文｜酒high

一则看似寻常的经营范围变更公告，让金种子酒的投资者群炸开了锅。

这家安徽老牌酒企在经营范围中删除了“白酒”二字，取而代之的是模糊的“酒制品生产”。

尽管公司此后回应“业务没有变化”，但市场疑虑未消。如果不是转型，接下来有什么计划？又将如何布局？投资者为过去的业绩感到焦虑，但更加关心这个区域酒企的未来。

图片来源：金种子酒公告截图

01 风吹草动

经营范围变更如同投入平静湖面的石子，激起的涟漪折射出市场对金种子酒的深度焦虑。

股吧里讨论声鼎沸。有人提出“利好”观点期待转型升级，有人质疑华润是否“放弃白酒”。尽管次日公司就对媒体回应称“只是规范表述”，但市场敏感的神经已经被触动。

不过，从股价来看，投资者虽然在股吧“口嗨”，但投资“情绪稳定”。6月11日，公告发布次日，金种子酒平开并以10.07元/股报收，全天微涨0.4%。6月12日-17日，4个交易日内，金种子股价分别为9.97元/股、10.02元/股、10元/股、10.08元/股，变化幅度均不超过1%。

图片来源：东方财富网金截图

广科战略首席咨询师沈萌提出，白酒是金种子酒的核心主业，所以在经营范围中进行调整，容易引起投资者对企业经营方向产生疑虑，而且金种子酒是华润这种大型企业的旗下公司，会更容易引起市场关注。

市场各种声音背后弥漫焦虑，除了关于经营范围变更的讨论，近期投资者对于业绩未能扭亏、华润管理水平等老话题再度开启。可以说，对于连续亏损的金种子酒而言，任何风吹草动都像生死信号，拨动投资者的敏感神经。

2024年，金种子酒实现营收9.25亿元，同比下降37.04%；归母净利润亏损2.58亿元，同比下滑1067.17%。这是时隔4年后，金种子酒营收再次跌破10亿大关，而净利润则连续亏损4年。

图片来源：金种子酒2024财报截图

市场低迷的情绪随着2025年一季度低迷的业绩再次积累。2025年一季度，公司实现营收2.96亿元，同比下降29.41%；归母净利润亏损3892.77万元，同比盈转亏，净利润同比下降320.62%。

对于金种子酒来说，这样的业绩是个危险信号。按照上交所《股票上市规则》，一旦最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，公司将立即被实施退市风险警示（*ST）。如果下一个会计年度期末净资产仍然为负，则会被终止上市（退市）。而金种子酒连续亏损不断消耗公司的净资产，“达摩克利斯之剑”时刻高悬。

消耗更快的是投资者信心。酒讯注意到，近期投资者平台上关于华润去留、后续计划、亏损资产处理、薪酬绩效考核等问题层出不穷。

对于近期市场疑问，酒讯询问金种子酒工作人员，截至发稿，对方暂未回复。

02 未达预期

想当初华润入主金种子酒，曾提出“翻倍”目标，并被市场看作是金种子酒的“拯救者”。

事实上，在华润操盘下，金种子酒也的确实现过业绩提升并扭亏。2022年，华润入主，金种子酒加快布局以馥合香系列和醉三秋系列为核心的中高端产品，期望形成差异化价格带覆盖。

2023年5月，在面对投资者的追问时，金种子酒总经理何秀侠表示，已经找到了扭亏“药方”。当时，金种子酒刚完成单个季度的扭亏，此后也实现了连续多季度盈利。

财报显示，2023年二季度、2023年三季度、2023年四季度及2024年一季度，金种子酒的净利润分别为363.84万元、383.84万元、1328.53万元、1837.93万元。

图片来源：酒讯制图

形势向好，市场情绪升温，公司管理层目标也变得激进。去年5月，何秀侠曾表示，馥合香2023年实现2个多亿的销售额，2024年目标最少5个亿，2025年再翻番。

当然，从2024年年报数据来看，这一目标未能达成。去年，金种子酒营收净利润双降，亏损金额远远超过了之前四个季度的盈利总额。

也正因亏损持续，华润高管薪酬偏高的问题格外刺激投资者的心。在2024年度股东大会上，所有议案最终通过，但涉及高管薪酬的《关于公司2024年度董事薪酬的议案》《关于公司2024年度监事薪酬的议案》，收到中小股东将近50%的反对票。

