作者丨前哨

出品丨牛刀商业评论

“如果人工智能是未来最大的商品，类比于‘电’，云计算网络可类比于‘电网’。”阿里云董事长、CEO的吴泳铭打比方说。

毋庸置疑，吴泳铭给阿里云未来指明了方向：AI叙事、加码基建、全速出海。

今年6月26日，阿里巴巴集团董事长蔡崇信、CEO吴泳铭联合署名的致股东信称，有信心将“AI+云”为核心的科技业务，打造成阿里的第二增长曲线。

此外，围绕AI这个战略核心，吴泳铭本人及阿里云的重视度和提及频率，相当之高。

阿里云宣布未来3年投入超3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年的总和。

这意味着，借助AI，乘云而上，阿里云正全速出海。

本文我们试图厘清三个问题：

1、阿里云是如何走出业绩低谷的

2、为何AI战略对阿里云如此重要

3、海外业务能否为阿里云带来新的增长

阿里云走出“低谷”

阿里云交出了一份不错的成绩单。财报显示，二季度阿里云收入333.98亿，同比增长26%，增速创三年新高，其中AI相关收入表现尤为突出，二季度AI相关产品收入已经占阿里云外部商业化收入超20%。

（图源：阿里巴巴财报）

回看阿里云的发展历程，并非一帆风顺。

阿里在很长一段时间内，都被外界贴上了“零售商”的标签。在2009年，阿里成立了阿里云，并将其视为公司的“第二增长曲线”。但阿里云始终未如预期成为支撑阿里估值的关键支柱，核心电商业务始终是市场对阿里估值逻辑的锚定主线。

经过长达十年的深耕，阿里云在2020财年实现单季营收超过百亿元，成为中国首家单季营收突破百亿的云服务商。

然而，从2021年开始，阿里云增长速度明显放缓，由2018财年的101%大幅下滑至2023财年的3.53%，2023财年第四季度甚至出现负增长。

彼时，时任阿里CEO张勇推行“1 + 6 + N”组织变革，提出“条件成熟一个，上市一个”的策略。阿里云被率先推出来冲击上市。

中信证券以亚马逊等全球巨头估值为参照，给出阿里云约2000亿元的估值。此前高盛在2020年给出的估值一度超过8000亿元，巨大的落差无疑给阿里“泼了一盆冷水”。

为什么对阿里云估值如此悲观？从投资人的角度，阿里云营收增速明显放缓，已失去高成长溢价。

客观上讲，阿里云的业绩表现也反映了国内云厂商面临的复杂市场变局。互联网红利逐渐消退，消费互联网创业热潮降温，底层云用量增长有些乏力。

在海外市场，监管政策趋严，阿里云单一大客户字节跳动的海外业务与其解约，转投亚马逊AWS。在政企市场，阿里云也面临诸如华为云等诸多强劲对手

根据Canalys数据显示，阿里云在国内云计算市场的份额从2020年第四季度的46.4％降至2023年第四季度的39%。

国内云服务市场走的是“薄利多销”的路子，甚至存在“亏本赚吆喝”的情况。

尽管阿里云在2022年率先实现扭亏为盈，但2023财年经调整EBITA利润率仅为1.8%，经调整EBITA利润为14.22亿元，云业务尚未进入收获期。

并且，国内云服务还面临定制化程度高、人力成本高、电信运营商数据费用成本高等难题。使得曾经让投资人产生极具想象力的生意，已变得“不再性感”。

2023年9月后，阿里云实施“公共云优先”战略、调整架构并削减亏损的传统大集成项目，利润率得以提升；同年底，距其宣告冲刺上市仅半年，阿里在财报中称不再推进阿里云独立分拆。

从2025财年三季度起，阿里云重回两位数增长轨道，结束了此前连续多个季度业务营收增速不足 10%的情况。然而，这种较高增速能否持续保持，仍需时间给出答案。

加码AI意在“换挡加速”

近年来，AI产业呈现出一种“分裂”式的发展态势。

大模型快速崛起，推动了企业对算力的强劲需求；但与之形成鲜明对比的是，AI应用落地进程推进迟缓，企业普遍面临数据匮乏、技术受限等诸多难题。

在此背景下，市场对云厂商的期待发生了转变。从以往满足于基础算力资源（IaaS服务）的提供，演变为希望云厂商能深入产业，提供从模型训练、优化到应用部署的全流程解决方案（MaaS服务）。

大模型推动着AI应用在平台上的拓展，资本市场敏锐捕捉到这一趋势。阿里云这样有望在AI时代发挥平台乘数效应的云计算企业，估值逻辑正逐渐向AWS、Azure、Oracle等国际巨头看齐。

