如果可以通过投资股市获得足够退休的资金，怎么做才是明智的？在《寻找冠军股：如何发现隐藏的珍宝》一书中，作者马丁·弗里德森以标普500指数作为研究对象，通过市场数据验证和总结自己的投资研究经历告诉读者，那些很多人都知道的市场常识其实不一定正确，那些耳熟能详的分析指标背后或许有其他的利益使然。

◎汤翠玲

如果可以通过投资股市获得足够退休的资金，怎么做才是明智的？在《寻找冠军股：如何发现隐藏的珍宝》一书中，作者马丁·弗里德森以标普500指数作为研究对象，通过市场数据验证和总结自己的投资研究经历告诉读者，那些很多人都知道的市场常识其实不一定正确，那些耳熟能详的分析指标背后或许有其他的利益使然。要想掘得冠军股，我们有必要重新认识市场。

马丁·弗里德森投资经验丰富，他曾任纽约证券分析师协会主席、美林证券董事总经理、美联储理事会顾问，擅长基本面量化投资，被称为“华尔街最具思想和洞察力的分析师之一”，在金融分析师和投资者中享有很高的声誉。

跳出传统认知

在传统策略和研究视角中，要选出一只好股票，离不开许多分析指标如市盈率、每股收益、盈利指引及股票评级等。但在弗里德森看来，这些指标背后存在一定的人为操作空间，它们并不一定能帮助投资者找到冠军股。如果盲目依赖这些分析指标，投资者可能会做出不那么明智的选择。

当前，每股收益指标在华尔街有着根深蒂固的影响力。不同于主流观点，弗里德森在书中开篇就指出，要想选出一只冠军股，必须跳出“市盈率*每股收益=股价”这样的思考框架。

作者认为，在每股收益这个游戏中，庞大的华尔街分析师队伍是获益者，他们总是寄希望通过预测出冠军股来提高声誉，但在行业年景不好时，选不出冠军股也很正常。此时，如果能够预测出一家公司的每股收益，也能助力他们成为市场明星。华尔街的金融机构则是每股收益游戏的推广者，他们会定期汇总分析师们的每股收益预期以寻求市场共识，分析师们也希望进入机构的汇总名单，因为这样可以扩大其影响力。另外，出于在知名期刊上发表文章的需要，金融领域的学者也会研究分析师们的预测，以期得出某些股票表现优越的规律，这也在无形中进一步强化了每股收益这一指标在华尔街的影响力。

在层层利益驱动之下，每股收益可以人为地增长。比如，公司管理层为了制造出每股收益稳定增长的假象，可以在公司季度收益过高或者过低时，通过控制销售额的记录时点来控制每股收益波动幅度。此外，公司还可以通过控制商品减值时点来控制公司收益数据，以及有技巧地处理应收款项和调整折旧年限来调整收益。这些做法显然对增加股东价值毫无帮助。

盈利指引是传统分析中的另外一个重要指标。一般来说，盈利指引是判断公司有没有达到盈利预期的依据，但这个数据也会被人为操纵。比如，为了鼓励员工，公司管理层给出的盈利指引往往比实际情况更乐观。此时，如果华尔街的分析师根据实际情况做出预期，则两个数据会相差较大，这会造成“双输”局面：分析师名誉受损，公司失去分析师的追捧会影响股价。因此，最好的办法就是公司引导分析师给出基本接近预先确定的数字，这样公司业绩看起来持续表现向好，分析师也会受到赞誉。

股票评级也可能是个文字游戏。作者在书中援引研究数据表示，在很多华尔街评级机构给出的评级中，建议“买入”、“持有”和“卖出”的比例是5:4:1。造成买入和卖出失衡的原因是，华尔街的分析师们一般不会轻易给出“卖出”建议，因为这样做可能会失去公司的青睐和“优待”。因此，分析师如果实在不看好某家公司，就会将其评级下调为“持有”，这其实是婉转版的“卖出”。

作者引用多方观点认为，自由现金流才是股票价值的真正来源，因为市场真正关心的是公司盈利扣除资本性支出后的价值。

它们何以成为冠军股？

在摆脱旧有的思维框架后，要选到一只冠军股，第一步要做的就是靠近冠军股。对此，作者给出了一条思考路径：分析过去几年标普500指数成分股中的冠军股，找出它们的特征和成功的原因。作者选取了标普500指数成分股在2017年至2021年期间涨幅第一的股票，包括特斯拉、AMD、NRG能源等，为读者提供一些选股视角。