根据东方财富Choice统计，在华润入主之前，金种子酒2021年公司高管年度薪酬总额为344万元，2022年翻倍至659万元，2023年继续翻倍至1279万元。

在白酒这样一个高毛利行业，企业高管拿高薪并不新鲜，但在业绩目标没有实现的情况下拿高薪，引发投资者对华润组织管理能力的质疑。

酒讯注意到，早在入主金种子酒之时，华润就在管理上进行了“两塑两改三精益”的改革，即品牌重塑、组织重塑，渠道改造、数字化改造，以及精益销售、精益生产、精优采购。希望在组织管理上提升金种子酒的效能，以摆脱亏损。只是从结果来看，这些管理上的改革未能扭转亏损局面。

对于管理能力，沈萌认为，华润规模庞大、业务繁多，所以华润内部不同层级、不同板块的管理能力也存在差异，所以不是不能做好白酒品牌，而是能否组织合适的资源有效执行。

03 转机何在

“公司目前存在的最大问题：规模没有达到盈亏平衡点，产品结构不优，导致毛利率低；区域品牌形象低，中档以上产品馥合香系列产品正在推广。”在2024年度暨2025年第一季度业绩说明会上，何秀侠回应了投资者关注的公司目前问题，并表示目标是聚焦资源做成馥合香，扭转品牌形象，最终完成公司产品结构的提升。

不难看出，金种子酒深知自身痛点，并押注馥合香。在2024年年报中，金种子酒也提到坚定“做强底盘，做大馥合香，提质增效，再创新辉煌”的发展战略。

在徽酒白热化的巷战中，古井贡酒“三通工程”越发成熟、迎驾贡酒完成了“1+1+N”的渠道切换、口子窖则由“大商制”转向“平台化运营”，徽酒营销内卷如火如荼。面对这样的竞争环境，金种子酒需要付出更多的努力。

2024年，金种子酒销售费用增长至2.95亿元，其中费用结构中，广告费投入达7350.5万元，同比增长约43.33%。增长的原因是加大了馥合香的广告投入。

图片来源：金种子酒2024财报截图

这一年，为了推广馥合香系列产品，金种子酒在品牌打造及宣传活动上投入重金，开展了诸如中国力量IP、开窖节、演唱会、重点市场线上户外投入等活动。这一势头持续到了今年春节，比如开瓶扫码中奖，在阜阳指定酒店使用馥合香酒满七千元获得高档酒店小年夜团圆饭一桌，发起“晒年夜饭，赢好礼”活动等。

从金种子酒营销发力点来看，主要集中阜阳大本营市场。在业内人士看来，金种子酒的优势市场主要在大本营阜阳市场，以及安徽的一些县级乡镇市场，不过在目前行业调整环境下，金种子酒面临品牌价值、产品结构、渠道效能提升等多方面风险，同时还面临省内外名酒挤压等挑战。

除了发力馥合香卡位中高端领域，金种子酒也在兼顾低端酒以及年轻市场。2023年，金种子酒推出“头号种子”，兼顾“光瓶酒+年轻化”两大标签。2024年，金种子酒推出42度的头号种子酒，以适应年轻人对白酒更柔和口感的需求。

图片来源：金种子酒京东旗舰店截图

操作很多，但相对常规，在徽酒“一超多强”的竞争格局中，金种子酒的省内生存空间依然被全方位挤压。

整体来看，华润入主前金种子酒提出的“十四五末50亿目标”已然落空，如今聚焦“做强底盘、做大馥合香”的战略，在行业调整和徽酒激战中仍显前路漫漫。

一则变更引发的连锁反应，实则是投资者对金种子酒未来发展的担忧。尽管金种子酒正试图蓄力寻找翻盘契机，但突围之路注定崎岖。