根据Omdia的报告显示，2025年上半年，中国AI云市场规模达223亿元阿里云以35.8%的占比位列第一。

技术驱动阿里云“AI全栈”体系不断迭代更新，能更好满足市场和行业新需求，如支持企业出海、助力中小企业采用生成式AI等。

（图源：Omdia报告）

AI正在重塑阿里生态，让外界重新审视阿里云。逐渐重构阿里“科技 + 零售”的估值体系。

阿里巴巴集团CEO吴泳铭在二季度财报分析师电话会上表示“AI技术对所有行业的改变升级以及AI与云计算的深度结合，是未来十年技术领域最大的行业机会。”

在此前其在2月份曾宣布“未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。”

然而，阿里云整体增长预期并不乐观。从业务贡献来看，AI在广告投流上的作用有限，与美股公司对比，AI对互联网股的贡献尚不显著，还未成为主要增长动力。

同时，国内缺乏像ChatGPT 4o这样能直接提升用户付费意愿的AI应用，付费意愿尚未形成规模。

技术故障和安全问题也是阿里云面临的挑战之一。近年来，阿里云多次出现技术故障，如2023年11月和2025年6月的全球性服务中断，均给客户业务造成实质性损失。

安全方面，Log4j2漏洞事件暴露了阿里云安全漏洞上报流程的缺陷，第三方服务依赖和开源组件漏洞仍是主要风险点。随着AI技术普及，新型网络攻击不断涌现，也对阿里云安全防护体系提出了更高要求。

此外，随着字节、百度、腾讯等大厂进入 AI大模型领域，并持续发动价格战，市场竞争更加激烈，AI 商业化程度落后于技术发展，行业或出现“以价换量”的情况。

出海寻求增长新空间

近年来，中国企业出海热潮涌动，阿里云将出海作为核心战略，积极响应这一趋势，在组织架构上做出积极调整，如在新加坡设立 AI 全球能力中心、新增公共云事业部中企出海负责人等，彰显出抢占海外市场的坚定决心。

为抢占市场先机，去年4月，阿里云宣布海外市场全线降价，平均降幅 23%，最高达59%。凭借这一有力举措，阿里云成功从海外巨头手中抢下携程、网易、比亚迪、金蝶等优质客户。

与此同时，众多中国领军企业纷纷出海，它们急需具备与亚马逊 AWS、微软 Azure、谷歌云同等服务能力的云厂商，这为阿里云提供了广阔的发展空间，也使其急需构建更强劲的海外增长曲线，以完善商业闭环。

然而，阿里云在海外市场拓展也面临诸多挑战。

数据合规与安全是阿里云海外拓展的难题之一。随着全球数据合规监管趋严，如欧盟《AI 法案》、美国数据隐私法案持续升级，给阿里云出海带来巨大合规压力。

比如，阿里云因数据主权问题在美国失去TikTok订单。此外，东南亚各国数据保护法规和隐私法差异大，拉美各国近年也相继出台类似欧盟 GDPR 的法规，云厂商需同时遵守多国不同标准和监管要求，增加了运营的复杂性与成本。

本地化运营难度同样不容小觑。阿里云开展海外布局已有十年，阿里云在全球29个地域运营着87个可用区，但拓展的步伐仍有待加快。

阿里集团董事会主席蔡崇信曾指出，全球化的关键，在于要去深刻理解当地文化，要能够在国际运营时使用本地化的方式管理团队。

此外，市场竞争方面，阿里云云在海外市场面临强大的竞争对手。根据物流产品网报道，阿里云全球份额约4%–5%，排在第四，与亚马逊的AWS、微软Azure、谷歌云相比，差距较为明显。

并且，这些竞争对手在海外市场已形成稳固的品牌影响力，此种情形下，阿里云有必要加快海外市场的拓展节奏，努力缩小与竞争对手的差距，实现追赶超越。

（图源：媒体报道）

从市场环境来看，中国AI云市场潜力巨大。Omdia预测，2025年到2030年，中国AI云市场复合年增长率（CAGR）为26.8%。未来，AI云的增长将由多Agents合作、上下文工程、AI安全、大规模API调用等因素驱动，预计2030年市场规模将达到177亿元。

（图源：Omdia报告）

长期来看，阿里云聚焦企业市场，期望大模型融入衣食住行等场景。但投身ToB领域的AI基建，需高额投入、周期漫长且回报不确定；同时，其与国际云厂商的竞争，同样要承担巨额投入以及漫长回报期。

随着AI业务和海外市场拓展，以及公司业绩转好，阿里云的估值逻辑也从硬件转向服务，向微软等平台型企业靠拢，其市值增长前景也变得更加乐观。