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市场回顾

海外方面，本周美国市场受多重因素影响，美联储政策预期波动显著，12月降息概率下降，官员鹰派表态抑制成长股估值；同时，10年期美债收益率攀升，实际利率上行压制科技股表现。

国内方面，本周A股市场呈现出典型的风格切换特征。前期涨幅较大、机构持仓拥挤的TMT板块出现回调，或因部分投资者在年底前锁定收益，价值风格表现优于成长风格，港股市场整体上涨；债市方面，三季度货政报告发布，10月通胀数据略强于预期，信贷数据偏弱，本周债市窄幅震荡。

（数据来源：wind，日期截至2025年11月14日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）

02

行业情况

本周申万一级31个行业涨跌参半，综合、纺织服饰、商贸零售等板块涨幅居前，通信、电子、计算机等板块下跌。

本周资金试图“推举”新能源成为主线，接力AI算力成为新动能。就储能而言，9-10月市场对其逻辑的关注，主要集中于商业模式独立化和欧美需求扩张。时至当下，资金已将储能与AIDC用电需求相联系，逻辑进一步强化。同时，资金深度挖掘锂电相关题材，例如在储能需求扩张的背景下，电解质添加剂六氟磷酸锂、VC（碳酸亚乙烯酯）存在供给偏紧的涨价逻辑，推动化工行情显著走强。

值得注意的是，储能板块拥挤度再次来到2022年高位附近。根据Wind储能指数，储能板块拥挤度（指数成交额/万得全A成交额）为6.45%，处于2020年以来99.7%分位数。从历史行情来看，2022年7月这一数值曾达到7%以上，而储能行情在1个月后开始走弱。今年9月初，储能板块拥挤度再度突破7%，而在随后的10月，储能行情遭遇大幅调整。从这些经验来看，拥挤度来到高位，并不意味着行情将立即调整，而是指向行情对上涨逻辑的要求变高。如果行情继续上涨，则是市场认可储能逻辑的印证，而一旦逻辑不及预期或出现事件扰动，行情即可能显著调整。

（数据来源：wind，日期截至2025年11月14日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎）

03

策略观点

◆【中国银河宏观】存款搬家信号回归——2025年10月金融数据解读

2025年11月13日，央行发布2025年10月金融数据。10月M1同比6.2%（前值7.2%），M2同比8.2%（前值8.4%）。新增社融8150亿元，同比少增5970亿元，社融增速8.5%（前值8.7%）。金融机构新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，贷款增速6.5%（前值6.6%）。

本月金融数据显示股市赚钱效应进一步带动居民存款搬家，是值得市场关注的积极信号。我们在9月的金融数据解读报告中曾强调“9月的金融数据表面上显示居民存款搬家去往非银的行为暂停，实际上是由于去年9月快速搬家的基数扰动，我们认为搬家并没有被暂停，需持续观测后续数据。”10月的金融数据进一步验证我们之前的判断，居民存款搬家正在进行。我们观测居民存款搬家的三个指标均显示居民存款搬家回归：1、居民存款增速本月转为下降，我们估算本月居民存款增速9.69%（前值10.17%）；2、居民存款增速与M2增速差值为1.49个百分点（前值1.77个百分点），差值收窄；3、非银新增存款滚动12个月求和数在10月再次上升。

（数据来源：wind，各券商研报，观点仅供参考，投资需谨慎）

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热点新闻

宏观经济

《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《因地制宜发展新质生产力》

11月16日出版的第22期《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《因地制宜发展新质生产力》。这是习近平总书记2023年9月至2025年4月期间有关重要论述的节录。（财联社）

国常会：部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施

国务院总理李强11月14日主持召开国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施，听取贯彻落实全国教育大会精神加快建设教育强国情况的汇报，讨论《中华人民共和国商标法（修订草案）》，审议通过《殡葬管理条例（修订草案）》。（财联社）

央行：11月17日将开展8000亿元买断式逆回购操作

央行11月继续通过买断式逆回购向市场净投放中长期资金。11月14日，中国人民银行发布公开市场买断式逆回购招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年11月17日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。（财联社）

财政部部长蓝佛安：把准形势任务 有力有效实施积极的财政政策

财政事关治国安邦、强国富民，在推动高质量发展和中国式现代化建设中承担重要职责。“十五五”时期如何发挥积极财政政策作用？围绕建设强大国内市场、加快构建高水平社会主义市场经济体制方面，财政将如何发力？新华社记者采访了财政部党组书记、部长蓝佛安。（财联社）

外交部和中国驻日本使领馆提醒中国公民近期避免前往日本

近日，日本领导人公然发表涉台露骨挑衅言论，严重恶化中日人员交流氛围，给在日中国公民人身和生命安全带来重大风险。外交部和中国驻日本使领馆郑重提醒中国公民近期避免前往日本，已在日中国公民密切关注当地治安形势，提高安全防范意识，加强自我保护。如遇紧急情况，请及时报警并联系驻日使领馆寻求协助。（财联社）

玉渊谭天：中方已做好对日实质反制准备

今年，是中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年。在这样的背景下，高市早苗发出的一系列言论，性质更显恶劣。中方的表态，已经从前几天的“敦促日方立即停止干涉中国内政”，到如今的“否则一切后果必须由日方承担”。谭主给高市早苗之流翻译翻译，中国表态的变化到底意味着什么，日本将会面临怎样的后果，承担怎样的代价！（财联社）

