港交所迎来又一家“A+H”生物医药企业。百利天恒（02615）已于11月7日启动招股，发行价区间为347.50港元至389.00港元，每手入场费高达39292.31港元，采用机制B认购方式。

以11月10日A股收盘价352.3元人民币计算，百利天恒A股市值已接近1450亿元人民币，预计港股市场超1500亿。

百利天恒是一家专注于肿瘤治疗领域的综合性生物医药企业，拥有创新生物药、化药制剂与中成药两大业务板块。

财务表现上，2024年，公司营收58.23亿元，净利润37.08亿元。

但这一亮眼数据主要来自与百时美施贵宝（BMS）合作获得的8亿美元首付款，不具有持续性。

2025年上半年，公司营收骤降至1.71亿元，同比暴跌96.92%，归母净利润巨亏11.18亿元。

核心问题在于公司主营业务造血能力不足。传统化药与中成药业务受集采冲击持续萎缩，而创新药研发则需要持续投入巨额资金。

2025年上半年，公司研发费用高达10.39亿元，同比增长90.74%，约为同期营收的6倍。

尽管财务数据不佳，百利天恒仍能撑起千亿市值，主要得益于其核心产品iza-bren（BL-B01D1）的巨大潜力。

iza-bren是全球首创的EGFR×HER3双抗ADC药物，也是迄今唯一进入III期临床开发的同类药物。

2023年，百利天恒与BMS就该药物达成了总额高达84亿美元的授权协议，创下全球ADC药物单药BD交易金额的最高纪录。

在2025年欧洲肿瘤内科学会年会上，iza-bren公布了令人鼓舞的临床数据。

在晚期重度经治多种实体瘤患者中，总体客观缓解率高达55%，东西方实体瘤患者一致获益，显示其具备成为跨人种、跨瘤种广谱大药的潜力。

除iza-bren外，公司另一款具有同类最佳潜力的HER2 ADC药物T-Bren也表现出色。

临床数据显示，其在HER2阳性乳腺癌患者中客观缓解率高达82.2%，中位无进展生存期达到18个月，相比明星产品DS-8201展现出更佳的治疗潜力。

公司依托HIRE-ADC、GNC等多平台技术构建了丰富的研发管线，共有15款创新药处于临床试验阶段，正在全球开展近90项临床试验。

对于港股打新玩家，百利天恒的新股申购价值需要全面权衡。此次港股发行价对应A股当前价存在折价，但幅度有限。

此次IPO引入了5名基石投资者，包括百时美施贵宝、Athos Capital等，合计认购约2.48亿港元股份，约占发售股份的7.8%。阵容虽豪华但认购比例不高。

此次发行没有绿鞋机制，意味着上市初期没有价格稳定机制，若破发可能没有护盘力量。

新规后，医药股的表现通常不错，不过，11月以来，采取机制B的A+H股在上市后表现普遍不佳。对于生物医药行业有深刻理解、能承受较高风险的投资者，可谨慎参与，分享创新药潜在红利。而对于普通投资者，面对高达4万港元的申购门槛和不确定的短期走势，观望或是更稳妥的选择。

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