观察白酒行业的冷暖，飞天茅台价格涨跌是比较好的市场风向标。然而，自2021年以来，飞天茅台的价格基本上呈现出震荡走低的行情，有人说茅台的光环也因禁酒令和年轻人不喝白酒而变得逐渐褪去。事实真的如此吗？

针对飞天茅台，它与其他次高端白酒有着本质上的区别。一般来说，茅台酒分别有出厂价、零售指导价、批发价和最终的市场价。

2023年，飞天茅台酒曾经上调了一次出厂价，至今仍未采取调价的策略。从最近三次飞天茅台的调价动作分析，基本上每隔5、6年的时间调价一次，且每次调价幅度在200元左右。

以2012年为例，飞天茅台出厂价上调至819元，出厂价调高了33%。2018年，飞天茅台的出厂价调高至969元，并维持了近6年的时间。到了2023年，飞天茅台出厂价上调至1169元，至今维持了近两年的时间。

按照飞天茅台的调价规律，25、26年调价的可能性比较低，如果按照5、6年的调价规律计算，下一次飞天茅台的调价时间点可能是在2028年前后。

最近，飞天茅台的批发价格开始出现了松动，部分地区的散装批发价已经跌破了2000元，原箱批发价跌破2100元。虽然该价格仍与1499的零售指导价仍然存在500多元的价差空间，但当飞天茅台出厂价失守2000元之后，对市场的心理影响比较大，可能会产生出短暂性的抛售压力。

长期存在的价差空间，为茅台套利者提供了可观的利润。然而，当这一个价差空间逐渐缩小的时候，对套利者的吸引力也会显著下降，茅台的金融属性也会逐渐失去昔日的光环。

最近几年，白酒行业经历了包括禁酒令、消费需求增速放缓、上市公司业绩增速下降等现象，从今年一季度上市白酒的业绩表现分析，业绩增速下滑的压力已经蔓延至五粮液、泸州老窖、山西汾酒等白酒巨头，茅台也把全年的收入增速目标降低至9%左右。

事实上，当飞天茅台批发价跌破2000元之后，影响最大的并非茅台本身，而是次高端的白酒公司。试想一下，如果与茅台酒处于同一价格区间里，那么消费者会优先选择谁？从某种角度分析，一旦茅台酒价格进一步下跌，并与其他次高端白酒的价格差距进一步缩小，那么很可能会把其他次高端白酒的市场份额进一步挤压。

多年来，白酒行业的发展并非一帆风顺，在过去十多年的时间里，白酒行业曾经在2013年至2017年出现了一轮深度调整的行情。从本质上分析，白酒行业也是深受经济周期的影响，只是较其他行业的周期属性弱一些。

在2013年至2017年，白酒股出现了一轮深度调整的行情。当时，茅台酒价格同样承受起很大的抛售压力，在最悲观的时候，茅台酒的批发价、市场价非常接近当时的出厂价，价差空间几乎被完全吞噬。

在市场最悲观的时候，茅台、五粮液的估值不足10倍，市场给出了最悲观的业绩预期。与当年相比，如今白酒行业所面临的压力轻松了不少，至少无需担心白酒行业的信任危机。如果从此轮白酒股的深度调整原因分析，最有力的解释依据是前些年涨多了，而且面临经济周期调整的压力，所以形成了这一轮白酒股的深度调整走势。

白酒股的寒冬何时结束？取决于市场去库存的进程，本质上取决于供需结构的改善。对白酒股上市公司来说，在业绩增速放缓的背景下，维系股票价格的持续稳定，最有效的办法是加大回购注销与分红的力度，通过高股息率与高回购注销比例来提升上市公司的投资价值。

在美股市场中，包括可口可乐、苹果、麦当劳等上市公司，也面临着业绩增速停滞不前的问题，但上市公司股票价格却屡创新高，背后原因是上市公司持续高比例分红、持续大力度回购注销，利用财技的方式弥补投资者的损失，从而维系了股票价格的稳定性。

在白酒巨头中，包括贵州茅台、五粮液等上市公司，本身具备可观的现金流，有息负债极低，公司具备了很强的分红能力与回购能力。如果上市公司持续加大分红与回购注销的力度，那么上市公司将会有效维系着当下的估值水平，中长线资金流失的风险也会大幅降低。只要上市公司熬过了这一轮的调整周期，接下来将会享受新一轮的发展春天。

因此，在白酒行业处于寒冬阶段，拼的是公司的品牌影响力、公司的财务实力以及公司的抗风险能力，谁可以熬过这一轮调整周期，谁将会成为下一轮上升周期的赢家。

来源：郭施亮