“当前RWA在中国香港的发展路径，是在监管边界内‘尽量往链上靠’，但绝不会轻易跨过对身份、托管、流通的控制线。简言之，技术层面力求标准化、模块化。法律和市场层面则稳中求进、可控优先”

文｜《财经》特派香港记者焦建

编辑｜苏琦

6月27日，中国香港特区一个计息的代币化证券推出广受当地金融市场关注。

就在前一日，中国香港特区政府公布的《数字资产发展政策宣言2.0》，已明确提出通过扩展代币化产品种类等方式推动数字资产发展。

作为链上RWA（现实世界资产）产品从概念走向落地的最新案例，按照当日HashKey Chain方面宣布的信息，广发证券（香港）已全面接入HashKey Chain作为核心链上发行网络，并发行中国香港首个每日可申赎代币化证券，即“GF Token”。

所谓“代币化”，根据中国香港证监会此前发布的文件定义，一般来说涉及通过使用分布式账本技术将传统分类账中所记录的资产权利记录于可编程平台的过程。而“代币化证券”的性质，则基本是以代币化作为包装的传统证券。

当地现有针对传统证券市场的法律及监管规定，则继续适用于代币化证券。中国香港证监会方面也曾多次指出，代币化可为金融市场带来一些潜在益处，但其亦察觉到使用这项新科技可能带来新的风险。

作为一款由广发证券（香港）方面基于其信用支持发行的代币化证券，此次发行同步向投资者推出美元、港币及离岸人民币三个币种。其中，美元代币化证券收益率锚定美国隔夜担保融资利率（SOFR），为用户提供美元计价现金管理工具。

GF Token的认购与交易，仅限于机构专业投资者及高净值个人专业投资者。相关方宣称支持每日计息。此外，GF Token还具有多点分销及代币托管特点。这一做法的含义是，投资者可通过广发证券（香港）或HashKey Exchange认购，亦可使用传统证券托管模式持有该代币化证券。

从HashKey Chain角度看，其作为该产品的核心发行网络的同时，HashKey Group旗下多个业务机构深度参与了此次链上发行。HashKey Chain方面表示，将持续扩大与包括券商、银行在内的传统金融机构合作，进一步拓展合规资产的链上发行与流转机制。

据其官网资料显示，HashKey Group是数字资产金融服务集团。其Web3生态版图包括，中国香港持牌虚拟资产交易所HashKey Exchange、全球化虚拟资产交易所HashKey Global等。还包括链上生态、已开发以太坊L2 HashKey Chain等。

从广发证券（香港）角度看，2024年1月，其率先在中国香港发行首单适用香港法的代币化证券，成为当地首家将自主创设金融资产在公链上完成铸币、发行、分销的中资券商。

中国香港证监会于2023年11月发布《代币化通函》等监管指引后，这一项目也被认为是当地首次代币化证券发行。自此开始，广发证券（香港）陆续推出与股票等金融资产挂钩的代币化证券。2025年1月，其与相关方合作落地首单基金底层代币化证券分销与交易。

截至6月28日上午《财经》记者发稿，广发证券（香港）与HashKey Chain方面均未回应《财经》希望更进一步了解GF Token细节等采访提问。

专注于服务Web 3.0 新经济领域的上海曼昆律师事务所创始人刘红林律师，则对《财经》解析称，基于现有公开新闻资料显示，GF Token比中国香港之前的几款代币化产品更进一步，不只是“链上发行+券商账户托管”，而是引入了多渠道认购、链上托管与多币种参与等更接近真实金融交易场景的结构。

“投资者可以通过券商通道，也可以通过HashKey交易所完成认购，持有的代币既可以放在传统账户里，也可以直接链上管理。听起来很开放，但至少有值得讨论的两个核心方向。”刘红林称。

其一为链上持有是否意味着可自由转让、匿名流通。刘红林认为，“GF Token大概率还是基于白名单机制来控制流转权限。毕竟这是在中国香港发行的代币化证券，而不是DeFi（去中心化金融）项目。代币化证券要在合资格平台内发行、交易和托管，平台本身就意味着准入门槛和合规审查。哪怕投资者在链上持有代币，这个地址很可能是绑定身份的，资产不能随便转到其他钱包，更不会允许进入开放市场自由买卖。”

其二为每日计息是否为链上结算。刘红林指出，“GF Token计息机制更可能仍停留在账户体系内部。链上部分更像是资产结构和交易的‘登记账本’而非结算通道。即采用‘链上记账+线下兑付’这样一个组合架构。未来中国香港的稳定币条例落地、支持用港元或美元稳定币作为支付工具，这个结构有机会往链上派息进一步演进的。当前直接链上结算的可能性不高。”

中国香港特区web3发展专责小组成员、CertiK首席执行官Ronghui Gu则对《财经》进一步解析称，“代币化并不等于可以自由转让或匿名流通。从GF Token的结构可以看出，身份绑定和受限转让对于受监管环境是必要的。”作为全球领先的Web3安全服务提供商，CertiK由哥伦比亚大学和耶鲁大学相关教授创立。

Ronghui Gu也指出，“利息计算会涉及比较复杂的数学计算。这些计算在链上实现消耗很大，同时也可能引入一些安全问题，例如精度损失等。目前一些链上结算（每日计息）项目，其之所以能实现，是链下计算结果后再通过中心化方式进行链上更新。很多项目的核心逻辑，其实还是在链下进行的”。

“GF Token的推出，可能也反映了一个现实，即当前RWA在中国香港的发展路径，是在监管边界内‘尽量往链上靠’，但绝不会轻易跨过对身份、托管、流通的控制线。链上的事情可以做，但必须在法律体系之内找锚点。简言之，技术层面力求标准化、模块化。法律和市场层面则稳中求进、可控优先。”刘红林称。

责编 | 王祎