6月13日，上交所将审议道生天合材料科技（上海）股份有限公司（下称“道生天合”）的上市申请，公司上市征程到了最关键的时刻。

在向交易所首次递交招股书前夕，道生天合最后一次引入股东，联想控股旗下的君联资本等幸运搭上了末班车，且一下子位列第四大股东。

虽然核心产品环氧树脂价格不断下行，原材料价格同步下降保证了公司毛利率相对稳定，从而稳住了公司的净利润。拥有美国居留权的季刚和张婷夫妇能否实现上市目标呢？

厚雪与君联资本突击入股

道生天合首份招股书是在2023年6月提交的。在半年前的2022年11月和12月，苏州君联相道股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“君联相道”）、衢州厚道私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“衢州厚道”）和南京经乾二号股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“经乾二号”）入股道生天合，成为公司最后的持股人。

具体来看，2022年11月，君联相道、经乾二号分别出资2000万元受让道生天合部分股份。同时，两家私募还各自以1.8亿元增资道生天合，在分别出资2亿元后，君联相道、经乾二号获得道生天合5.46%股份，成为公司第四和第五大股东。

与此同时，衢州厚道更进一步。这家私募合计出资2.5亿元获得道生天合6.82%的股份，直接成为公司第二大股东。

《财中社》注意到，衢州厚道普通合伙人是上海厚雪私募基金管理有限公司，这家公司的70%股份由毕业于上海交大的侯昊翔持有。凭借着二股东的身份，侯昊翔也成为道生天合董事会的一员。

2024年初，上海交大刊登一篇文章——13位交大校友荣登“福布斯中国2023创投人100”榜单，其中上海交大校董、红杉中国创始及执行合伙人沈南鹏入选并不奇怪，侯昊翔的名字也赫然在列。

1989年出生、2015年研究生毕业的侯昊翔曾参与金浦投资旗下多只基金创建，2022年创办厚雪资本，从事科技创新领域投资。文章介绍，其主导投资企业包括哔哩哔哩、高途集团和道生天合等，累计投资企业近50家，15家已实现IPO。

金浦投资全称金浦产业投资基金管理有限公司，其主要股东为上海国际集团有限公司。2015年12月，研究生刚毕业几个月的侯昊翔就担任了金浦投资旗下上海金浦欣成投资管理有限公司投资副总裁。

26岁刚毕业就能担任国资旗下公司的投资副总裁，这样的职业生涯起点，有几个人能做到呢？而道生天合是总部在上海的公司。

2017年初，侯昊翔升任上海金浦智能科技投资管理有限公司董事总经理，2022年创办厚雪资本，职业生涯可谓顺风顺水。

虽然没有代表能进入董事会，但第四大股东君联相道名气更大，其普通合伙人穿透之后是大名鼎鼎联想控股旗下的君联资本。

不仅仅是普通合伙人，君联相道的最大出资人是出资15亿元的北京联博企慧企业管理有限公司，出资占比17.68%，后者是由联想控股100%持股。

君联相道和衢州厚道等三家私募最后阶段入股道生天合后，公司的估值接约为36.6亿元。

道生天合的主要收入来自环氧树脂等化工产品，下游主要应用于风电和新能源车等领域。已上市公司中，上纬新材（688585）和惠柏新材（301555）风电叶片用环氧树脂占比明显，也是各家公司的主要收入。

2024年，上纬新材归属净利润不到9000万元，当前市值30亿元左右；惠柏新材利润骤降近九成只有800万元，市值25亿元左右。

与这两家竞争对手相比，2024年道生天合的归属净利润超过1.5亿元，比两家竞争对手的盈利总和还要远远超出。

收入相比，2024年上纬新材和惠柏新材合计不到30亿元，道生天合一家的收入超过32亿元。若顺利上市，道生天合又该给多少市值呢？

募投完工再变更？

道生天合的实控人是季刚和张婷夫妇，合计控制公司60.47%的表决权。两人都是80后，季刚出生于1983年10月，妻子张婷1982年8月出生。在道生天合的高管中，季刚夫妇也是唯二拥有美国永久居留权的人，其他高管都没有境外永久居留权。

如前所述，风电叶片用环氧树脂是道生天合主要收入来源。2024年，道生天合实现营收32.4亿元，归属净利润1.5亿元。这其中，风电叶片用环氧树脂贡献收入22.1亿元，占比达到65.6%。

不过，由于产品价格下降等原因，道生天合这一业务的收入是下降的。2022年，公司风电叶片用环氧树脂收入为24.4亿元。

道生天合总收入能够保持稳定的主要原因是公司新能源汽车及工业胶粘剂的增长。2021年，这一业务开始贡献千万元以上的收入，2023年首次破亿达到1.6亿元，2024年进一步增长至2亿元。

这也是公司募投的主要扩产项目之一。根据招股书，道生天合计划募资6.9亿元，其中的5.6亿元用于年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性复合材料树脂系统项目，1.4亿元偿还银行贷款。

最初的招股书中，道生天合计划募资8亿元：6.1亿元用于年产7.8万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目，1.9亿元偿还银行贷款及补充流动资金。

2024年末，道生天合货币资金超过8.5亿元，长短期借款合计也不到5亿元，公司还大手笔分红，逼近清仓式分红底线。

对于补偿流动资金问题，《财中社》之前就有过疑问，详见《》。

项目扩建上，浙江政务网显示，2023年初，道生天合公示了年产13.8万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目。项目一期合计产能7.8万吨，投资6.2亿元，项目计划于2024年底完工，这与道生天合最初招股书中披露的募投项目基本接近。

二期项目投资4.4亿元，合计产能约6万吨。道生天合变更后的募投项目产能与二期建设内容相接近。

2023年，道生天合固定资产翻倍增长至3.8亿元，2024年再次增长逾八成至6.9亿元。道生天合表示，这主要是子公司浙江志合公司的风电及新能源汽车关键材料项目产线已达到预定可使用状态，转入固定资产核算所致。

2023年，道生天合新能源汽车及工业胶粘剂销量为5587吨，2024年增长至7906吨。

除了结构芯材难以合并统计外，2024年，道生天合包括风电叶片用环氧树脂在内的四大产品合计销量18.7万吨，2022年为12.7万吨，增长47.2%。

公司销量增长了不到一半，收入基本保持稳定，2024年固定资产较2022年已经增长了2.6倍。道生天合还是要坚持扩大生产，继续募投扩建新项目。