美国对华关税，从145%下调至30%，可能还不是阶段性的极限。近几年，中美之间很多“缓和”的开始都发生在瑞士。例如2023年中美元首会晤的“前哨”就是瑞士的外交接触。本周中美在瑞士的贸易会谈再次给市场带来了“惊喜”，最核心的是关税取消/暂停的幅度，美国并没有对中国进行“区别对待”，未来90天内今年新增的关税水平从145%下降至30%，20%的芬太尼关税还有进一步下调的可能：

首先，4月8日以及之后报复性关税被取消。这一点符合预期和常识；

其次，34%的“原版”对等关税，和其他国家的处理方式一样。保留基准的10%，剩余的24%则暂停90天，会是接下来双方谈判的重点之一。

第三，芬太尼对应的20%需要额外谈判。这和对加拿大、墨西哥的处理类似，需要公安/缉毒口的官员进行磋商。如果能达成一致，今年加征的关税水平可能阶段性进一步下降至10%。

此外值得注意的是，中方除了对等价降低关税外，还额外附加了“暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施”的条款，我们认为其中对于稀土出口的限制可能是美国经济重要的“七寸”。

那么未来可能的路径如何？

未来中美谈判主要集中在两条主线，一是基于广义贸易和市场准入的谈判，主要是针对暂缓的24%关税部分；二是芬太尼问题谈判，主要针对20%的关税。从难度和复杂度来看，后者（20%）可能更容易达成，尤其是考虑到美国缉毒局（DEA）局长Terry Cole即将“到位”——4月30日刚接受了参议院听证。

我们可以结合美英协议对框架进行进一步梳理。从收入、谈判和供应重构三个角度看：1）10%的基准对等关税可能很难取消，即使和美国贸易基本平衡的英国也不能“幸免”；2）10%以上的对等关税部分，需要拿“市场准入”，非税壁垒、汇率水平等来换，这一方面的谈判预计最费时、费力；3）行业关税层面，英国的经验未必适用中国：行业关税有很多安全的考量，而中国和英国在这方面不尽相同。

因此，未来三个月内美国今年对华加征的关税最低可能下降至10%，但是90天之后，对华关税有上升的可能性。20%芬太尼关税可能取消，而暂缓24%的关税则未必能完全取消。

达成协议的影响？

对于国内，联合声明发布对出口的提振作用有多大？在联合声明发布前，基于美国对华145%的新增关税，我们预计中国出口的逻辑为“对美几乎不可贸易+90天抢转口对冲”，该情形下二季度我国出口同比可能降至-5%附近（详情参见《二季度出口：“抢转口”对冲几何？》）。“保留30%关税”的最新情况下，中国出口、名义GDP同比仍可能分别受到5.5、1个百分点的拖累，但幅度已较“145%税率”情形大幅减轻，二季度出口有望保持正增长：

一方面，我国对美出口的下行风险已在4月充分释放（30%新增关税大致拖累对美出口同比下降37.4个百分点，4月我国对美出口同比的边际下行幅度已超过30个百分点），未来90天内预计将呈现边际修复。

另一方面，30%的保留关税仍普遍高于美国对其他国家的关税豁免（仅保留10%关税），“抢转口”动能预计将有所减弱但仍会持续。

风险提示：90天内谈判不不顺利，可能导致暂停的24%关税重新恢复；信息统计不完全；测算可能存在偏差。

来源：券商研报精选