（来源：金石杂谈）

转自：金石杂谈

5月28日，当泡泡玛特和布鲁克一路高歌猛进之际，潮玩资本市场再度迎来新的玩家-52TOYS，该公司母公司北京乐自天成5月23日向港交所发起冲击，华泰国际和花旗集团为联席保荐人。有人说，它是泡泡玛特的最大劲敌，有人则说市场完全高估了52TOYS对泡泡玛特的冲击。

1）不同于泡泡玛特以自有IP为主（开发缓慢，但更容易获得追捧），52toys则既有自有IP，也有授权IP，既赚块钱，又赚自主产权的钱。其中，授权IP以猫和老鼠、哆啦A梦、迪士尼、流浪地球等知名电影为动漫为主。

而自主IP则涵盖潮流IP，如Nook、 Sleep、Lilith及CiCiLu；科幻IP，比如变形机甲IP猛兽匣；以及文化IP，主要包括胖哒幼(Panda Roll)及针对文旅市场的超活化系列。

收入来看，公司主要收入来自授权IP，收入占比超60%；不过，无论自有IP还是授权IP，整体毛利都在42%左右。其中，授权IP在24年毛丽丽1.71亿，自有IP毛利0.65亿，授权IP毛利占比68%。

2）泡泡玛特最大劲敌？其实，无论从市占率还是整体业绩来看，52toys都和泡泡玛特不是一个级别，52toys市占率只有1.2%，而泡泡玛特有11.5%的市占率，处于龙头地位。所以，52toys虽然同处于潮玩市场，炒作起来也不会像泡泡玛特一样疯狂；

就体量来看，52TOYS在2024年实现收入6.3亿元，毛利率不足40%；作为对比，泡泡玛特收入130.88亿，毛利超87.08亿，毛利率高达66.8%。

而在利润方面，泡泡玛特2024年经调整纯利34.03亿。而52TOYS近三年分别亏损0.57亿、0.19亿以及0.32亿。

也就是说，无论从体量、市占率、毛利等方面来看，52TOYS都很难成为泡泡玛特的劲敌，不仅不是劲敌，由于依然处于亏损状态，上市后即使炒作，也是上市之初，后期可能会逐渐被资本市场忘却脑后。

3）公司成立于2015年，已拥有100个自有和授权IP，2020年12月在三里屯开设首店，2025年5月与万达电影和中国儒意展开战略合作。

截至目前，52TOYS共进行了5轮融资，最低成本5.28元，最后一轮成本85.47元，7年时间估值涨了15倍，市值也从期初的2亿元增至目前的42.73亿元。值得注意的是，本次上市前投资者有12个月禁售期。

根据招股书，52TOYS投资方不乏多位明星资本，其中包括：澳银资本、启明创投、三千资本、新瞳资本、中金资本、中国儒意及背后的腾讯等投资方。在此过程中，公司经历了多轮融资。

比如启明创投参与了A轮、A+轮，2020年12月股权转让、2021年3月股权转让以及C+轮股权转让。A轮投资1832万，A+轮投资300万，2020年股权转让套现1400万，21年3月再套现1000万，C+轮套现2540万，目前净赚2808万，还剩持股10.67%，持仓市值4.56亿，还未上市已经0成本持股，且已经浮盈22.7倍。

其他投资方还有，中金资本持股10.65%，国资背景的国中基金持股7.24%，万达电影持股4%，中国儒意持股3%，完美世界持股1.06%，雇员持股平台天津五贰极趣持股4.57%，还有多家个人系私募持股。

其中，万达电影第一大股东为万达投资，而万达投资实控人是中国儒意实控人柯利明；中国儒意的实控人也是柯利明，不过二股东则是腾讯控股，持股16.44%，三股东为阳光人寿。

中国儒意原名“恒腾网络”，最初由恒大和腾讯共同出资组建，恒大撤资后，更名为中国儒意。据悉，柯利明和腾讯关系密切，被外界认为属于腾讯系，曾承接多个腾讯游戏的代理发行业务。(腾讯系2025年5月杀入）

根据公开资料，柯利明早年通过加入哥哥的公司开始涉足影视行业，靠投资赵薇导演的《致青春》进军大荧幕，靠“借势”许家印实现公司港股上市，又牵手腾讯，从王健林手中拿下万达电影。

这就意味着，本次赴港上市的52TOYS除了知名投资方的启明创投和中金资本，还隐藏着一位神秘大佬，那就是柯利明以及柯利明背后的腾讯控股。

综合以上分析，52TOYS作为潮玩的一员，一旦上市，尤其在腾讯、启明、中金等顶级资本加持下，或在上市之初迎来一波炒作。但是，由于52TOYS市占率和毛利率水平都严重低于泡泡玛特，而且公司至今尚未实现盈利，涨幅会远低于泡泡玛特和布鲁克，且可能一番炒作之后迎来成为资本的弃儿。