导读：重数传媒新三板挂牌申请的审核时长已明显大幅超越了同期申报企业，其第三次A股上市进程再度陷入缓慢之境已成为了不争的事实。按道理讲，无论是从过的上市经验，还是从其经营态势，重数传媒都不应连新三板的门槛都如此难以跨越的。

那么，净利润过亿的重数传媒三启A股上市路缘何步履蹒跚呢？

作者：雷 都@北京

编辑：翟 睿@北京

日前，贵州多彩新媒体股份有限公司（下称“多彩新媒”）选择以撤回上市申请的方式终止了其IPO的推进，在此之前，其上市申请在两年多之前就已经通过了深交所上市委会议的审核，却一直迟迟未能推进到注册环节之中。

作为贵州省内经贵州广播电视台授权的独家IPTV业务（Internet Protocol Television，即交互式网络电视）运营机构，多彩新媒IPO告败的最终结局，又不得不让人联想到与其颇有渊源的另一家“难兄难弟”的曲折上市之路。

重庆广电数字传媒股份有限公司（下称“重数传媒”）与多彩新媒类似，同样来自中国西南省份的它，则以重庆地区为基础，通过与重庆广播电视集团（总台）（下称“重广集团”）的授权协议独家运营以电视机为接收终端的IPTV集成播控服务业务，并依托互联网和移动互联网为广大用户提供跨平台、多终端视听内容及应用服务。

在过去几年中，无论是重数传媒还是多彩新媒，其来自于IPTV的收入占比皆达到了营收总额的九成以上。

说到资本化的筹谋，重数传媒曾是大步走在多彩新媒前面的。

早在2016年9月，重数传媒就正式开启了其首次IPO的闯关之路——向证监会递交了首次公开发行股票并在创业板上市的申请文件并获得受理。

但天不遂人愿。

2017年11月29日，在中国证监会第十七届发行审核委员会举行的2017年第56次工作会议上，重数传媒上述创业板IPO的上市申请并未获得上市委员们的认可,对其作出了不予核准的决定。

重数传媒首次A股IPO告败。

一次挫折显然并不会打消重数传媒资本化的决心。

于是乎，在经过两年多时间的蛰伏与整改，2020年12月，借着彼时创业板注册制全面落地实施的“东风”，重数传媒又再次向深交所提交了创业板IPO的申请材料并成功进入审核问询环节。

多彩新媒的上市之行则启动得相对较晚。

2022年4月28日，也即是在重数传媒第二次启动IPO近一年半时间后，多彩新媒才在中银国际的保荐下同样向深交所创业板递交了上市申请，才开始与重数传媒同场冲刺A股上市大关。

无论是在重数传媒还是多彩新媒向深交所递交的IPO申报材料中，二者皆将对方视为最具可比性的同行业公司之一。

不仅如此，重数传媒和多彩新媒的董事会中还拥有同一位独立董事——来自于上海交大未来媒体网络协同创新中心的张文军。

重数传媒和多彩新媒，这两家业务雷同的企业，虽启动上市的时间有先后，但从目前的结果来看，也算是“殊途同归”了。

早在2023年3月初，重数传媒就已率先以撤回IPO申报材料的方式终止了其创业板的第二次上市之旅。

戏剧性的是，就在重数传媒IPO第二次被叫停后，多彩新媒的创业板IPO申请即在2023年3月底召开的深交所上市委2023年第14次审议会议上获得了上市委员们给出的“符合发行 条件、上市条件和信息披露要求”的结果。

原本以为多彩新媒会在IPO上上演一出“后发先至”的“大反转”，但在苦苦等待了两年之后，多彩新媒也还是步入了重数传媒的后尘——主动叫停了创业板IPO的推进。

事实上，在过去多彩新媒IPO过会后等待进入注册环节的两年多时间里，重数传媒也未停止寻找其第三度启动上市的机会。

这不，在多彩新媒宣告IPO终止后还未透露下一步将何去何从之时，重数传媒则早已悄然启动了最新一轮的A股上市部署。

据叩叩财经获悉，重数传媒目前正在申报挂牌全国中小企业股份转让系统（下称“股转系统”），以期能成功登陆新三板成为一家公众企业。

当然，对于曾两次冲刺创业板上市未果的重数传媒来说，新三板并不是其此次资本运作的最终目的地，以新三板创新层挂牌企业为申报前提条件的北交所上市，或才是重数传媒真正的“醉翁之意”。