“在特定时间内提供市场需要的东西，而不是盲目寻找错误的东西，这是一家公司能够成为冠军股的秘密。”2017年，NRG能源上涨了134%，股价涨幅排名标普500指数成分股首位。而在此前一年，这只股票的回报率只有6%，远低于当年整个行业16%的涨幅和标普500指数的14%涨幅。其实，早在2015年，就有分析师发现NRG能源现金流充裕，但囿于其子公司债务问题，以及公司发展规划存在不确定性等因素，其业绩的增长潜力并未转化为股价上涨。进入2017年，NRG能源管理层通过采取积极化解债务、选择市场期待的发展路线等措施，搬走了压在投资者心中的“石头”，市场也旋即投出赞成票。

夺得标普500指数2018年和2019年冠军股的是AMD公司。2017年，这家公司的股票还是费城半导体指数中唯一一家下跌的。2018年，在加密货币上涨等多种因素的综合作用下，AMD公司抓住机会转型，从生产个人电脑的商用芯片转向生产性能和利润更高的芯片，抢占GPU市场和汽车芯片市场，并进一步拓展服务器领域市场。此时，恰逢竞争对手英特尔不断“失误”，AMD公司以过硬的技术和较低的产品价格获得市场认可，收获了一拨忠实看好者。

2020年，特斯拉股价年度涨幅为743%，是标普500指数中当之无愧的冠军股。作为对比，标普500指数上涨至近似幅度用了26年时间。尽管从技术方面来看，特斯拉早就具备一家优秀科技公司的素质，但在2020年初，华尔街的分析师们对特斯拉的“卖出”建议多于“买入”。市场的担忧并非没有理由：此前，特斯拉发生过3起因自动驾驶导致的致命事故，以及高密度电池引发的安全忧虑。转机发生在2020年1月，特斯拉在中国市场开始交付Model 3汽车，这使市场对它的预期转向乐观。随后，在一系列因素催化下，特斯拉的市值不断飙升，甚至一度超过苹果。

作者认为，对冠军股分析的目的不是让读者孤注一掷地投资某个股票，而是通过了解表现最好的股票，获得对市场的洞察力，这将有助于我们成为一个更好的投资者。分析上述几只冠军股，它们虽然不是标普500指数成分股中市值最高的公司，但是具有如下特征：一是公司本身质地优良，并且能主动回应市场关切，并采取实际措施消除自身发展的不确定性；二是拥有核心技术，虽一度不被市场看好，但是长期进行技术沉淀，在关键时刻果断抓住时机，成功转型；三是面对成长过程中的质疑，选择埋头做事，改善信贷质量、提高产品质量、拓展海外业务，一步一个脚印，最终成为标普500指数的大赢家之一。

如何选择冠军股？

作者是长期主义的奉行者。在他看来，要想选出冠军股，投资者首先要摒弃短期投机行为，关注投资风险，通过仔细研究不同的股票来获得稳定适度的收益。此外，还要有长远眼光，学会不断分享全球经济的红利，在一个长时间的跨度中积累财富。

在寻找冠军股的过程中，作者建议要避免使用“每个人都知道”的常识。因为，这些所谓“常识”会误导投资者的判断。比如，大家会认为，美国国债的收益率越高，投机级债券与美国国债之间的收益率差就会越大；当一家公司削减股息时，它会留下更多现金来偿还债务，该公司债券的表现就会优于其他债券。但当作者用市场数据检验这些常识时，发现它们大多并不符合实际，并且很多信息其实是机构销售人员编织的，他们只是为了说服投资经理购买投资组合。

“要尝试一种利用计算的、基于证据的方式，找出下一只排名第一的股票。”作者建议不要将大部分资金集中在一只股票上，因为寄希望于一年里就赚到足够退休的钱，这不是明智的选择。投资者也不能随机挑选一只股票等待奇迹出现，而是要主动分析、主动筛选。

在作者看来，冠军股的股价有一定弹性，投资者先要把分析师预期几乎一致的股票剔除，因为这样的股票并不会给投资者带来惊喜。在定量方面，这只股票前一年的价格波动至少是总回报率排名第250位的股票的1.5倍。此外，从市值角度来看，通常冠军股都不是市值最大、讨论度最高的股票，可以在标普500指数成分股中，选择市值规模低于中间位置的股票，比如当年的特斯拉。

从评级角度来看，一般华尔街分析师建议买入的股票都是被评为投资级的股票，而纳入投资级的股票一般都是像苹果、亚马逊等这样的公司，但是这些公司在过去十年中都没有成为冠军股。因此作者建议，可以稍微留意一下评级相对略低的公司。

总体而言，冠军股往往具备一种或多种显著的定性特征，例如面临外部变革压力、拥有高新技术发展能力，或是出现信用质量改善的迹象等。在挖掘冠军股的过程中，投资者应避免盲目跟风投机，保持耐心，仔细观察与分析，寻找那些当前被市场忽视的优质股票。如此一来，便有可能为退休生活积累一笔可观的储备金。