报告推荐：黄金全产业链季度观察报告

出 品 方：北京黄金经济发展研究中心

黄金市场：避险情绪下的价值重估

高盛预计金价明年有望触及3700 美元/盎司，较当前价格上涨约11.8%，并警示极端情境下可能攀升至接近4500 美元（约上涨36%）。瑞银和摩根大通等机构同样对金价持乐观展望，认为全球避险需求、央行“去美元化”买盘以及中国市场的新生力量将为金价提供支撑。

避险情绪推高金价

今年以来，全球经济和地缘政治不确定性上升，黄金避险属性凸显。4 月下旬，金价在避险买盘推动下突破3500 美元，年初至今涨幅近30%。虽然投机资金曾撤离，但对经济衰退的担忧使黄金ETF 持仓持续增加，东方市场的实物需求也在逢低买入。美国与中国的新一轮贸易摩擦进一步助燃了市场避险情绪。尽管双方在5 月12 日达成临时关税休战协议，但投资者对美国经济前景的担忧仍未消除，避险资金加速涌入黄金市场。

高盛：上调预期

高盛上调黄金价格预测，将2025 年底金价目标提高至3700 美元/盎司，预计金价运行区间在3650~3950 美元之间。支撑这一预期的核心因素是全球央行购金需求和避险资金流入超预期。高盛将全球央行每月购金量假设从70 吨提高到80 吨，并预计美联储2025 年降息 3 次，这将提振黄金 ETF 资金流入。高盛还对未来金价进行情景分析，在基准情况下，明年底金价约为 3700 美元；若央行买盘加强或经济衰退冲击，金价有望冲击3880 美元；在极端尾部情景下，金价可能触及4500 美元/盎司。

深度延伸阅读：黄金全产业链季度观察报告（2025年第一季度）-北京黄金经济发展研究中心

报告核心内容

（一）黄金全产业链总体发展形势

2025 年第一季度，中国黄金产业在复杂国际环境中展现韧性，呈现出“资源、技术、避险”三力驱动的核心特征。全球地缘政治冲突加剧、美国关税政策施压及关键矿产资源争夺白热化的背景下，黄金的避险属性与战略价值进一步凸显。国内黄金矿业通过大规模资源勘查和技术革新提升资源保障能力，头部企业加速全球布局，强化铜、锂等关键矿产掌控。黄金珠宝行业受高金价抑制消费，但高端化、硬足金创新及出海战略打开新增长空间。行业马太效应加剧，品牌分层与技术壁垒深化。黄金投资市场受益于央行持续购金与险资入市，叠加香港打造人民币黄金定价中心，推动市场活跃度与国际化水平跃升。

（二）黄金矿业发展特征

资源整合与技术革新并行：黄金矿业通过资源整合与技术革新巩固全球竞争力，探矿增储取得重要突破，头部企业加速绿色化、智能化升级，并通过海外并购深化全球布局。

一季度整体表现良好：2025 年一季度，黄金矿业实现“开门红”，全国产金小幅增长，多家黄金企业发布的第一季度报告显示，营业收入和归母净利润同比大幅增长。

产能分化与转型挑战：尽管金价大涨助力黄金企业业绩普遍增长，但部分上市公司产能有所分化，也有上市公司因经营不佳面临退市风险。

（三）黄金珠宝发展特征

消费需求分化：高金价导致黄金首饰消费疲软，但金条及金币投资需求增长，消费者对黄金饰品的消费更趋理性，对高端、轻奢化产品需求旺盛。

品牌与技术壁垒凸显：头部品牌通过技术壁垒、品牌溢价抢占市场份额，如老铺黄金以高端定位构筑差异化竞争优势，中小品牌面临淘汰压力，行业马太效应加剧。

数字化与国际化进程加快：线上渠道加速发展，如老凤祥在天猫开业首家官方旗舰店，同时品牌加速出海，如潮宏基在马来西亚吉隆坡新增直营店。

（四）黄金投资发展特征

避险需求推动市场活跃度提升：地缘政治冲突加剧、美国关税政策施压背景下，黄金的避险属性凸显，投资者对黄金的配置需求增加，上海黄金交易所、上海期货交易所黄金品种成交量和成交额大幅增长。

央行增持与保险资金入市带来增量资金：中国央行连续增持黄金，保险资金试点投资黄金，为市场注入增量资金，提高市场活跃度。

香港国际黄金交易中心建设助力人民币定价权：香港特区政府探索建立国际黄金交易中心，有望促进黄金相关衍生产品落户香港，推动人民币黄金定价权的建立。