不过，即便有了从前些年失败的资本化道路中汲取的教训，重数传媒上市的“曲折”经历还依然在延续。

2024年2月，即重数传媒在主动终止第二次创业板IPO不到一年时间后，其就向股转中心递交了新三板挂牌的申请。

但如今一年零五个月都已经过去了，令人惊诧的是，重数传媒却依然未能获得股转系统的认可而让其成功挂牌新三板。

“众所周知，新三板挂牌是相对比较容易的，近年来，一般企业的挂牌审核周期大部分都在半年以内就会获得结果，像重数传媒这样的情况，的确较为罕见。”一位接近于监管层的资深投行人士向叩叩财经表示。

这也让重数传媒成为了股转系统中申报新三板挂牌企业名单里不折不扣的“钉子户”。

据股转系统公布的公开信息显示，截止到2025年7月18日，共有129家企业的新三板挂牌申请在审，其中仅有两家企业的申报时间为2025年之前，一家为2024年10月底递交挂牌申请的正和汽车科技（十堰）股份有限公司，另一家即为重数传媒，其余127家皆为2025年3月之后才提交挂牌申请的。在这近130家尚待新三板挂牌结果的企业中，审核时间超过一年的仅有一家，那便是重数传媒。

重数传媒新三板挂牌申请的审核时长已明显大幅超越了同期申报企业，第三次A股上市进程再度陷入缓慢之境已成为了不争的事实。

按道理讲，无论是从过的上市经验，还是从其经营态势，重数传媒都不应连新三板的门槛都如此难以跨越的。

在过去几年中，重数传媒的营收和利润虽未出现大幅增长，但胜在稳定，2019年至2023年，其每年的净利润皆实现了破亿的规模，而在2024年上半年，其净利润也超过了5000万。

那么，净利润过亿的重数传媒三启A股上市路缘何步履蹒跚呢？

1）上市路继续命途多舛

要回答重数传媒申报新三板挂牌却久而未果之因，恐怕还要从其前两次失败的IPO经历说起。

2017年11月29日，证监会否决了重数传媒的首次上市申请。

彼时，证监会发审委给出的理由是重数传媒的独立性存在“硬伤”。

重数传媒的实际控制人为重庆广播电视集团（总台），在首次申报IPO之时，重数传媒不直接拥有《信息网络传播视听节目许可证》，其需经重广集团的独家授权才拥有重庆IPTV分平台牌照和重庆网络广播电视台牌照中有关经营性业务的运营权。

此外，重庆有线电视网络股份有限公司（下称“重庆有线”）在重数传媒首次申报IPO的报告期内，为其实控人重广集团控股的另一家子公司，而重庆有线在此期间取得的《信息网络传播视听节目许可证》，且其业务类别包括电影、电视剧、娱乐等视听节目的汇集、播出服务。从终端用户看，重数传媒的IPTV业务与重庆有线的有线电视业务的终端用户都是重庆区域的电视机终端用户；从提供的服务内容来看，均属于为终端用户提供视听节目服务，并基于终端用户的需求开发增值服务。

于是，证监会发审委最终认定重数传媒“实际从事的业务、资质许可与控股股东、实际控制人控制的相关企业存在着一定程度相同或相近的情形，你公司报送的《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书(申报稿)》未能充分披露你公司的主要业务经营已达到发行监管对公司独立性的基本要求”，于是，鉴于上述情形，证监会发审委认为其首次IPO申请不符合创业板上市的相关规定。

在首次IPO遭否后，重数传媒便针对相关独立性和同业竞争等问题进行了整改。

2020年12月，重数传媒在按要求对实际从事的业务、资质许可与控股股东、实际控制人控制的相关企业存在着一定程度相同或相近的情形进行了相应的整改和落实后，在注册制下第二次向创业板上市发起了冲刺。

