“光瓶酒之王”牛栏山的一份财报，给本被寄予厚望的光瓶酒市场沉重一击。

近日，顺鑫农业公布2025年三季报。财报显示，公司前三季度营收58.69亿元，同比降19.8%；归母净利润7698万元，同比下降79.9%；其中，第三季度单季亏损扩大至9590万元，营收同比下滑21.7%。

此前，有分析人士认为，在行业进入存量竞争时，光瓶酒的规模持续上升。如光瓶酒赛道销售额从2013年的352亿增长至2024年1542亿（同比增长15%），12年间增长近4.4倍。当下，曾经靠光瓶酒品牌牛栏山晋升“百亿俱乐部”顺鑫农业，为何会在优势赛道上折戟，出现盈利暴跌呢？这背后，是否意味着光瓶酒赛道，亦跟随式进入重构阶段？

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脱离百亿阵营后，

止损“五连跌”成首要任务

一季度赚2.82亿、二季度亏1.09亿、三季度亏9590万，今年前三季度，顺鑫农业的净利润只剩7698万。净利持续走低的同时，顺鑫农业同步面临着营收下滑的风险，如第三季度，其营收下滑超两成。

行业人士直言，营收、利润的同步下滑，对于企业发展而言，无疑是致命信号。结合顺鑫农业近几年营收的持续下滑，今年第四季度，对顺鑫农业而言极为关键。

从顺鑫农业业绩走势来看，其在2020年经历营收155.11亿元、净利4.2亿元的高光时刻后，便开启了下行通道。营收从2020年的155.11亿元下滑至2024年的91.26亿元，连续四年下跌，被迫走出百亿阵营。净利润震荡明显，但最近4个完整财年总净利为亏损。

有投资者算了一笔账，顺鑫农业前三季度营收58.7亿，只完成去年全年91.26亿的64.32%，这意味着顺鑫农业必须在第四季度冲刺32.56亿营收。如果完不成？那就是连续第五年营收下滑——从2020年的155亿巅峰，一路跌到可能不足90亿的深渊。五年跌幅或突破40%。

业绩下滑背后，顺鑫农业关键财务指标同样不振。如顺鑫农业2025年前三季度毛利率为33.35%，同比下降2.90个百分点，远低于行业67.32%的毛利率。此外，其猪肉业务毛利率仅0.01%，长期处于微利或亏损状态（2021年起持续低于5%）。

同期，顺鑫农业的经营活动产生的现金流量净额为-8.19亿元，虽然较上年同期的-9.08亿元略有改善，但连续为负的现金流状况仍然反映顺鑫农业在日常经营中面临回款压力。

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从放量到存量的时代缩影

从辉煌到业绩承压，顺鑫农业成为中低端白酒发展的重要时代缩影。顺鑫农业的业绩下滑，是自身与时代变革共同作用的结果。在经济上行期，不同层级的消费者簇拥，催生了白酒赛道中各个价格带的王者。整个白酒赛道百花齐放。当下，如受白酒新规下，牛栏山部分产品被剥离白酒标签；社交场景革新下，牛栏山消费者的流失；以及整体消费走弱后，白酒大盘缩水、巨头围猎光瓶酒市场对牛栏山的冲击等。

酒业独立评论人肖竹青曾佐证了上述现象。其表示，大量灵活就业者、隐形失业者和低收入群体对未来收入预期悲观，直接导致消费紧缩。

其中，酒企对光瓶酒市场“有限蛋糕”的争夺，成为牛栏山走弱的加速器。如今年9月，茅台集团正式官宣推出“台源”光瓶酒。此操作被行业视为茅台的一次战略性下沉。事实上，早在茅台之前，五粮液于2018年便致力于把旗下光瓶酒尖庄打造成50亿规模单品；2021年，泸州老窖推出定位年轻消费市场的黑盖高线光瓶酒。如今，洋河、今世缘等越来越多名酒企加速这场争夺战。

结合目前白酒消费来看，一方面，消费者倾向于接受包装简单、性价比高的产品；另一方面，品质消费，优中选优，亦一定程度上在为头部酒企下沉提供助力，加速整个光瓶酒市场的进化。

如此，尽管顺鑫农业曾经达成了“光瓶酒之王”的消费者认证。但在新的消费环境下，顺鑫农业的市场影响力或早已被重新评估。其又能否完成止跌任务呢？