撰稿|贝多

来源|贝多商业&贝多财经

6月22日，盯盯拍（深圳）技术股份有限公司（下称“盯盯拍”）递交招股书，报考在港交所主板上市。此前，盯盯拍曾在新三板挂牌，于2018年摘牌。

结合天眼查App信息及招股书可知，盯盯拍成立于2013年4月，定位为一家科技企业，主打车载智慧影像设备，以行车记录仪起家，如今已是全球无屏车载智慧影像设备出货量第一的品牌。

然而，在"行业第一"的光环之下，一组耐人寻味的数据同样醒目：其在内地市场收入连续两年下滑、递表前实控人关联方密集套现、持股近4%的股东已破产退市——盯盯拍的IPO故事，是出海红利的持续兑现，还是资本套现的精心布局？

一、海外收入暴增98.9%，撑起利润增长

盯盯拍在招股书中表示，公司主要从事适用于汽车及出行场景的车载智慧影像设备的研发、制造及销售，其中，行车记录仪作为核心类型的车载智慧影像设备，盯盯拍品牌涵盖不同产品系列的多个型号。

除行车记录仪外，盯盯拍的产品组合亦包含配套车载产品，例如4G云盒、车载智慧屏及车载周边设备。此外，公司主要向汽车制造商供应定制行车记录仪、后视镜、车载智慧屏，以及其印刷电路板组件（「PCBA」）等。

过去数年，盯盯拍走出了一条"先抑后扬"的增长曲线。2023年、2024年和2025年（下同“报告期”），公司的营业收入分别为3.94亿元、3.52亿元和4.76亿元，2024年一度下滑10.7%，但2025年反弹35%。

不过，盯盯拍已经实现了连续盈利。报告期内，该公司的净利润从2023年的1862.9万元增至2024年的2299.9万元和2025年的3661.1万元，三年累计增幅达96.5%，复合增长率40.2%。同时，毛利率也从36.4%稳步提升至38.2%。

这一增长的核心引擎，是海外市场的快速放量。2025年，盯盯拍的海外收入为2.63亿元，同比猛增98.9%，收入占比从2023年的21.8%跃升至55.4%，首次超过国内市场（2025年为2.12亿元）。

其中，亚洲（不含中国）市场收入达2.06亿元，较2023年的0.60亿元增长超两倍，东南亚、欧洲成为核心增量区域。但即便如此，盯盯拍的营收规模也并不算高。2025年，盯盯拍营收约为4.76亿元，仅较2023年的3.94亿元增加约8000万元。

根据弗若斯特沙利文数据，以2025年出货量计，盯盯拍在全球无屏车载智慧影像设备市场排名第一，市场份额7.0%；在全球车载智慧影像设备市场排名第二，份额4.9%。公司已累计服务超过900万终端用户，产品进入全球60多个国家和地区。

二、内地市场连降两年，存货周转140天

然而，海外市场的亮眼表现，掩盖不了盯盯拍在国内市场的持续萎缩。

报告期内，盯盯拍来自中国内地的营收分别为3.08亿元、2.2亿元和2.12亿元，已经连续两年下滑。其中，2025年较2023年已缩水超30%。公司称，主要原因是主动收缩低毛利的第三方品牌产品销售、线上分销商面临电商自营店竞争压力、线下分销商渠道持续萎缩。

就直销而言，盯盯拍在中国内地市场的网上直销收入于2023年约为9454.9万元，占比为24.0%。而2024年，该板块的收入减少至7199.2万元，占比为20.4%。2025年，该板块的收入重新增长至8971.5万元，但占比仍进一步下降至18.9%。

值得关注的是，盯盯拍的营运效率提升，而流动性压力则有所加剧。2023年、2024年和2025年，盯盯拍的存货周转天数分别为172天、151天和140天，持续改善，但仍处于较高水平，存货金额从2024年的8500万元增至2025年的1.21亿元，增幅41.8%。

这意味着大量资金被库存占用，对一家以海外销售为主的企业而言，库存跌价风险不容忽视。与此同时，盯盯拍的流动比率长期维持在1.2倍，速动比率仅为0.6-0.7倍，短期偿债能力偏弱。

另外，盯盯拍的现金及现金等价物从2023年底的2740万元增至2025年底的7265万元，经营现金流连续三年为正，但资产负债率虽从202.4%降至64.5%，仍处于偏高水平。客户集中度方面，前五大客户贡献34.5%收入，最大客户占比9.2%，存在一定的依赖风险。

三、股权变动频繁，罗勇多次“套现”

招股书显示，盯盯拍的股权变动较为频繁。

本次上市前，罗勇、为有共创、为有共赢、为有共兴、为有共盛及为有共辉合计直接持有盯盯拍已发行股本总额约43.72%，为共同控股股东。其中，罗勇为盯盯拍执行董事、董事会主席（即董事长）兼总经理。

贝多商业&贝多财经了解到，2024年7月至2025年1月，盯盯拍进行了多次股份购回操作，涉及实控人关联方、核心管理人员及早期投资者。其中，公司于2024年7月以430万元向实控人罗勇控制的平湖屹辰购回39.59万股。

随后的2024年9月，盯盯拍以349万元向执行董事喻运辉购回32.15万股。同年10月，盯盯拍进一步向早期投资者余熙平回购20.6万股份，斥资224万元。2025年1月，分别向为有共创、互兴十八号回购了约28万、31万股份。

另在2025年下旬，盯盯拍实控人关联方平湖屹辰、余熙平分别向外部投资者周广德转让股份，分别作价1000万元、2335万元。转让完成后，平湖屹辰不再是盯盯拍的股东。同期，余熙平进一步向赵尚萍转让股权，“套现”1481万元，实现清仓。

2026年3月，海宁一百一向为有共辉转让所持盯盯拍28万股股份，作价500万元，不再持股。同期，喻运辉亦向为有共辉转转让5.6万股股份，作价100万元。其中，为有共辉为罗勇控制的有限合伙企业。

同在2026年3月，博信惠拍与深圳思沃订立股份转让协议，而深圳思沃为平湖屹辰根据回购协议指定的投资人，旨在履行该协议项下的回购义务。根据前述股份转让协议，博信惠拍以代价949万元将余下41.22万股股份转让予深圳思沃，不再为公司股东。

此外，持有盯盯拍3.97%股份的东方网力（SZ:300367）曾是A股上市公司，因连续两年净资产为负、财报被出具无法表示意见的审计报告，于2022年6月被摘牌退市。目前，东方网力所持85.31万股股份处于司法冻结状态。这一背景，为其股权结构的稳定性蒙上阴影。

值得关注的是，盯盯拍还在递交IPO前进行了一轮融资。其中，领航兴产、太鼎控股、震有投资、同创数金、启潮投资、旌荣信息作为投资者，于2026年6月合计出资5000万元参与对盯盯拍的增资。

而在6月22日，盯盯拍就在港交所递交了上市申请，时机颇为微妙。