5 月 7 日晚，*ST 人乐（人人乐，002336.SZ）宣布，公司于2025年5月6日收到深圳证券交易所下发的《终止上市事先告知书》，深圳证券交易所拟决定终止公司股票上市交易。这家承载着无数记忆的老牌零售企业，在资本市场的舞台上，即将落下帷幕。

公告中显示，人人乐 2024 年经审计的净资产为 - 4.04 亿元，财务报告被出具 “无法表示意见” 的审计结果，无情地触发了退市条款 。而此前的3月19日晚间，*ST人乐就已经发布公告称，董事长侯延奎因健康原因辞去公司第六届董事会董事、董事长及法定代表人等全部职务。

连续亏损、董事长辞职，曾经与外资超市分庭抗礼的本土零售明星，最终退市。其兴衰历程，也是传统商超转型难的一个缩影。

曾经的百亿零售巨头黯然离场

退市前的业绩大变脸，也预示着人人乐最终的结局。

成立于1996年的*ST人乐，曾经是深圳零售行业的头部企业，但近年来业绩表现不佳。公开信息显示，2021年至2023年，*ST人乐连续三个会计年度扣除非经常性损益后净利润均为负值，且2023年财务报告被出具了带与持续性经营相关的重大不确定性段落的无保留意见审计报告，因此被深交所实施退市风险警示和其他风险警示。

为了保住上市资格，*ST人乐在2024年进行了一连串的资本运作，最终于2024年12月31日前实施完成了重大资产出售暨重大资产重组事项，并于2025年1月28日发布了扭亏为盈的业绩预告。但原本预计2024年扭亏为盈的业绩预告，最终在财报正式发出后被“打脸”。从预盈4个多亿，到实际亏损后期末净资产触发退市条款，人人乐的“保壳”操作失败。

自2010年登陆A股，人人乐的光辉时期市值曾一度突破130亿元。在巅峰时期，人人乐的门店数量超过百家，到 2024 年底门店数量仅剩 32 家，全年关闭门店多达 45 家。自2023年2月14日起人人乐被停牌，停牌前总市值16.24亿。

传统商超的“四面楚歌”

人人乐的转型之困，也揭示着传统商超的挑战。

其一，新零售的冲击与实体运营成本的激增，是共同的难点。商超行业毛利率普遍不足20%，房地产租金的上升，网购电商的兴起，以及盒马鲜生、叮咚买菜、朴朴超市、美团买菜等生鲜电商的崛起，传统的商超也遭遇着更强的冲击。

传统的诸如人人乐、家乐福等，此前仍在过度依赖“通道费”模式，即向供应商收取进场费、陈列费等，导致后期竞争自身对供应链的把控能力变弱。

而另一个转型困境，在于运营管理，还是“人”的问题。自2019 年国资入主起，人人乐在短短 6 年内三换董事长。每一次的换帅，都伴随着战略方向的大幅调整。比如，何浩掌舵的时代，人人乐曾大胆试水 7 种新业态。而到了侯延奎，为了快速保壳，人人乐则采取大规模关店的策略，试图削减成本，但这一举措却加剧了核心业务的萎缩。

由于缺乏系统性规划和持续投入，“大象转身”未能实现。在盒马、山姆会员店等新零售品牌通过“仓储会员制”“餐饮+零售”等创新业态抢占中高端市场，人人乐曾尝试推出高端超市Le super。虽然跟上了改革脚步，但内部管理、人员管控、与供应商的深度整合，都未能落实到位。

中国连锁经营协会秘书长王洪涛指出：“人人乐的退市是传统零售粗放扩张时代的终结，但行业并未走到绝境，不少企业已通过以下路径找到生机。”比如，永辉通过跟胖东来合作，借数字化升级供应链。再比如，大润发与阿里合作推进线上线下一体化，2022年线上订单占比超35%。又比如，Costco和山姆会员超市以会员制绑定高黏性用户，单店坪效是传统商超的3倍以上。

人人乐的退市敲响了传统商超转型的警钟。在消费者主权时代，唯有打破路径依赖、重塑价值链条的企业，才能穿越周期寒冬。零售业的未来不属于“大而全”，而属于“快而准”“专而精”。

采写：南都·湾财社记者陈盈珊