科创债市场扩容政策已落地。政策从优化债券市场结构、改善投资生态和推进多层次债券市场建设三个维度全面发力，推动科创债市场成为科技创新企业重要的融资渠道。

◎记者 张欣然

科创债市场扩容政策已落地。政策从优化债券市场结构、改善投资生态和推进多层次债券市场建设三个维度全面发力，推动科创债市场成为科技创新企业重要的融资渠道。

近日，中证鹏元常务副总裁秦斯朝在接受上海证券报记者专访时表示，优化债市结构、细化科创企业估值模型、完善风控体系、强化增信工具覆盖范围，将成为科创债市场发展的四大重点方向。对于评级机构而言，须加快构建适用于科创企业的评级模型，推动业务数字化转型，以更好地服务于日益扩容的科创债市场。

优化债市结构 提升实体经济融资效能

科创债市场扩容对现有债券市场格局的优化效应显著。当前债券市场以政府债为主，产业债的融资比重相对偏低，政策明确提出鼓励中长期科创债券的发行，这不仅将优化债券市场期限结构，还将有效提升服务实体经济的融资效能。

“过去信用债融资主要集中于传统产业企业，而科创债的扩容将吸引更多科技创新企业进入债券市场，有助于构建多层次债券市场体系。”秦斯朝说。

此外，政策还明确，未来将进一步完善科创债质押融资机制，并鼓励设立科创债指数及指数挂钩产品。秦斯朝认为，这些创新举措将有效提升科创债的市场流动性和投资吸引力，推动更多资本投向科技创新领域。

秦斯朝表示，政策从提升发行效率、简化信息披露、引导科创债投资等方面完善配套支持机制，优化科创债市场投融资生态，这有利于信用资质较好、债券融资渠道通畅的科技企业提升直接发行科创债的积极性和市场认可度。此外，政策新增金融机构发行主体，银行将大规模发行科创债，并主要以贷款形式投向科创领域，因此，科技贷款支持范围内的企业也将受益于政策。

细化估值模型 构建差异化信用评级体系

科创债扩容后，其发行主体、信用风险、底层资产、财务特征等方面都与传统债券存在较为显著的差异，需要根据不同类型的科创债调整或构建估值模型。秦斯朝认为，当前债券市场亟须建立与科创企业特征相适应的估值模型和信用评级体系。

“科创企业大多处于初创期或成长期，企业盈利能力尚未完全显现，传统债券评级模型更强调财务数据和固定资产，而科创企业更应突出其技术创新能力、研发投入和未来盈利趋势。”秦斯朝说。

秦斯朝介绍，对于银行、证券公司等成熟机构类型，仍可沿用当前行业估值模型。

对于科创企业，需要构建差异化的估值模型，引入体现科创企业特征的因子，如研发团队实力、研发投入与产出、专利数量与质量等体现科技创新能力的非财务因子，弱化对资产、规模的考量，同时更需要关注科创企业未来的盈利趋势。

对于股权投资机构(PE/VC)，这类主体鲜有发行债券，估值模型相对不完善。从PE/VC的特征看，这类企业现金流主要为投资收益，存在较大波动性，且退出时间长，因此估值中需要考虑项目投资收益、项目退出收益和时间、成功概率等因素。此外，PE/VC债券通常需要配合使用风险缓释工具等增信工具，还需据此作出估值调整。

完善风控体系 强化增信工具覆盖范围

科创企业因其项目风险高、现金流波动大而面临较大的信用风险。对此，秦斯朝认为，在推进科创债市场扩容的过程中，要建立更加完善的风险控制体系。

秦斯朝建议：一是压实发行人主体责任和中介机构责任。强化发行人履约意识，严格履行本息偿付义务，避免过度融资，严禁逃避偿债责任和资金挪用，主承销商和受托管理人也应在各自职责内积极发挥监督作用。二是强化信息披露管理。信息披露是注册制的核心要求，应强化以偿债能力为重点的信息披露要求，重点披露可能影响发行人偿债能力和对投资者作出投资决策有重大影响的信息。三是持续完善投资者适当性管理，完善市场化、法治化、多元化的债券违约风险化解机制。四是充分发挥信用评级机构作用。信用评级作为债券市场重要的基础设施，其核心功能在于风险揭示，因此在控制科创债市场信用风险上应充分发挥信用评级功能，不断提升信用评级质量。

此外，科创企业发行的债券，有些缺乏充分的现金流等财务数据或资产支持，投资人难以通过传统分析方式进行风险评估，因此更需要明确、细化的契约条款来强化法律约束和风险控制。具体条款可包括投资限制、兑付保障、财务承诺、增信安排、强制披露、交叉违约、回售、违约处置等方面。

对于评级公司而言，应如何调整自身策略以适应科创债市场的快速扩容？

秦斯朝表示：首先，评级机构须不断加强评级技术研究，持续优化完善针对科创企业的评级方法和模型，要更加关注科创债特有的评级要素、增信方式及条款设计对偿债能力的影响，为市场提供高质量、高价值的服务，更好地支持科创债市场的发展。其次，评级机构需持续加强行业科创趋势与科创企业风险特征的研究，提升评级理论基础。再其次，评级机构须提高对科创债尽职调查与评级分析的要求与质量。最后，评级机构应积极推动业务数字化转型，充分运用科技化手段赋能信用评级。