出品｜搜狐财经

作者｜汪梦婷

一只獠牙坏笑的精灵玩偶，正以令基金经理瞠目结舌的方式颠覆传统消费估值逻辑。

6月10日，上海永乐拍卖会上，一只薄荷色Labubu以108万元落槌，价格堪比顶级艺术品。资本洪流从核心IP向外溢散，2025年至今泡泡玛特股价犹如火箭蹿升，累计涨幅接近200%，最新市值超过3500亿港元。

截止2025年一季度末，公募市场共有207只基金投资泡泡玛特，相比一年前增加171只。在重仓泡泡玛特的基金经理中，“消费四大天王”却不见踪影，不算已离职的王宗合，张坤、萧楠、刘彦春全部“查无此人”。

青山遮不住，毕竟东流去。新消费浪潮席卷而来，一些基金经理选择“抛弃”茅台、转战泡泡玛特，例如景顺长城基金农冰立、南方基金史博、汇添富基金胡昕炜等。

不过，从最新市值看，泡泡玛特动态市盈率已超过104倍，远高于贵州茅台目前的20倍估值。高歌猛进的泡泡玛特，究竟是风口还是泡沫？

明星基金经理，倒在黎明前

95后基金经理将泡泡玛特玩偶摆满工位前，一些基金经理却悄然调低了仓位。

2024年一季度，谢治宇旗下兴全合宜买入泡泡玛特1437.7万股，市值3.7亿元，为全市场对泡泡玛特持股数最多的基金；算上兴全社会价值三年当时持有的241.29万股，彼时谢治宇共持有泡泡玛特约1679万股。

据兴全合宜2024年一季报，报告期内泡泡玛特为其第9大重仓股，不过占基金净值比例仅2.82%。由于持仓比例较低，虽然当季度泡泡玛特大涨44.61%，基金净值仍然下跌4.44%。

回顾谢治宇对泡泡玛特的操作，最早可追溯到2022年第二季度，彼时泡泡玛特为兴全合宜的第45大持仓，不过2022年年底大笔减持。

到2023年三季度，彼时他管理的兴全社会价值三年仍重仓泡泡玛特302.36万股，虽然到2024年第一季度减持了61万股，仍是持股泡泡玛特较多的公募基金之一。

不过，很快泡泡玛特便退出了谢治宇前十大重仓之列。2024年第二季度，兴全合宜减持泡泡玛特43.69%，持股数886.72万股，兴全社会价值三年减持68.18%，持股数96.2万股。2024年年底，泡泡玛特已完全退出谢治宇持仓。

整体而言，谢治宇还算幸运，吃到了泡泡玛特这一轮由业绩驱动的股价上涨，而更早布局的张坤、萧楠基本上是割肉离场。

2021年下半年，张坤管理的易方达蓝筹精选首次买入泡泡玛特1600万股，成为基金第13大重仓。易方达亚洲精选在2022年第一季度持有600万股，为第10大重仓。

2022年泡泡玛特股价大跌，全年跌幅超过57%，张坤在第四季度清仓止损，2023年泡泡玛特股价开始企稳，全年小幅上涨2.8%。

萧楠的操作思路类似，2021年第三季度，萧楠管理的易方达消费精选持有泡泡玛特719万股，为全市场持股数最多的公募基金，第四季度继续加仓至928万股，他旗下易方达高质量严选也一次性买入1666万股。

2022年上半年，萧楠开始陆续减持泡泡玛特。2023年上半年易方达高质量严选已清仓，易方达消费精选则保留了部分仓位，并未全部卖出，不过到2025年一季度仅剩176万股。

抛弃茅台，转战泡泡玛特

2024年一季度开始，泡泡玛特股价一飞冲天，成为港股新消费图腾。

截止目前，泡泡玛特股价已连续6个季度上涨，从2024年年初的15元一路攀升至高点283元，涨幅超过1780%。

当张坤们黯然离场，谁接住了这一波泼天富贵？

据Wind数据，截止今年一季度，全市场共有207只基金持有泡泡玛特，环比增加91只，同比2024年一季度增加165只；57家基金公司持有泡泡玛特，同比一年前增加40家。

