险企转型关键期

作者 | 胜马财经 许可

编辑 | 欧阳文

中国平安保险（集团）股份有限公司近日宣布，拟发行117.65亿港元（约合人民币107.74亿元）的零息H股可转换债券，该债券将于2030年到期。债券初始转换价定为每股H股55.02港元，较公告当日（6月3日）收盘价46.45港元溢价18.45%。若全额转换，债券将转换为约2.14亿股H股，占公司现有H股的2.87%及总股本的1.17%。

中国平安表示，此次发行债券所得款项净额将用于补充集团资本需求、支持医疗养老新战略发展以及满足以金融为核心的业务拓展需要。值得关注的是，此次为零息债券，存续期内投资者不会获得利息收益，融资成本显著低于去年发行的35亿美元可转债（票面利率0.875%）。

行业发债热潮

中国平安此次发债并非个例，而是保险行业资本补充浪潮中的重要一环。据不完全统计，截至6月5日，今年已有13家险企通过发债补充资本，总规模达546亿元，远超去年同期水平。

头部险企主导永续债发行：平安人寿、太平人寿、阳光人寿、泰康人寿及工银安盛人寿五家公司发债规模均超50亿元。其中平安人寿以超100亿元居首，太平人寿（90亿元）、阳光人寿（80亿元）、泰康人寿（80亿元）紧随其后。

中小险企多元化补血：中英人寿、东方嘉富人寿（原中韩人寿）和财信吉祥人寿3家公司则选择发行资本补充债，规模分别为15亿、14亿和10亿元。另有7家险企披露增资计划，包括资本公积转增注册资本等创新方式，合计增资约68亿元。

融资成本方面，当前市场利率下行推动险企发债票面利率降至2.18%-2.75%区间，显著低于2023年普遍的3.5%水平。

资本饥渴动因

保险公司密集“补血”的核心驱动力源于监管要求与经营压力的双重作用。

“偿二代”二期规则过渡期将于2025年底结束，规则要求险企核心偿付能力充足率不低于50%、综合偿付能力充足率不低于100%且风险综合评级达B级以上。国泰君安证券分析报告指出，过渡期内部分险企采用分步达标策略，随着2025年全面执行期限临近，资本补充压力集中释放。

普华永道中国金融业管理咨询合伙人周瑾指出，保险业面临偿付能力持续承压的挑战，业务发展高度依赖外源性资本补充。发债因不改变股权结构、决策效率高，且当前利率环境有利于降低融资成本，成为多数险企首选。

此外，利率中枢下行导致险企特别是人身险公司利差损风险加剧，需通过资本缓冲增强抗风险能力。金融监管总局局长李云泽在5月7日国新办发布会上明确表示，大型保险集团资本补充已提上日程，中小金融机构多渠道补充资本正同步推进。

可转债差异化优势

在众多资本补充工具中，中国平安选择可转债这一相对少见的融资方式引发市场关注。相较于行业普遍采用的永续债和资本补充债，可转债具备独特优势。

资本结构优化效能：可转债转股后可直接补充核心资本，提升核心偿付能力充足率，资本补充债仅能补充附属一级资本。

融资成本与灵活性：本次零息设计大幅降低财务负担。对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格分析称：“可转债兼具股债灵活性，既能避免股权短期稀释，又可适应长期战略布局”。

中国平安此举亦被视为对全球资本态度的试探。澜成私募基金总经理许佳莹指出，在港元利率较高的环境下，3.5%隐含年化收益需依赖股价上涨空间吸引投资者，这实质上是国际资本对中国保险股信心的一次测试。

行业资本趋势展望

险企资本补充需求短期内仍将维持高位。招银国际证券研究员马毓泽预测，2025年行业发债规模或超千亿元，其中永续债因能直接提升核心偿付能力充足率，扩容潜力最大。

中航证券非银分析师强调，长期破局需“内外兼修”：一方面通过业务结构调整、资产负债管理优化增强内生“造血”能力；另一方面借助政策窗口拓宽外源性融资渠道。随着“偿二代”二期全面实施临近，资本实力将成为险企转型的关键支点，决定其在医疗养老等新赛道的拓展深度。

胜马财经出品人周瑞俊认为，从锦泰保险以资本公积转增8.09亿元注册资本，到中国平安百亿港元可转债创新融资，保险业正以多元化手段筑牢资本防线。随着“偿二代”二期过渡期倒计时，在当前的低利率窗口下，行业发债规模年内将迎来快速增长，而中国平安能否将资本转化为医疗养老生态的竞争壁垒，将决定谁是行业新一轮洗牌中的真正赢家。

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