在这第二次申报IPO前，重数传媒称自己已经彻底消除与重庆有线从事相似业务而存在潜在同业竞争的情形、已不存在前次申报时广告业务涉及的潜在同业竞争问题。

但经过了长达两年多时间的审核后，重数传媒IPO还是又一次败下了阵来。

对于再次上市的失利，重数传媒则将缘由归结为当年创业板上市定位新规的发布。

为更好地坚守创业板定位,支持更多优质创新创业企业发行上市,2022年12月30日，深交所于发布了《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2022 年修订）》（下称“创业板新规”），其中明确了创业板成长型创新创业企业的评价标准。

在当年发布实施的《创业板新规》中明确指出，要满足创业板上市的定位，需满足“最近三年研发投入复合增长率不低于15%，最近一年研发投入金额不低于1000万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于20%”或“最近三年累计研发投入金额不低于5000万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于20%”。

斯时的重数传媒与《创业板新规》中的相关指标相距甚远。

数据显示，在2020年至2022年的三年中，重数传媒的营业收入分别为2.72亿、2.71亿和2.771亿，但对应的研发投入仅分别为174.99万、173.92万和382.6万，研发投入占当期营收比重仅分别为0.64%、0.64%和1.38%

的确，在此情景之下，重数传媒想要继续推进创业板上市就成为了天方夜谭。

和大多数受阻于沪深IPO的“上市困难户”一样，转道北交所就成为了重数传媒能尽快实现A股上市的最佳路径。

2024年初，重数传媒重振旗鼓开始谋划北交所上市，而第一步即需要挂牌新三板。

或许重数传媒自己也没有想到，自己连申报新三板挂牌也会如此困难重重。

截止到目前，从重数传媒递交新三板挂牌申请，一年零五个月已悄然流逝，在此期间，股转系统已对重数传媒下发了三轮审核问询函。

从股转系统的问询关注点不难发现，有关重数传媒相关业务的合规性和独立性依旧是监管层审核的重点。

如在第一轮问询中，股转中心不仅要求重数传媒说明对重广集团版权采购数量占公司总版权采购数量的比例，与同行业可比公司是否存在差异， IPTV收入对重广集团版权的观看时长占总观看时长的比例，是否存在公司 IPTV 业务收入主要来自重广集团的情况，公司业务是否具备独立性，还要求补充说明在业务、资产、技术、人员等方面，是否对重广集团或其关联方存在重大依赖，独立性是否存在重大缺陷，业务承接是否严重依赖广电集团，关联交易是否长期存在。

随后，股转中心又在对重数传媒下发的第二轮问询的首问中继续追问其“公司董监高是否存在与公司、控股股东或实际控制人同时签署劳动合同并领取薪酬的情形，公司是否存在与控股股东、实际控制人人员混同的情形，在人员方面是否具有独立性，劳动用工是否合法合规”，“是否存在控股股东、实际控制人利用其控制地位侵占公司利益的情形，公司业务是否具有独立性”以及“公司是否存在超资质运营的情形”。

好不容易，花费了一年多时间，重数传媒才终于向股转中心就其业务的合规性和独立性进行了详细的解释后，新的问题又随之产生。

2）激增的研发投入和巨额分红的争议

当年在重数传媒第二次申报IPO之时，其研发投入的“捉襟见肘”是造成其失败的关键因素之一。

“吃一堑”而“长一智”，或许是为了尽快满足上市要求。

从2023年开始，重数传媒在研发投入上开始了“激增”模式。

据重数传媒近期在接受股转中心问询后补充的相关材料称，在2023年中，重数传媒的研发投入同比大增141.1%达到了922.51万元，占当期营收比重提升至2.94%。

