来源：股市财报风云

宏明电子：两版招股书核心财务数据不一致，分红2.8亿募4.5亿补流、应收与存货高企、研发投入下滑、账上有7亿现金，有过度融资嫌疑

成都宏明电子股份有限公司（以下简称宏明电子）于2025年5月30日挂网招股书（申报稿），将于12月12日上会。

计划募资约19.51亿元。这家前身为国营第七一五厂、创建于1958年的老牌企业，已连续30多年荣获中国电子元件百强企业称号。

然而，这家表面光鲜的企业，上市之路却异常坎坷。从2000年完成股份制改制算起，宏明电子的资本之路已走了二十多年。

一、改制往事：一笔“糊涂账”与539万结余安置费

宏明电子的故事，得从二十多年前的“改制”说起。1998年至2000年，其前身成都宏明电子实业总公司（简称“实业总公司”）进行了所有制结构调整，由全民所有制企业改制为股份有限公司。

这本是国企改革的常见路径，但宏明电子的改制过程却有些 “与众不同”。根据招股说明书披露，改制过程中，实业总公司使用了当时被称为“中央拨改贷”的资金，共计约863.71万元，并将其作为净资产一部分用于冲抵职工安置费（招股说明书第56-57页）。

问题在于，这一操作当时并未取得资金授权管理方——原信息产业部的批准。

程序上的瑕疵在多年后引发了诉讼。2017年，这笔资金的后续权益人提起诉讼，要求宏明电子返还。经过法院审理，宏明电子最终在2020年支付了本金及利息共计约1170.45万元（招股说明书第57页）。

这笔资金的返还，客观上导致了当初职工用以出资的安置费出现“窟窿”。为此，公司不得不在2019年度利润分配时，由当时在册的机构股东用分红获得的现金来填补（招股说明书第57页）。这波操作，颇有些 “拆东墙补西墙” 的意味。

安置费的“故事”还没完。招股书透露，改制时核定的一部分安置费，因部分职工在改制期间因离职、退休等原因失去安置主体资格，产生了结余安置费539.04万元（招股说明书第58页）。

这笔钱，公司当时未及时退还给国有资产管理部门，而是用于了内退人员安置。直到2025年8月，公司才将这笔结余安置费及相应利息合计约1311.18万元上缴财政（招股说明书第59页）。

从1999年改制算起，这笔钱在公司账上停留了超过25年。虽然公司解释实际支付的内退费用已超过计提总额，且最终完成了上缴，但时间跨度如此之长，流程是否完全规范，难免让人心生疑问。

二、股权迷踪：职工持股会、暂存股与代持江湖

如果说改制遗留问题是“历史旧账”，那么公司股权结构的演变，则更像一部错综复杂的“悬疑剧”。

宏明电子设立时，股权结构就颇具特色。除了大量自然人股东，还设立了职工持股会，以管理集体股。但由于政策原因，职工持股会无法登记，最终由工会主席吴成忠以个人名义进行工商登记，形成了事实上的代持（招股说明书第64页）。

这种代持状态直到2004年，通过将股份还原至实际持股人名下方才解除。但这仅仅是代持江湖的冰山一角。

招股书详细披露了多起历史及报告期内的股份代持与解除案例，情节颇为“生动”。例如，有朋友间因看好公司而委托购股形成的代持（招股说明书第65-67页）；有因资金周转困难，联合多人出资却由一人代持的“团购”模式（招股说明书第67-69页）；甚至还有因机构股东转让股份要求“一次性付款、限时过户”，导致购买方匆忙筹资、形成多人代持的“紧急操作”（招股说明书第69-72页）。

这些代持关系大多通过签署协议、公证等方式在后续得以规范解除，但也反映出公司股权在历史上曾处于一种较为松散和隐秘的流动状态。

另一个有趣的概念是 “暂存股”。由于改制时股本设置方案未考虑人员变动，导致公司设立时工商登记的股本中有约539万股（即前述结余安置费对应股份）没有对应的实际股东，成为“暂存股1”（招股说明书第58-59页）。

之后，因员工离职退股等原因，公司又陆续收回一些股份，为保持股权稳定未履行减资，形成了“暂存股2”。这些由公司暂时自行持有的股份，通过内部配送、新增认购等方式，直到2007年底才被逐步消化清零（招股说明书第59页）。

