正邦集团的崛起与林印孙的野心

2003年，凭借饲料加工和兽药研发优势，正邦集团开始进入生猪养殖业。随后，乘着猪肉价格上涨的东风，2007年8月17日，正邦集团通过其控股的正邦科技在深交所成功上市，成为江西首家民营企业上市公司。

上市后，正邦科技继续向产业链下游延伸，布局生猪养殖等业务，并逐步提升业绩。

2018年，非洲猪瘟爆发，国内生猪大量死亡，猪肉价格飙升，生猪养殖企业普遍获利。林印孙果断斥资进口11120头优质种猪，填补市场空缺。据第一财经报道，2019年到2020年，正邦科技的生猪出栏量分别为578.4万头、955.97万头，先后实现归母净利润16.47亿元和57.44亿元，成为国内仅次于牧原股份的第二大养猪企业。此前在2018年，其归母净利润仅为1.93亿元。

图源：第一财经

与此同时，正邦集团总产值突破1000亿元，成为江西首个年产值过千亿的民营企业，林印孙也以320亿元的身价成为江西首富。

2020年9月，林印孙之子林峰正式接棒，从总经理升任董事长。一个月后，林印孙与林峰出席了一场重要会议。在会上，林印孙提出了一个震惊众人的目标：实现一亿头生猪出栏。林峰更是表示，一亿头生猪只是正邦的起点。而在当时，中国最大的生猪养殖企业牧原股份的年出栏量仅为1800万头。

为了实现这一目标，2020年，正邦科技开启了大规模的扩产运动。通过“四抢”战略：抢母猪、抢仔猪、抢养殖指标、抢人才，正邦科技生猪出栏量急剧上升。另外，在猪肉价格高企时，正邦科技投入100多亿元购买种猪，并推出养殖户代养模式，承诺提供猪苗、饲料和收购服务。

然而，林印孙忽视了“猪周期”的规律。在猪肉价格突然暴跌，从18元跌至6元甚至更低后，拒绝履行承诺，导致养殖户损失惨重。与此同时，正邦科技的负债规模也与生猪养殖规模同步扩大。2018年，正邦科技的负债总额仅为145.1亿元，到2021年，中国猪肉价格暴跌，正邦科技负债飙升至431.2亿元，其中包括超过280亿元的有息负债。2021年，正邦科技的利息支出高达12.59亿元。

2021年正邦科技巨额亏损。图源：Wind

财报显示，2021年，正邦科技归母净利润为-188.19亿元，几乎相当于公司前10年利润总和的两倍。2022年上半年，正邦科技归母净利润为-42.86亿元，同比下降199.68%。短短一年半时间，公司累计亏损约231亿元。截至2022年6月末，正邦科技净资产仅剩7400多万元，财务状况急剧恶化。与此同时，公司股价从最高点26.68元/股跌至4.99元/股，跌幅超过80%。与此同时，林印孙的财富也大幅度缩水。

资金短缺背后的代养户断料风波

2022年，正邦科技资金链几近枯竭，公司不得不采取一系列自救措施。为缓解资金压力，正邦科技主动缩减产能，员工数从2.2万人降至8000人。同时，为快速回笼资金，生猪提前出栏，销售均重从上年度的126公斤/头降至96公斤/头，导致单头收入减少约650元。这一措施虽为短期应对，却使公司陷入恶性循环，资金链愈发紧张。

由资金短缺带来的问题也开始显现。

图源：观察者网

2022年7月，一则关于“正邦科技陷代养户断料风波”的新闻报道引发了广泛关注。

在抖音等社交平台上，有用户发布视频显示，正邦科技代养户的猪在断料数天后，因极度饥饿出现“猪吃猪”的现象。据观察者网统计，广西南宁、江西赣州、四川江油、湖南湘潭等地的代养户都出现了不同程度的断料问题。

正邦科技某分公司财务负责人袁复昌称：“猪吃猪明显是缺饲料，公司资金紧张，没法提供饲料。饲料缺得久了，就会出现这种情况。”

据观察者网报道，作为生猪养殖行业的头部企业，正邦科技的主要经营模式包括自繁自养模式和“公司+农户”合作养殖模式。在“公司+农户”模式下，正邦科技为合作农户提供仔猪、饲料、兽药和技术支持，同时负责生猪销售并承担市场风险。合作农户则负责猪场建设和生猪育肥饲养。

正邦科技向农户支付的代养费标准为1.5元/头/天，所有物料及肉猪均属于正邦科技的财产。代养户购买饲料喂猪，饲料款相当于暂借给正邦科技。

然而，当正邦科技资金紧张、无法保证供料时，许多代养户不愿垫款购买饲料。一些愿意垫资的代养户也与公司发生了矛盾。有代养户表示，自己垫款后，正邦科技不仅未结算，还拉走了部分生猪，导致双方关系破裂。

