作者：号外工作室 张烨

6月，“中国汉堡”塔斯汀完成关键性股权重构，典型的红筹架构已然成型，业内普遍认为这是在为赴港上市铺路。

对于股权变动，塔斯汀官方回应称“系正常工商变更，旨在支持公司长期战略发展”，但并未否认上市计划。

成立于2012年的塔斯汀，三年净增 8422 家店、门店总数量逼近万家。截至2024年6月，这家以“中国汉堡”为差异化标签的品牌，9600余家门店已经进入全国29个省份310座城市。如今，其门店总量不仅刷新中式汉堡赛道纪录，更一举超越麦当劳与星巴克在华门店数量。

塔斯汀一路狂飙，但盈利变难、食品安全等扩张后遗症也在显现，上市面临的挑战也不小。

三年超8000家，塔斯汀门店急扩张

塔斯汀的股权变动，引发资本市场高度关注。

6月5日，福州塔斯汀餐饮管理有限公司注册资本从 103万元骤然增至1.18亿元，增幅超113倍。原股东福建兆乘塔餐饮管理合伙企业、魏友纯、福建齐凌塔餐饮管理合伙企业和 YAHUIHU集体退出，塔斯汀餐饮正式成为香港公司 Tasting (HK) Holdings Limited 的全资子公司。

这与企业为上市搭建红筹架构采用的“两步走”流程极为相似。

早在 2021年，行业内就流传着塔斯汀“五年内上市”的目标，股权变动与这一时间节点形成呼应。

不仅如此，过去五年，塔斯汀一直在高速扩张。

根据窄门餐眼数据，截至6月，塔斯汀门店数量达到9647家，其中广东省和浙江省排名前二，分别为1310家和719家。从2022年至2024年，三年间，分别净增2315家、3769家、2338家新店，累计8422家，相当于每天诞生7家门店。

塔斯汀的扩张基因与其创始人的经历密不可分。创始人魏友纯曾在2011-2013年间开设7家华莱士加盟店，华莱士的低价策略和加盟模式都被运用在塔斯汀中：价格低廉、主攻下沉市场、依赖加盟商。

窄门餐眼数据显示，截至6月，华莱士有19685家门店，门店覆盖31个省份、359个城市，客单价为17.33元。而塔斯汀门店数量大约为华莱士的一半，覆盖29个省份、316家城市，客单价为18.63元。

性价比是塔斯汀打动消费者的关键因素。塔斯汀找到现烤手擀堡胚卖点，主打“中式汉堡”，主攻下沉市场。一位消费者告诉《号外工作室》，“塔斯汀比华莱士好吃，价格比麦当劳和肯德基便宜”，塔斯汀的出现填补了本土品牌华莱士与肯德基、麦当劳之间的空缺。

《号外工作室》查询窄门餐眼数据发现，塔斯汀在三四线门店数量较为集中，三线及以下城市的门店占比曾高达 70%，三线和四线城市，占比分别为21.39%和18.59%。

得以高速扩张，是因为塔斯汀在不断缩小门店的保护距离。据新浪财经报道，塔斯汀将门店保护距离从1.5公里，调整为100米，实际距离会由专业团队根据商圈和当地情况做出综合评估。

但门店距离缩窄、数量一路攀高之下，塔斯汀遭遇盈利困局。

高速扩张下，单店盈利遭挑战

塔斯汀加盟商中感受到回本周期长、盈利变难的人不是少数。

对于加盟商，塔斯汀有着较为严格的准入门槛。有加盟商对《号外工作室》表示，塔斯汀每个地区的加盟商规定和加盟费用各不相同，要加入需要通过层层面试，且通过不易，

在早期宣传中，加盟塔斯汀有“6-12 个月回本” 的说法，但如今已难实现。多位加盟商表示，受门店密集、促销依赖、食材成本上涨等因素影响，回本周期已拉长至18-24 个月，部分门店甚至出现亏损。

有加盟商告诉《号外工作室》，自己加盟塔斯汀时间较早，享受到一定时间红利，利润做到60%，最终一年五个月才回本。

还有加盟商在社交媒体表示，开了五家塔斯汀门店，回本时间越来越长，前两家店都是一年内回本，而第四家店一年半才回本，月营业额第一家店有20万，而第四家店只有16万元，加上团购、外卖促销，店铺综合毛利只有50%。