金融资本

吴清：着力推动市场更具韧性、更加稳健 制度更加包容、更具吸引力

近日，中国证监会举办学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲报告会，中央宣讲团成员，证监会党委书记、主席吴清作宣讲报告。吴清强调，抓紧研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务和重大举措，着力推动市场更具韧性、更加稳健，制度更加包容、更具吸引力，上市公司质量更高、价值更优，监管执法更加有效、更具震慑力，开放迈向更深层次、更高水平，证监会系统全面从严治党更严、更实，为实现党中央确定的“十五五”目标任务积极贡献资本市场力量。（财联社）

产业经济

市场监管总局公布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》

为支持和引导平台经营者有效防范反垄断合规风险，健全反垄断合规管理机制，保护相关主体合法权益，维护市场公平竞争秩序，促进平台经济健康发展，根据《中华人民共和国反垄断法》等法律规定，市场监管总局起草了《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，面向社会公开征求意见，意见反馈截止日期为2025年11月29日。（财联社）

商务部新闻发言人就荷经济大臣卡雷曼斯就安世半导体问题表态答记者问

中方的立场和态度是一贯的。中方已同意荷方派员来华磋商，愿与荷方一道，从维护全球半导体产供链安全稳定的大局出发，尽快解决当前危机。但要强调的是，希望荷方带着建设性方案来，而不是做做样子、旧调重弹；奔着解决问题来，而不是创造新的问题和矛盾。希望荷方切实展现与中方真诚合作的意愿，尽快提出实质性、建设性解决问题的方案。（财联社）

商务部等部门：严控新车以二手车名义出口

商自2026年1月1日起，对申请出口距注册登记日期不满180天（含180天）的车辆，各地商务主管部门应指导本地企业补充提交该车辆生产企业出具的《售后维修服务确认书》，内容包括出口国别、车辆信息、提供售后服务的网点信息等并加盖生产企业公章，对无法提供上述材料的车辆，不予发放出口许可证。对于通知实施日前已办理转让登记待出口手续的车辆，要指导企业做好合同履约并有序出口。（财联社）

教育部发布留学预警：建议中国公民谨慎规划赴日留学安排

11月16日，教育部发布2025年第4号留学预警。近段时间以来，日本社会治安不靖，针对中国公民的违法犯罪案件多发，治安形势和留学环境不佳，在日中国公民的安全风险上升。教育部提醒已在日和近期拟赴日留学人员密切关注当地治安形势，加强风险评估，切实增强防范意识。建议中国公民谨慎规划赴日留学安排。（财联社）

多家手机厂商暂缓采购存储芯片 部分厂商库存不足三周

11月14日，界面新闻独家获悉，随着上游储存芯片价格的疯涨，多家手机厂商已经暂缓了本季度的存储芯片采购。小米、OPPO、vivo等厂商库存普遍低于两个月，部分厂商DRAM（动态随机存取存储器）库存低于三周，在犹豫是否接受原厂（美光、三星、SK海力士）接近50%的涨幅报价。（财联社）

上海启动规范网上房地产信息传播秩序专项整治行动

为进一步维护我市房地产市场健康有序发展，上海市委网信办会同市房管局、市公安局网安总队等部门，即日起启动规范网上房地产信息传播秩序专项整治行动。本次专项行动重点整治网站平台、“自媒体”账号、房地产中介等在网上发布和传播唱衰上海楼市、歪曲解读政策、虚假低价房源和恶意泛化炒作等违法违规信息，坚决打击利用网站平台操纵价格、误导预期、博取流量、扰乱市场秩序等行为。（财联社）

全球市场

全球市场：美股三大指数收盘涨跌不一 美光科技涨超4% 国际金价跌超2%

美股三大指数11月14日收盘涨跌不一。截至收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌309.74点，收于47147.48点，跌幅为0.65%；标准普尔500种股票指数下跌3.38点，收于6734.11点，跌幅为0.05%；纳斯达克综合指数上涨30.23点，收于22900.59点，涨幅为0.13%。（东方财富网）

特朗普下调咖啡、香蕉、牛肉等商品关税 试图压低消费品价格

美国总统特朗普签署命令，下调牛肉、番茄、咖啡和香蕉等商品的关税，此举旨在降低食品杂货成本，在选民要求降低日常用品价格的压力下作出回应。根据白宫说法，这些关税减免适用于美国国内产量不足以满足需求的商品。包括椰子、坚果、牛油果和菠萝在内的数百种食品，被列入本次关税豁免清单。关税减免将追溯生效，自纽约时间11月13日凌晨0点01分起执行。（东方财富网）

欧盟将取消小包裹免税政策主要针对中国商品？外交部回应

11月14日，外交部发言人林剑主持例行记者会。法新社记者提问，欧盟成员国已经同意取消对小包裹的免税政策，主要是针对廉价的中国商品涌入欧盟，外交部对此有何评论？“具体问题建议你向中方的主管部门了解。”林剑强调，我们希望欧盟方面能够坚持市场经济原则，为包括中国企业在内的各国企业提供公平、透明、非歧视的营商环境。（东方财富网）

桥水三季度持仓出炉 减持英伟达

北京时间11月14日凌晨，全球最大对冲基金桥水截至今年三季度末的持仓报告出炉。报告显示，桥水在三季度大幅减持芯片巨头英伟达，减持比例高达65.3%。与此同时，巴克莱、花旗等多家大型机构同样减持了英伟达。（东方财富网）

三星电子内存报价出炉！最多涨价60% 全面涨价潮来袭？

芯片涨价潮愈演愈烈。据最新消息，知情人士透露，三星电子本月提高了某些内存芯片的价格，这些芯片因全球建设AI数据中心的热潮而供应短缺，提高后的芯片价格比9月份上涨了多达60%。另有分析师预测，三星电子可能在10月至12月季度将合同价格上调40%至50%。（东方财富网）

数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2025.11.16

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