2022年7月25日，正邦科技在投资者互动平台回应称，由于公司资金紧张以及物流配送与饲料厂的协调问题，少部分区域出现了偶发性断料现象。其表示，这一小范围的断料情况不会影响公司的正常生产经营活动，并已通过资源协调得到解决。

尽管2022年下半年猪肉价格有所回暖，但正邦科技的亏损局面仍未扭转。在2022年第三季度，五大上市猪企中，只有正邦科技仍在亏损，其余四家均已实现盈利。

中国食品产业分析师朱丹蓬指出，正邦科技的扩产策略过于激进，没有充分考虑市场和行业的发展规律，最终导致今天的困境。如今，正邦科技只能在坚持不倒的情况下等待时机，控制成本、缩减产能、等待猪周期回升，缺一不可。然而，能否撑到猪周期回升，仍是一个未知数。

债务危机下瓦解的正邦集团

正邦科技深陷债务危机，其控股股东正邦集团也面临困境。截至2020年6月末，正邦集团有息负债166亿元，其中短债超120亿元，而货币资金仅61.72亿元，难以覆盖短期债务。

图源：环球人物

巨大财务压力下，林印孙试图通过推动旗下其他资产上市来缓解资金压力。2021年11月，林印孙提出要在已有正邦科技的基础上，推进正邦作保和江西增鑫科技股份有限公司在主板上市。2022年6月，正邦作保向证监会提交招股书，计划募资约5.73亿元用于加码农药业务和补充流动资金。然而，频繁的资金拆借导致正邦作保自身资金紧张，正邦作保的IPO进程也备受关注，尤其是其与关联方之间的资金往来问题。

在IPO前，正邦作保通过资金拆借、突击分红和代贴现等多种方式向关联方“输血”。这些操作虽然缓解了正邦科技的资金压力，但也导致正邦作保自身资金紧张，负债率大幅攀升。截至2021年底，正邦作保账面货币资金为2.60亿元，其中受限资金为1.47亿元，可动用的自由资金仅为1.13亿元，而其长短期债务合计为4.44亿元，短期债务为3.54亿元，偿债压力巨大。

2021年和2022年上半年，正邦集团分别亏损197.55亿元和49.73亿元。截至2022年6月末，正邦集团总资产436.61亿元，总负债452.32亿元，已资不抵债。

因拒付供应商锦州天利粮贸有限公司的927.73万元电子商业承兑汇票，2022年10月，正邦科技被申请破产重整。2023年，正邦科技启动重整计划，由双胞胎集团牵头的重整投资人提供资金支持。

完成债务重组后，正邦科技资产负债率大幅下降至53.97%，但扣非后净利润仍亏损48.83亿元。

此外，正邦科技的养殖劣势也依旧明显。2024年四季度，正邦科技的生猪养殖成本仍高达15元/公斤，远高于牧原股份的13元/公斤。受此影响，2024年第三季度，正邦科技扣非后净利润仍亏损2627.48万元，而牧原股份单季度盈利百亿元。

为解决高成本问题，正邦科技及其控股股东双胞胎集团积极盘活闲置资产。由于产能利用率低，正邦科技有不少猪场闲置，导致养殖成本居高不下。2024年2月17日，正邦科技公告拟将部分闲置饲料厂和猪场租赁给双胞胎农牧及其子公司运营，预计2025年全年租金收入不超过2.2亿元。

此外，正邦科技还计划在2025年扩大养殖规模，将生猪出栏量提升至700万头，若目标顺利实现，其完全养殖成本有望进一步下降。

[引用]

①　“江西首富”林印孙历险记.斑马消费.2022-10-31.

②　狂赔100亿！养猪养成首富的他，这次玩脱了.环球人物.2023-02-12.

③　江西首富遭遇危机时刻：旗下公司一年半亏了230亿，力推另两板块IPO.每日经济新闻.2022-09-22.

④　江西猪王，消失在富豪榜.商业人物.2024-01-14.

⑤　控股股东参与重整浮盈近25亿元，养殖成本高致正邦科技经营亏损.子弹财经.2025-02-25.

⑥　巨亏130亿！江西首富的商业帝国，败了.侃见财经.2023-05-09.

⑦　代养户曝光“猪吃猪”惨剧，上市猪企身陷资金断裂风波.观察者网.2022-07-25.

⑧　罕见“猪吃猪”惨剧？龙头猪企股价暴跌近7%！控股股东还计划减持.机会宝.2022-07-26.

⑨　正邦集团破产重整，“江西猪王”倒在黎明前.达摩财经.2022-10-31.

⑩　正邦科技：生猪出栏量A股第三 2019年净利同比增逾7倍.第一财经.2020-04-20.