图源：小红书

一位网友在社交媒体上发帖表示，南京建邺万达去年开设三家塔斯汀，门店互相距离不超过2公里，目前只有一家门店还在营业，其他门店已经倒闭。

图源：小红书

加盟商盈利变难，部分因素是门店增多，竞争加剧。同时，部分加盟商还困于“线上渠道依赖”的枷锁。美团、京东等外卖平台的流量红利带来了订单，但也带走了利润，“不促销就没订单，促销了又没利润”。

还有加盟商在社交媒体上表示，除了外卖平台抽点20%，塔斯汀还要抽走一部分营业额，最后连50%毛利都维持不了。

加盟商赚钱难，必然也会影响塔斯汀的盈利能力。从盈利模式看，塔斯汀总部收入主要来自加盟费和管理费。这种模式在门店规模快速扩张阶段能够带来稳定收益，但当单店盈利能力下滑时，可能会影响整个体系的可持续性。

品牌定位专家詹军豪对《号外工作室》表示，塔斯汀通过严格加盟管控的方式实现短期内的规模化扩张，支撑业绩增长，但从长期角度来说，如果因为压缩加盟商利润空间、管理成本等问题，导致加盟商门店稳定性不足，闭店率上升，食品安全出现问题，可能影响塔斯汀的品牌估值。

资本市场不再相信规模叙事

塔斯汀所处的快餐赛道，尤其是中式汉堡赛道，当下正被资本所青睐。

近两年，派乐汉堡、肯卫汀等中式汉堡品牌获融资后加速扩张。红餐大数据显示，2024年全国西式快餐市场规模达到2975亿元，同比增长11.0%，增速居小吃快餐各细分赛道之首。2024年中式汉堡全国市场规模预计达320亿元，门店数从2023年1月的3533家增长至2024年6月的18012家，增长率达到410%。

作为中式汉堡赛道的头部玩家，资本市场对塔斯汀的关注，已经聚焦于其规模与盈利的平衡能力。这背后，资本市场对餐饮企业的估值逻辑，正从“规模崇拜”转向“质量审视”。塔斯汀门店的规模虽是亮点，但投资者更关注的是：这些门店能否持续盈利？

“当前资本市场对餐饮企业的估值逻辑已发生显著变化，不再单纯看重门店规模。过去，大规模门店布局往往被视为企业实力和市场占有率的象征，但如今，投资者更关注企业的盈利能力、品牌影响力、供应链管理能力以及数字化转型程度等综合因素”，数据分析师袁帅对《号外工作室》说。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜告诉《号外工作室》，塔斯汀总部加压、加盟商承压的模式，可能会成为其上市障碍，资本市场会重点关注这种模式的可持续性和品牌长期发展，塔斯汀需要建立更完善和健康的利益分配机制，证明加盟商的实际盈利能力和满意度，缓解投资者焦虑。

在资本加持下，塔斯汀高歌猛进，但食品安全问题仍旧频频暴露。公开报道显示，2023年至今，塔斯汀在山东、江西、贵州、广东等省份的门店多次被曝出将没有加工熟的肉类对外销售，原因主要是肉没有完全解冻，以及员工操作中疏忽大意。

图源：黑猫投诉

在黑猫投诉平台上，截至7月18日，涉及塔斯汀汉堡的投诉有4985条，其中食材不熟、异物混入、食材不新鲜等均为投诉较多的问题。海口市市场监督管理局通报的2024年第四季度消费投诉信息显示，塔斯汀在海口市的投诉量位列餐饮和住宿类品牌第三，仅次于华莱士、沙县小吃。

港股对于企业食品安全的合规要求较高，塔斯汀或面临较大考验。

此外，塔斯汀股权重构虽搭建了资本通道，但也带来合规压力。红筹架构下，境内运营实体需通过 VIE协议与境外上市主体对接，这要求财务数据的透明与规范。如果塔斯汀的加盟模式因管理复杂导致规范性不足，会成为企业上市阻碍。

塔斯汀要想上市，还面临如何在规模与盈利、速度与质量、加盟自由与总部管控之间找到平衡点的困境。这个困境，也是所有快速扩张的中式快餐品牌的共同困境。塔斯汀冲刺上市的历程，也将为中式快餐的资本化提供新的范本或新的警示。