6月16日晚间，巴奴国际控股有限公司向港交所提交上市申请书，联席保荐人为中金公司、招银国际。若此次成功上市，巴奴将成为继呷哺呷哺、海底捞之后，国内第三家主营火锅业务的上市公司。

2024年以来，餐饮行业迎来了一股强劲的上市热潮，众多知名餐饮品牌纷纷加快了资本化的步伐。据不完全统计，自 2024 年以来，已有超过 15 家餐饮企业递交上市申请。

靠着品质主义和差异化杀出重围的巴奴，是否能继续沸腾，在资本市场持续火辣？

去年营收23亿，招股书中多次提到品质火锅

在巴奴的招股书中，多次强调“品质火锅”的概念。何谓品质火锅？根据弗若斯特沙利文的市场分类，火锅可分为品质火锅市场、大众火锅市场及平价火锅市场。其中，品质火锅市场指人均消费额人民币120元以上的火锅市场，大众火锅的人均消费额为60元-120元，平价火锅市场的人均消费额为人民币60元以下。

招股书显示，2024年巴奴的客单价是142元，在25年一季度收窄，巴奴下降了2.8%，降到了138元。在财务层面，2024年全年巴奴的收入超23亿，同比增长率达到36%，调整后利润约2亿；2025年一季度收入超7亿，同比增长率达到33%，调整后净利润约0.8亿。

而在巴奴的创业历程中，也巧妙的用极致垂直体验换取高溢价，提到巴奴，毛肚是绕不开的关键词，此前，在巴奴门店招牌上曾写着这样的广告语“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是。

在经典毛肚的产品介绍中提到，巴奴的招牌，“木瓜蛋白酶嫩化技术”技术制作。一直以来，巴奴也将毛肚作为自己的特色之一。杜中兵曾对媒体表示，巴奴的最终利润不足10%。菌汤亦是巴奴的一大亮点。据了解，巴奴门店选取的云南楚雄、普洱等地高品质野生菌，每日在门店现场精心熬制，只为给消费者呈上真正原汁原味的好汤。

招股书中把巴奴的菜单理念总结为“从毛肚出发的产品主义之路”，通过毛肚和菌汤“一王一后”+“十二大护法”产品，构建了巴奴稳定的特色产品矩阵，拉动顾客的长期复购。凭借“产品主义”的坚守，巴奴在市场中收获了显著成效。根据弗若斯特沙利文的资料，公司是中国品质火锅市场中按收入计的最大火锅品牌，于2024年占据了3.1%的中国品质火锅市场份额。

招股书显示，2025年一季度，二线及以下城市门店经营利润率24.5% ，高于一线城市的20.7%。这也说明巴奴“品质火锅”不仅在一线市场站稳了脚跟，在二三线城市也潜力巨大 。

在财务层面，2024年全年巴奴的收入超23亿，同比增长率达到36%，调整后利润约2亿；2025年一季度收入超7亿，同比增长率达到33%，调整后净利润约0.8亿。

曾因产品价格、创始人言行惹争议，今年将继续开店

谈到巴奴，公众首先想到的通常是“价格贵”。此前，5片土豆18元的“天价土豆”事件将巴奴的“高价”推到了风口浪尖。今年创始人杜中兵还因为“月薪5000就不要吃火锅”发言引争议。

从招股书来看，巴奴的品质主义理念还将持续，根据招股书，巴奴将持续打造中央厨房日配送的供应能力，保障区域食材供给与出品稳定。

《招股书》显示，2022年-2024年、2025年一季度，巴奴的原材料及消耗品分别为4.84亿元、7.01亿元、7.4亿元和2.29亿元，占总收入的33.8%、33.2%、32.1%和32.3%。

以食材立身的巴奴，最近几年却多次因为食材问题陷入争议。2023年2月，西安有消费者称巴奴售卖的 “18元一份的富硒土豆仅5片”，巴奴工作人员解释称这是富硒土豆，与普通土豆片不同。随后巴奴致歉，称5片土豆实际售价是9元。当时，杜中兵通过微博回应，强调巴奴的 “富硒土豆” 包含产品本身、环境、服务以及全供应链价值，所以暂时不考虑降价，会持续为顾客创造有价值的产品。然而次月，媒体检测发现巴奴富硒土豆硒元素含量仅不到其宣传的1/8，巴奴承认土豆因浸泡出现硒含量流失的情况，并下架产品。

今年，一句“月薪5000就不要吃火锅，吃麻辣烫就好了”，将知名火锅品牌巴奴推上舆论的风口浪尖。巴奴创始人杜中兵公开发表“火锅不是服务底层人民”、“月薪5000就不要吃火锅，吃麻辣烫就好了”等观点，引发了争议，虽然杜中兵多次解释并致歉，表示几句话不是连在一起说的，但是仍然难以挽回舆论争议。

和高价产品相悖的是，当前火锅行业呈现消费分层与下沉市场增长趋势，三线及以下城市门店占比提升，但巴奴76%门店仍布局一线中高端商圈，价格定位与下沉市场需求形成矛盾。

6月17日，巴奴公众号显示，计划在下半年开出几十家店，并征求消费者建议。窄门餐眼显示，巴奴毛肚火锅全国在营门店数为145家，覆盖14个省份，人均消费在132.91元。新一线城市分布最高，占比40%以上，一线城市占比20%以上，四五线城市合计占比不足10%。

“巴奴是属于叫做单品类出圈的一个代表，它最大的一个挑战就是做品质。”中国食品产业分析师朱丹蓬表示,IPO资本市场看重的主要有供应链的完整度、可持续发展的能力、差异化的能力，以及消费端服务体系的升级和客户粘性的维护。从目前看来，巴奴的发展是属于比较稳健的，也没有盲目、快速的扩张，而且保证供应链和品质的完整度。

潇湘晨报·辣椒财经记者陈诗娴