重数传媒在2023年研发投入的“诡异”还体现在了“时间安排”上，让人不得不怀疑其研发上存在“突击”投入的可能，合理性和真实性都待榷。

据重数传媒2024年初递交的新三板挂牌申请申报材料显示，在2023年1-8月中，其研发投入总额仅308.66万。

也就是说，在2023年的最后4个月中，重数传媒紧急大手笔在研发上投入了高达近614万元。要知道，在2023年之前的三年中，其总计研发费用也不过730.91万。

2024年，重数传媒继续在研发上一改前些年的“吝啬”而继续豪掷千金，研发费用在这一年顺利超过千万规模达到了1559.06万，占当期营收比重的4.52%。

“研发投入指标对于欲北交所上市的重数传媒来说，也将是影响其成败的关键。”上述资深投行人士坦言，虽然新三板的挂牌审核对于研发投入未有具体的标准限制，但从2024年下半年开始，北交所就已经明确了申报其上市所需的“创新性量化指标”。

重数传媒在研发投入上的“异动”应是在努力达标北交所上市所需的“创新性”指标。

2024年10月14日，北交所向以发行上市审核动态（创新性评价专刊）的方式向业内宣布，在创新性量化指标方面，若发企业申报在北交所发行上市的，原则上应当满足以下基本要求之一：

一是通过持续开展研发投入，维持创新能力和竞争优势。主要表现为资金、人力等资源投入，具体如：研发强度较高，最近三年研发投入占营业收入比例在3%以上；或者研发投入金额较大，最近三年平均研发投入金额在1000万元以上；或者研发投入增长较快，最近三年研发投入复合增长率达到10%以上，最近一年研发投入金额达到1500万元以上。此外，企业在研发人力资源方面应有相应体现。具体来看，最近一年研发人员占员工总数的比例不低于10%，或者研发人员不少于10人。

二是通过独立或合作研发形成知识产权成果并应用于公司主营业务。具体来看，通常拥有Ⅰ类知识产权3项以上或软件著作权50项以上。

三是积极参与标准研究制定并形成一定成果，通常参与制定过2项以上国际标准、国家标准或行业标准。

目前，重数传媒无任何发明专利，著作权也仅有35项，也并未有参与国际、国家及行业标准的研究制定并形成一定成果。

故重数传媒要想在北交所创新性评价“新规”的标准下，满足上市的要求，便只有在研发投入上“做文章”了。

研发投入上的“异常”自然引来了监管层的重点关注。

日前，股转中心已就重数传媒近两年来研发投入上的“异动”向其下发了第三轮挂牌审核问询，要求其结合研发项目情况、技术需求，解释研发费用大幅增长的原因及合理性、必要性，并说明公司开发费用主要的归集内容，列示外部专业机构的名称、相关技术经验、经营规模、研究内容、交易金额，说明研发成果及其（预期的）应用情况，费用归集的准确性及相关内控情况等等。

不过，即便重数传媒通过股转中心的重重审核后，能在近期内顺利挂牌新三板，但在短期内，其也或难顺利申报北交所。

除了能否真正满足北交所上市的创新性指标还未可知外，重数传媒在2023年的巨额分红，也或将拖累其此番第三次A股上市的进程。

2023年5月，就在重数传媒第二次IPO失败之后，其大笔一挥，进行了一次高达2.46亿规模的现金分红。

在2021年和2022年中，重数传媒就已先后现金分红1191.4万和1169.61万。

按此测算，在2021年至2023年中，重数传媒现金分红即已近2.7亿，而在同期，重数传媒的扣非净利润累计才3.37亿。即此三年内，重数传媒现金累计分红金额占同期净利润比例已超过80%——这明显已达到了北交所对拟上市企业“清仓式”分红的认定标准。

据北交所于2024年9月公布的《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引第2号》明确指出，“报告期内实施的累计现金分红金额占报告期内实现的净利润比例超过80%”“报告期内实施的累计现金分红金额占报告期内实现的净利润比例超过50%且累计现金分红金额超过1亿元，同时募集资金用于补充流动资金和偿还银行贷款占募集资金总额的比例超过20%”的，保荐机构应当审慎推荐。

目前，重数传媒2024年的净利润尚未正式公布，如果其在这一年中的扣非净利润低于1.02亿，那么其在2022年至2024年的这三年中，也将不能满足北交所对“清仓式”分红的监管。

数据显示，重数传媒在2024年上半年净利润为5156.42万元。

（完）