作者 | 侃见财经

来源 | 侃见财经

光伏行业分化，已成大趋势。

今年一季度如果说哪家光伏巨头的表现最让外界大跌眼镜，那么晶科能源一定“榜上有名”。

因为，当隆基、通威、中环等行业巨头在今年一季度亏损环比收窄之际，晶科能源的亏损却同比扩大。作为过去几年眼光最为“毒辣”的光伏巨头，如今却“顶不住”了。

据财报显示，一季度晶科能源实现营收138.4亿，同比下滑40.03%，环比下降33.13%；实现净利润-13.9亿，同比下滑218.2%，环比下降24.52%。相较于同样以组件作为主营业务的隆基绿能，今年一季度分别实现营收和净利润136.5亿和-14.36亿，营收和净利润增速分别为-22.75%和38.89%，虽然今年一季度隆基绿能没有走出亏损泥潭，但从净利润增速来看，跟去年同期相比隆基绿能的亏损程度正在收窄。

5月29日，晶科能源发布公告称获补贴人民币9800万元。该补贴与收益挂钩，将计入公司当期损益。据悉，晶科能源近几年来一直都有获得高额的补贴，在2022年以及2023年当中，晶科能源分别获得了12.09亿元、14.51亿元的补助。 此外，根据2024年年报披露，晶科能源全年计入当期损益的补助高达24.77亿元。而当年其净利润仅为0.99亿元 。由此可见，晶科能源的盈利能力正在遭遇挑战。

在此背景下，晶科能源股价则出现了大幅的下滑，根据统计显示，自2022年高位至今，晶科能源股价跌幅超过了70%，市值蒸发超过1380亿元。如果从年内算起，其股价下跌超过了27%，市值蒸发超过190亿，创历史新低。

受此影响，晶科能源实际控制人、江西富豪李仙德身价大幅缩水，根据胡润2025年全球富豪榜单数据显示，其以115亿身价位列第2295位，排名同比下降275位。2023年，在新财富公布的《2023新财富500富人榜》中，李仙德家族以353亿元的财富，力压赣锋锂业的李良彬，登顶“江西首富”。 若以此计算，李仙德家族财富至少缩水超过235亿元。

作为过去几年，风头最盛的一家光伏巨头，晶科能源的高光时刻并不少。

凭借着“毒辣”的眼光，晶科能源很早就开始转型TOPCon电池，并因此抢占了先机。

资料显示，当友商们考虑转型N型产能时，晶科能源在2023年时N型组件出货就已经超过了48GW。也正是因为提前做好布局，晶科能源吃尽了N型组件需求激增的红利，其不但在2023年重新夺回了组件第一的宝座，当年更是实现了74.4亿的净利润，同比大幅增长153.2%。

2024年，在行业寒冬的背景下，晶科能源的业绩也难以避免地出现了下滑，但并不夸张。财报显示，晶科能源2024年实现营收924.7亿，同比下滑22.08%；实现净利润9893万，同比下滑98.67%。虽然2024年业绩大幅下滑，但与同行对比这份成绩单却堪称优秀。

据媒体统计，隆基绿能、大全能源、新特能源、亿晶光电、东方日升等14家光伏企业，2024年合计预亏损额高达332.8亿至379.8亿元。

让外界诧异的是，此前还表现坚挺的晶科能源，却“倒”在2025年。根据其披露的2025年一季度财报显示，报告期内晶科能源实现营收138.4亿，同比下滑40.03%；实现净利润-13.9亿，同比下滑218.2%。

在渡过了2024年的至暗时刻后，各家光伏巨头的业绩已经开始逐步回暖，亏损环比出现收窄，最明显莫过于隆基绿能，其今年一季度的净利润增速为38.89%，净利润亏损正在收窄。那么，为什么晶科能源一季度业绩会突然“变脸”？

晶科能源解释称，是因为光伏行业主产业链价格整体处于低位，叠加海外贸易政策变化扰动。

诚然，晶科能源给出的解释并无问题，但其实所有的光伏企业都受到了这两个因素的困扰，为什么其他光伏企业的业绩在今年一季度开始逐渐回暖，晶科能源的亏损却“逆势”放大？

侃见财经认为，其背后更重要的原因在于，晶科能源在TopCon上的先发红利已经逐渐消退。

此前，晶科能源的成功主要源于其在TOPCon抢占了先机。但TopCon的技术壁垒不深，天合光能、晶澳科技、通威股份等不少厂商都有TopCon的技术储备，并在看到红利后选择迅速跟进。如今，TopCon已经陷入同质化竞争，并且由于各家光伏厂商纷纷跟进，TopCon的产能也开始严重过剩，资料显示，在最近两年里行业新增的有效TOPCon产能达到了惊人的700GW左右，完全超出了全球市场的需求。

