宝丰能源明明持续高规模盈利，今年更是赚得盆满钵满，但流动性却很紧张。动辄几百亿元的投资，成为“吞金兽”，走了一头又来一头。虽大投资项目达成，兑现了成长性，但投资者并不一定买账。

10月24日，宁夏唯一市值超过千亿元的企业宝丰能源（600989）交出史上最强财报。

财报显示，2025年前三季度，宝丰能源实现收入355亿元，同比增长46%，已然超过2024年的全年营收（330亿元）。

利润端来看，2025年前三季度，宝丰能源完成归母净利润大约90亿元，同比增长97%，净利润规模不仅比2024年全年净利润（63亿元）多27亿元，也超过该公司历年全年的净利润。

按照前三季度态势，预计宝丰能源全年实现总收入超过500亿元，增长超过50%；净利润超过120亿元，同比或翻倍。

毫无疑问，2025年是宝丰能源大获全胜的一年，主要是因为新项目投产。

宝丰能源旗下主要有烯烃、焦化、精细化工产品三大业务板块。至2024年末，国内煤制烯烃总产能1342万吨/年，该公司产能占全国煤制烯烃产能约24%，规模效应下，其单位产品成本、单位产品能耗在行业领先。

2023年3月，其内蒙300万吨烯烃项目（260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃）开工建设。宝丰能源称其是目前为止全球单厂规模最大的烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。

项目投产后，宝丰能源烯烃产能将达到520万吨/年，产能提升一倍以上，规模跃居我国煤制烯烃行业第一位，打开新的成长空间。

2025年4月，该大项目全部投产。2025年前三季度，宝丰能源聚乙烯完成销量183万吨，同比增长122%；聚丙烯销量178.5万吨，同比增长117%。

同期，销售均价有所下滑，其中聚乙烯下降6.5%，聚丙烯下滑5.6%。但销量增长足够快，足够抵消价格小幅下滑。

最终，聚乙烯实现收入121亿元，聚丙烯实现收入113亿元，比去年同期分别增加107%、104%。2024年前三季度，焦炭收入75亿元，还是宝丰能源的最大收入来源。一年过去，焦炭收入已退居第三。

值得注意的是，今年主要原材料的降幅更大，比如气化原料煤降价19%；炼焦精煤下降32%；动力煤下滑24%。这有助于宝丰能源提升毛利率。

其中，2025年上半年，烯烃产品毛利率39.14%，同比增加3.52个百分点；焦化产品毛利率26.16%，下降0.97个百分点；精细化工产品毛利率32.99%，下降8.59个百分点。

前三季度各产品的毛利率趋势和上半年应类似。烯烃产品不仅收入高，毛利率也高，是宝丰能源利润的压舱石。

2019年5月，宝丰能源才上市，股权高度集中，实控人为党彦宝，也是宁夏首富，控制权较稳固。

宝丰能源盈利能力不俗，仅仅2023年至2025年前三季度，就积累净利润约210亿元，2025年有望利润翻倍。照理说，其现金应很充沛，事实并非如此。

三季度末，公司货币资金27亿元，虽没有短期借款，但一年内到期非流动负债64.5亿元，比货币资金多37.5亿元。

此外，宝丰能源的流动资产61亿元，但流动负债约171亿元，从这个角度看，其流动性缺口高达110亿元。

其应收款极少，经营现金流净额同期高达300亿元以上，利润都是真金白银，为何流动性还显得紧张呢？

万得数据显示，2022年至2024年，公司投资现金流净支出合计为368亿元，前三季度再流出35亿元，合计超过400亿元。

如今项目投产，在建工程变成固定资产，至9月年末，固定资产规模655亿元，比去年末增加223亿元，在建工程还剩46亿元，同步减少255亿元。

至三季度末，宝能能源总资产902亿元，固定资产占到近73%，利润都变成了固定资产，难怪流动性不佳。

流动比率、速动比率是衡量企业偿还短期债务能力的关键指标。至三季度末，宝丰能源分别是0.36和0.25，都远远小于1。

按照宝丰能源当前造血能力，不足以支撑高强度投资，只有通过贷款。其长期借款始终处在高位，三季度末增至206亿元，大约是2022年末（109亿元）近两倍。

根据万得，宝丰能源上市后分红173亿元，分红率为40.6%，表现中规中矩，如今300万吨项目完成投资，是不是投资者可以坐等分钱（红）了？也未必。

今年4月，公司正式启动储能和烯烃新材料项目，总投资金额超过300亿元，也就是说未来2—3年还要过紧日子。

宁夏首富党彦宝扩产冲动抑制不住，但未必是投资者想要的。

研客君注意到，申万“化工原料”上市企业，去除亏损公司，共计43家，最新动态市盈率平均值74倍，中位数也有44倍，远远高于宝丰能源当前12倍PE估值。