纳斯达克上市公司私有化（Going Private）是指上市公司通过一系列交易从公开市场退市，转变为非公众公司的过程。这一流程复杂且涉及严格的法律、监管和股东权益保护要求，通常由控股股东、管理层或外部投资者发起。以下是详细流程及关键步骤：

一、私有化的核心动因

在展开流程前，需明确私有化的常见动机，这有助于理解后续操作的逻辑：

• 降低合规成本：避免持续的信息披露、财务报表审计、投资者关系维护等高额费用；
• 战略灵活性：减少短期股价波动干扰，专注长期业务重组或转型（如技术研发、并购整合）；
• 估值争议：管理层认为股价被低估，通过私有化实现价值重估；
• 控制权集中：控股股东或管理层希望强化对公司的绝对控制。

二、私有化的核心参与方

• 发起方：控股股东、管理层（MBO，管理层收购）或外部投资机构（如PE基金）；
• 目标公司董事会：需设立特别委员会（Special Committee），由独立董事组成，代表全体股东利益评估交易；
• 财务顾问：为目标公司特别委员会提供估值、交易结构设计等建议（如高盛、摩根士丹利）；
• 法律顾问：处理证券法（如《1934年证券交易法》）、反垄断法（如HSR法案）及交易所规则；
• 股东：需通过投票批准交易（通常为绝对多数或简单多数）；
• 监管机构：美国SEC（审查信息披露与交易合规性）、交易所（批准退市）、反垄断机构（如FTC/DOJ，若交易触发规模门槛）。

三、详细流程步骤

1. 发起与初步接触（Pre-Announcement Phase）

• 内部讨论：发起方（如控股股东或管理层）与财务顾问初步沟通，评估私有化的可行性（如估值、资金来源、股东接受度）。
• 签署保密协议（NDA）：若涉及外部投资者（如PE），需与目标公司及特别委员会签署保密协议，防止内幕信息泄露。
• 初步估值分析：财务顾问通过DCF、可比公司/交易法等，测算公司公允价值，确定收购溢价（通常较当前股价溢价20%-30%）。

2. 董事会设立特别委员会并启动流程

• 成立特别委员会：目标公司董事会必须设立独立特别委员会（全部由独立董事组成），负责独立评估私有化交易的公平性，避免控股股东或管理层利益冲突。
• 聘请独立财务顾问与律师：特别委员会需聘请第三方财务顾问（出具公平意见书“Fairness Opinion”）和法律顾问，确保交易符合股东最佳利益。
• 签署意向书（LOI，Letter of Intent）：发起方与特别委员会签署非约束性意向书，明确交易结构（如现金收购）、价格区间、排他期（通常30-60天）等核心条款。

3. 制定正式收购方案（Definitive Agreement）

• 确定交易结构：常见结构为一步式合并（One-Step Merger）或两步式要约收购（Two-Step Tender Offer）：
• 一步式合并：发起方与目标公司直接签署合并协议，合并后目标公司成为发起方的子公司，非发起方股东以现金或换股方式退出。需经股东投票批准。
• 两步式要约收购：第一步为公开要约收购（Tender Offer），发起方以固定价格收购至少50%+1股的流通股；第二步通过短式合并（Short-Form Merger），强制收购剩余少数股东股份（无需再投票）。
• 签署最终协议：双方律师起草《合并协议》或《要约收购协议》，明确价格、支付方式（现金/证券）、交割条件（如股东投票通过、SEC无异议、无重大不利变化）等。

4. 信息披露与SEC审查

• 提交Schedule 13E-4文件：根据《1934年证券交易法》规则13E-4，发起方需向SEC提交详细文件，内容包括：
• 交易背景、目的及对股东的公平性分析；
• 特别委员会的工作记录及独立财务顾问的公平意见书；
• 控股股东与目标公司的关联关系披露；
• 资金来源（如贷款协议、PE出资承诺函）。
• SEC审核与反馈：SEC会对文件进行形式审查，重点关注信息披露的充分性、交易公平性及是否存在内幕交易。发起方需回应SEC的质询（Comment Letter），可能耗时数周至数月。

5. 股东投票与审批

• 召开股东特别会议：目标公司需向全体股东发送代理声明（Proxy Statement），说明交易细节、风险及特别委员会的建议。股东通过投票表决是否批准合并或要约收购（通常需简单多数或更高比例同意，具体看州公司法）。
• 应对异议股东诉讼：若有股东认为交易价格不公，可能提起集体诉讼，主张特别委员会未尽职责或交易损害股东利益。发起方需提前准备法律抗辩。

6. 完成交割与退市

• 满足交割条件：包括股东投票通过、SEC无异议、反垄断审查通过（若交易规模超过HSR法案门槛，需向FTC/DOJ申报）、资金到位（如贷款发放、PE出资）。
• 完成资金支付：发起方向股东支付收购价款（现金或证券），完成股份注销。
• 向纳斯达克申请退市：完成合并后，目标公司向纳斯达克提交退市申请（通常需满足股价低于1美元持续30天，或市值低于最低要求，但私有化通常为主动申请）。纳斯达克审核通过后，公司股票停止交易，正式退市。

7. 后续事项

• 少数股东权益处理：若采用两步式收购，剩余少数股东需按合并协议被强制收购；
• 信息披露义务终止：退市后无需遵守SEC的10-Q/K报告要求，但需遵守州公司法下的股东通知义务；
• 重组与战略调整：私有化后，公司可更灵活地进行业务拆分、债务重组或长期投资。

四、关键注意事项

• 公平性要求：特别委员会的独立性和第三方公平意见书是证明交易公平的核心证据，可降低诉讼风险；
• 资金确定性：发起方需提前锁定融资（如银团贷款、PE过桥资本），避免因资金不到位导致交易失败；
• 市场窗口：选择股价低迷或市场情绪稳定时启动，提高股东接受度；
• 中概股特殊考量：中国公司私有化需额外关注外汇管制（如ODI登记）、VIE结构合规性及境内实体重组。

总结

纳斯达克私有化是多方博弈的过程，核心在于平衡发起方效率与股东权益保护。从发起至退市通常需6-18个月，涉及复杂的法律、财务及监管协调。成功的关键在于透明的信息披露、独立委员会的监督及对股东利益的充分尊重。

来源：锋行链盟