2025年5月21日，美国财政部发行160亿美元20年期国债，中标收益率飙升至5.047%，较4月的4.810%高出23.7个基点，反映投资者对美债需求极其疲弱，迫使利率升高以吸引资金进入。

信心低迷

近日，特朗普正加大对众议院共和党的施压，要求他们通过“大而美”开支法案，以延长他在2017年总统第一任期内通过的全面减税政策。

尽管白宫发言人表示这项法案“不会增加赤字”，但是党派中立的免责联邦预算委员会（CRFB）估算，到2034年财政年度，该法案将令公共债务增加3.3万亿美元，年度赤字增加至2.9万亿美元，相当于GDP的6.9%（2024年这一比例为6.4%），这将令美国的公共债务与GDP之比，从2024年的大约100%增加至125%，见下图。

美国赤字扩大，迫使财政部加快发债，而由于美联储需控制通胀，在考虑是否降息以及何时降息之时，美联储在维持缩表速度，因此公共债务的激增主要由投资者提供资金。

特朗普上台之后所推出的政策屡屡让资本市场大吃一惊，关税政策更大大增加了美国国内的制造业和消费成本，有可能令本已遏制下来的通胀卷土重来，从而倒逼美联储审慎降息，甚至加息，以降低通胀，这增加了短端市场利率走高的可能性。

另一方面，特朗普政策的不可预测性和进一步扩大美国财政赤字的风险，令投资者对其长债望而却步，担心美国财政部不断发债会吸干买盘，这进一步推高债息以吸引资金进场，与之相对应的是，债券价格的暴跌。

穆迪于5月16日宣布，基于美国公共债务与利息支出持续攀升，将美国债券信用评级从Aaa下调至Aa1，并指尽管年度财政赤字扩大，利息支出持续攀升，美国当局和国会都未能就扭转这一趋势达成有效共识，警告美国的财政赤字占GDP之比有可能从2024年的6.4%扩大至2035年的9%。

穆迪是三大评级机构中，最后一家将美国公共债务评级下调的。标普早在2011年8月就将美国评级从AAA下调至AA+，惠誉则于2023年8月将评级从AAA下调为AA+。

但是需要注意的是，不少机构投资者的债券投资配置中，被其客户要求投资于获三大国际评级机构AAA评级的债券，这意味着美国失去最后一个AAA评级，机构投资者或大量抛售美债持仓，以满足对客户的承诺，进一步加剧美债的抛售潮，这或也是美债利率急升的重要原因。

如今美国20年期国债抛售遇冷，进一步压垮了市场信心。

美国“债股汇”三杀

见下图，美国20年期国债收益率一度冲上5.12%水平，现仍在5.1%以上水平盘旋，债券收益率与债券价格呈反向走势，债券收益率上升，意味着债券价格走低。

通常与债市背道而驰的美股也遭到抛售，反映投资者对于美国资产也不太乐观。2025年5月21日，道琼斯工业平均指数（DJI.US）大跌1.91%，道指的30支成分股中，除了可口可乐（KO.US）微涨0.22%外，其余29支全线下跌。纳斯达克指数（IXIC.US）和标普500指数也分别下跌1.41%和1.61%。

“美股七巨头”除了谷歌-C（GOOG.US）上涨2.87%外，其余皆下跌，其中特斯拉（TSLA.US）和苹果（AAPL.US）的跌幅均在2.3%以上，英伟达（NVDA.US）则下挫1.92%。

资金从美国资产流出，美元指数再度跌破100点水平，现再99.5点左右徘徊，见下图。

结语

美国财政赤字一直是问题，两党的轮番上台不仅没有将赤字缩小，还持续扩大——谁都不想当前任栽树后人乘凉的表率，而是恨不得能给下任挖个足够大的坑，这是人性使然还是制度缺憾，谁也说不清。

但是可以肯定的一点是，美国财政赤字难控的问题在短期内将无法解决，且有愈演愈烈之势。特朗普不靠谱的政策会对美国经济施加多大的压力，5月之后的数据或许才会逐渐反映出来，关税引发的通胀、财政赤字问题，或将进一步推高利率；同时利率走高以及特朗普政策引发的成本上涨问题，或将对美国的经济增长构成压力，引发滞胀风险。

这次美国财政部20年期160亿美元拍卖，很多人希望是压垮市场的最后一根稻草，但事实是，这可能只是个开端，债股汇未来的不确定性还很大，接下来资本市场的波动风险将上升。

毛婷