本报记者 周尚伃 见习记者 于宏

作为“牛市旗手”，券商板块的行情与估值情况一直备受市场关注。一季度，上市券商业绩呈现出亮眼的增长态势，然而与之形成鲜明对比的是，板块估值出现了一定程度的回调，呈现出低估低配的现象。

尽管业绩与估值短期背离，但在市场交投活跃、政策环境优化的背景下，非银分析师普遍认为，从全年视角审视，券商经纪、两融等业务增长前景可期，自营、资管、投行等业务也具有较强韧性。被低估低配的券商板块有望在市场向好的推动下迎来估值修复，其中，具备并购重组预期的公司以及部分头部公司的长期投资价值尤为值得关注。

板块存在低估低配现象

从基本面来看，一季度，市场交投活跃度显著提升，A股日均股票交易额为1.52万亿元，同比增长69.58%。活跃的市场行情为上市券商的业绩增长提供了有力支撑，42家A股上市券商一季度合计实现营业收入1259.3亿元，同比增长24.6%；合计实现归母净利润521.83亿元，同比增长83.48%。

浙商证券非银与金融科技首席分析师孙嘉庚表示，一季度，市场交投活跃，经纪及投资业务的大增驱动上市券商总体业绩提升，同时，券商利差收入增速回正，投行景气度小幅修复。整体来看，上市券商业绩亮眼，盈利能力有所提升。

不过，一季度券商板块的市场表现与业绩形成一定反差。Wind资讯数据显示，今年以来截至5月16日收盘，券商板块累计下跌7.58%；从个股表现来看，在42只券商板块个股中，仅有6只实现了上涨。其中，中国银河以8.21%的涨幅领涨，广发证券、东吴证券分别上涨3.21%、2.31%。

在业绩向好、市场景气度回升背景下，券商板块却陷入了被低估低配的困境。申万宏源研究所非银首席分析师罗钻辉表示：“当前，高景气度下，券商板块盈利能力与估值存在预期差，板块持续被低估低配。目前，券商板块市净率约为1.21倍，位于近10年16.96%分位数；同时，一季度主动权益公募基金对券商板块的重仓比例约为0.37%，位于历史低位。”

华泰证券银行与证券行业首席分析师沈娟也持有类似观点。她认为，券商板块存在低估低配现象，一季度公募基金对券商的持仓比例环比下降0.11个百分点。

实际上，在分析券商股走势时，行业基本面固然是关键要素之一，但微观层面的非基本面因素以及宏观环境因素同样不容忽视，需综合考量。

在中信建投非银及金融科技首席分析师赵然看来，一季度，上市券商归母净利润同比大增83%，但板块收跌，行情与业绩大增的趋势形成背离，核心原因在于海外宏观因素扰动下，市场对后市交投活跃度能否维系存疑，同时也对券商自营业务能否抗住高基数压力存疑。但结合今年二季度、三季度所面临的业绩基数来看，券商经纪业务、两融业务、公募业务的增长环境显著好于去年同期，唯一面临高基数压力的自营投资业务或因股债风格切换而能够维持相对稳定。因此，预计券商板块将出现一段估值修复的行情，具备向上弹性。

估值已达合理位置

当前，证券行业正积极投身于服务实体经济，不断提升自身的专业能力，锚定一流投行目标，加速向高质量发展转型。在此背景下，多位非银分析师表示，随着流动性的改善以及利好政策的出台，券商股估值有望随着市场的改善而进一步提升，板块后续的发展机遇值得期待。

“券商板块作为‘牛市旗手’，在市场行情向好时交易活跃度将大幅提升，券商的经纪、自营、资管、资本中介等业务均将直接获得利好。”东吴证券非银金融首席分析师孙婷表示，中性假设下，预计2025年证券行业净利润同比增长13%，经纪业务收入同比增长35%，投行业务基本持平，资本中介业务收入同比增长6%，资管业务同比增长5%，自营业务同比增长10%。

展望2025年全年发展态势，中信证券金融产业首席分析师田良认为：“一级市场逐渐复苏，二级市场持续向好，有望推动券商投行业务与资管业务企稳回升，其他业务延续良好表现。当前，证券行业估值已回调至合理位置，建议积极围绕一季报基本面情况较好、具备并购重组预期的标的布局。未来，证券行业并购重组相关机遇有望进一步发酵，同时，部分估值已调整至合理位置的头部券商的长期投资价值尤为值得关注。”