5只基金对泡泡玛特的持仓数超过200万股，即农冰立管理的景顺长城品质长青A、吴远怡管理的广发价值核心A、史博管理的南方兴润价值一年持有A、宁君管理的富国沪港深业绩驱动A，周文波管理的富国消费精选30A，最新持仓数量分别为322.26万股、298.02万股、260.00万股、251.72万股、215.14万股。

其中，农冰立在第一季度继续加仓，景顺长城品质长青A增持84.32万股，增持比例35.44%，持股比例升至8.17%；吴远怡、史博按兵不动；宁君的富国沪港深业绩驱动A减持21.76%；周文波的富国消费精选30A增持19.76%。

从历史持仓看，农冰立可谓精准抓住了泡泡玛特这一轮上涨。数据显示，2023年年底，景顺长城品质长青第一大重仓还是贵州茅台，随后持仓逐渐向科技行业、新消费转移，基金净值也水涨船高。

2024年一季度，泡泡玛特首次进入了景顺长城品质长青基金的前十大权重股，持股数243.26万股，持仓占比达到6.77%，随后连续几个季度均位于前十大重仓行列，到2025一季度已成为该基金第一大重仓。

2024年年初开始，景顺长城品质长青净值连续5个季度上涨，2024年年度涨幅41%，同类排名26/4610；2025年至今涨幅14.5%，排名578/4534。

同样减持茅台、转战泡泡玛特的还有汇添富基金的胡昕炜。今年一季度，胡昕炜旗下汇添富消费升级连续第二个季度减持贵州茅台，泡泡玛特却一举跃升为第三大重仓股，最新持股数150万股。

据Wind数据，包括胡昕炜管理的汇添富消费升级在内，今年一季度泡泡玛特新进96只基金的重仓行列，环比增加55%。

全都是泡沫？

泡泡玛特的股价曲线，是Z世代用情感认购的K线。

截止6月18日收盘，泡泡玛特涨1.63%报262.6港元/股，总市值3527亿港元，对应动态市盈率104.5倍，而同期贵州茅台的动态市盈率仅为20.11倍。

历史总在泡沫与理性间轮回，站在当下看，泡泡玛特究竟是年轻人的茅台，还是新的郁金香泡沫？

粤开证券研报认为，尽管泡泡玛特凭借优质的IP、强大的品牌影响力和不断拓展的市场份额，具备一定的价值支撑，但过高的估值仍可能使其面临回调风险。

“之所以愿意给泡泡玛特比较大的估值溢价，核心原因是大家觉得这类资产未来能创造更快的成长。站在当下的消费需求情况下，这个确定性是非常高的，这是市场的认知。当然，每个人对这个事情的认知维度不一样。”一位基金经理告诉搜狐财经。

该基金经理称，“站在现在的位置看，对泡泡玛特未来的的发展轨迹，我不是那么清楚，可能就不愿意参与。”

此前，在接受搜狐财经采访时，景顺长城基金经理张欢表示，“悦己消费”“情绪消费”会一直存在，但其中的内容和载体会随着代际的变化而变化，需要不断挖掘和更新。

她谈到，像“口红经济”是指在经济下行的时候，口红作为一种情绪消费的代表，但是在当下视角下，这个产品已经变得大众，就很难起到情绪消费的作用，而像Labubu玩偶这一类的产品，对年轻一代的消费者而言更具代表性。

她进一步表示，有一些新消费的公司，虽然股价涨幅较大，但也是实际兑现了业绩，目前看仍然在业绩兑现中，那么对应的估值还不算离谱。

“然而并不是所有的公司都是这样，因为目前很多公司都上市时间不久，在市场风格作用下同涨同跌，资金的扰动占了很大一部分，这部分公司或存在泡沫的风险，未来可能会出现分化。”张欢称。