日本紧急出手稳定债市，日债抛售风暴暂时缓解，但危机上没有真正解除。随着日本寿险巨头们巨亏，他们会走到抛售那一步吗？

继中国台湾寿险业遭受美债冲击之后，日本四大寿险公司公布巨额亏损，上一财年账面浮亏高达8.5万亿日元，折合约600亿美元，同比增长三倍。

不仅如此，整个亚洲的寿险公司都在面临数十亿美元的账面损失，而日本寿险公司则面临着央行进一步加息的额外风险。

而这背后的问题都是期限错配问题，日本寿险保险持有大量超长期国债比如30年、40年期日债，随着日本长期国债暴跌和利率上升，日本保险公司账面大亏；而台湾寿险业则将大量资产投入美债，随着新台币升值正仓促削减或对冲其美元敞口。

对于日本来说，更棘手的是，利率上升正在迫使寿险走向被动抛售的死亡螺旋。如果利率继续上行，将带来更多债券贬值和更大的账面亏损，而保险公司将被迫抛售更多持仓。

长债风暴直击亚洲寿险

，明治安田生命保险公司披露的数据如同一枚重磅炸弹：截至今年3月，该公司持有的日本国内债券账面亏损从1614亿日元暴增超过8倍，飙升至约1.386万亿日元。

这不是孤立事件——日本生命保险上一财年持有的日债出现3.6万亿日元账面浮亏，同比暴增两倍；住友生命保险债券账面亏损增长两倍多，达到1.518万亿日元。数据显示，日本四大寿险公司在上一财年账面浮亏高达8.5万亿日元，折合约600亿美元，同比增长三倍。

与此同时，据中国台湾金管会统计，3月底台湾寿险业净值急剧降至2兆4172亿元的近11个月低点，单月大减2228亿元，是近两年半以来最大的月度下降，几乎直逼2022年寿险净值危机的惨况。

有分析表示，在整个亚洲，寿险公司在最近的市场暴跌中面临着数十亿美元的账面损失 。

这一困境源于其商业模式的特征：作为30年、40年期超长期债券的主要买家，它们需要长期资产来匹配几十年后的保单赔付需求。然而，这一看似稳健的策略在利率上升环境中变成了致命弱点。

下一步是被迫抛售日债？

更为棘手的是，利率上升正在迫使保险公司走向被动抛售的死亡螺旋。一方面，随着利率攀升，投保人可能取消保单，转向收益更高的理财资产，迫使保险公司动用现金兑付，只能抛售手中债券。另一方面，市场新发行债券收益率走高，保险巨头可能主动抛售低收益债券，腾出资金购买高收益新债。

这种动态可能导致债券抛售进一步加剧——如果利率继续上行，将带来更多债券贬值和更大的账面亏损，形成自我强化的下跌循环。

面对潜在的连锁清算风险，标普全球评级董事Toshihiro Matsuo声称，明治安田的未实现债券损失对其信用质量"中性"，理由是该公司"持有充足的上市股票未实现收益，必要时能够吸收债券损失"。

有分析也认为，未实现债券损失不一定导致实际抛售，因为保险公司倾向于持有债券至到期。然而，2023年3月硅谷银行倒闭的教训历历在目。

当保险公司从"账面损失"转向"已实现损失"，被迫抛售更多持仓时，抛售将从涓涓细流发展为洪流，最终可能导致全球第二大债券市场走向崩溃。

目前，日本央行现在面临着一个无解的困境：如果加息，将导致寿险公司被迫清算；如果不加息，将引发日元崩溃和通胀飙升。

住友生命执行董事Nobuji Takao也表示，考虑到超长期债券收益率已经大幅上涨，进一步上升的可能性不大。然而，如果债券恢复下跌，即使跌幅尚未达到需要考虑减记的水平，保险公司也可能需要抛售部分持仓。