作为TopCon领头羊的晶科能源面对行业寒冬时，还能凭借自身的规模优势实现盈利，但当产能过剩时，手握庞大产能已经不再是优势，反倒成了弱势。例如，为了不让巨大的产能浪费，晶科能源可能不得不签下低价订单，从数据来看，2024年晶科能源的组件出货为92.87GW，超过第二名25%。然而，对比利润率数据来看，2024年光伏组件的毛利率为7.79%，相较于2024年的14.43%近乎“腰斩”。

对于晶科能源而言，“苦日子”恐怕才刚刚开始。

因为TopCon产能过剩的情况才刚出现，而晶科能源也才刚刚开始出现亏损。从业绩表现来看，晶科能源是在2024年四季度开始出现亏损，当季度晶科能源亏损了11.16亿；紧接着是今年一季度继续亏损13.9亿。从亏损程度来看，晶科能源的亏损还处于“逐步放大”之中，结合其他光伏企业的业绩来看，往往出现巨亏之后才可能逐渐回暖，晶科能源的“至暗时刻”已经到来。

另外，除了TopCon因产能过剩陷入价格战之外，晶科能源其实还面临着一个更大的风险，那就是技术迭代。

虽然TOPCon的市占率很高，但这背后主要因为TOPCon可在PERC产线基础上新增设备和工艺实现升级，是一条最具成本优势的技术路线。但是，效率更高的BC电池才是N型时代的“最优解”，中信建投证券研报显示，BC电池技术的特点是正面栅线无遮挡，相比TOPCon电池而言，BC电池的优势主要体现正面高转化效率、低衰减系数和低温度系数，因此同样板型组件下，BC组件综合输出效率高于TOPCon组件，从而降低电站单瓦BOS成本。

过去，由于BC技术尚不成熟，再加上TOPCon可在PERC产线基础上新增设备和工艺实现升级，所以TOPCon才成了主流技术路线。

但是，随着BC技术的快速发展，BC技术已经逐渐走向成熟，最核心的价格来看，据infolink数据显示，BC电池目前分布新单价格约0.79-0.83元之间的水平，集中项目价格约落在0.80元人民币；TopCon电池的价格区间为0.63-0.75元人民币。当下，相较于TopCon电池，BC电池的价格仍有一定的溢价，但是随着未来BC电池产能的逐步扩大，BC电池的价格仍有进一步回落的空间，可以看到TOPCon的危机已经隐现。

面对BC电池未来可能带来的巨大冲击，摆在晶科能源面前只有两条路：要么转TBC，要么转钙钛矿叠层电池。不过，TBC作为较落后的技术路线，晶科能源选择的可能性不大，因此钙钛矿叠层电池就成了为数不多的选择。根据资料显示，晶科能源计划2025年将TOPCon量产效率提升至27%，并加速钙钛矿叠层电池中试线落地，但根据资料显示，钙钛矿的稳定性难题仍需3年以上才能攻克，届时市场可能早就被BC电池占领，晶科能源将处于被动局面。

除了竞争对手不会留给晶科能源太多时间之外，晶科能源自身的财务状况，显然也很难等其慢慢转型钙钛矿叠层电池。

过去几年，晶科能源为了抢占市占率不惜举债扩张，目前其正面临着庞大的债务压力。据Wind数据显示，自2022年上市以来公司除利用资本市场直接融资224亿元外，还曾向银行等金融机构取得借款现金多达1856.71亿元。从财报来看，目前晶科能源正背负着沉重的债务压力，截至今年一季度末，晶科能源的资产负债率为72.72%，负债总额为865.6亿元，流动性负债为475.3亿元，其中仅应付票据及应付账款一项就达到了280.4亿元。

综上，无论是从TopCon产能过剩来看，还是从技术迭代风险来看，抑或是从其自身所面临的债务压力来看，晶科能源的“苦日子”都才刚开始。

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