“暂存股”的增减变动并未体现在工商登记中，这无疑增加了梳理公司真实股权脉络的难度。

三、股东超200人：确权托管与“集中管理专户”

作为一家由老国企改制而来、历经多年内部职工股流转的企业，宏明电子股东人数超过200人并不意外。但这却触碰了《证券法》关于“公开发行”的敏感神经。

根据招股书，公司早在2014年就启动了股份确权及托管工作，将全部股份集中托管至成都托管中心（招股说明书第74-75页）。截至2025年6月30日，托管比例已达100%，确权比例达99.86%（招股说明书第77页）。

但仍有57名自然人股东持有的12.34万股股份（占比0.135%）未完成确权。对于这部分股份，公司采取了设立“股份集中管理专户”和专门资金账户的方式进行管理，存放其历年现金分红，等待股东未来凭有效证件办理确权（招股说明书第76-77页）。

控股股东川投信产为此出具承诺，若因未确权股份产生权属争议导致公司损失，将全额补偿（招股说明书第76-77页）。这一安排，堪称一道 “防火墙”。

2023年3月，公司取得了中国证监会关于纳入非上市公众公司监管的同意函（招股说明书第77页），为后续申报上市扫清了一大障碍。整套操作看似已合规，但从小股东权益保护和确权便利性角度看，仍有值得探讨的空间。

四、曲折历程

宏明电子的上市之路堪称一部充满戏剧性的资本连续剧。早在2000年完成股份制改制后，公司就开始寻求上市可能。

资本博弈在公司股权结构中留下深刻印记。早期公司全部为自然人持股，股东人数高达4526名，这给资本运作带来不小难度。

2002年，深华新（现美丽生态）成为宏明电子改制后首位资本接盘者，市场期待宏明电子能借此曲线上市。然而这场资本之旅因公司复杂的股权结构和历史沿革问题，仅持续到2003年10月便告终。

2015年，一场在九鼎系与老牌资本大鳄中经开旧部之间的股权攻防战在宏明电子上演。

最终九鼎系获胜成为公司新的实控人，但原计划的资本并购上市路径未能实现。2019年10月，宏明电子突然宣布与申万宏源签订IPO辅导协议，寻求通过IPO登陆A股。

五、房产瑕疵

2025年5月30日，宏明电子创业板IPO申请获得受理，成为2025年以来深交所首批受理的创业板IPO项目之一。

公司在历经近五年上市辅导工作后，一度迎来破冰时刻。然而不出意外的意外出现了——上市辅导验收最终未能成功通过。

根本原因在于公司及子公司部分房产存在瑕疵。这些房产因相关手续缺失无法办理产权证书，同时公司部分经营性租赁房产未办理产权证书及未按规定办理登记备案。

尽管宏明电子称已取得相关主管部门出具的合规证明，且控股股东川投信产已出具兜底承诺，确保公司不会因上述事项遭受损失，但监管层对资产完整性和独立性的质疑并未消除。

六、2025年5月30日挂网的招股书（审报稿）与2025年12月5日挂网的招股书（上会稿）其中2024年的营收与归母净利润分别不一致，为何不披露原因？而经营性现金流净额却完全一致，也这太神奇了吧！简单说被减数与减数不一致，差应该不一致啊！两版审计报告都有编号，都已备案，都有法律效力。

（以上截图来源：2025年5月30日挂网招股书）

（以上截图来源：2025年12月5日挂招股书）

（以上截图来源：2025年5月30日挂网审计报告）

（以上截图来源：2025年12月5日挂网审计报）

六、 业绩已现颓势

招股书披露的数据揭示了宏明电子面临的经营挑战。2022年至2024年，公司实现营业收入分别为31.46亿元、27.27亿元和25.25亿元，呈现连续下滑趋势。

更值得关注的是净利润表现。同期归母净利润分别为4.76亿元、4.12亿元和2.93亿元，扣非净利润更是从4.68亿元下滑至2.77亿元，降幅达40%。

公司解释业绩下滑主要受下游防务领域客户装备型号调整、项目延迟及成本管控等因素影响，以及消费电子市场需求相对低迷、精密零组件业务终端客户部分供应链外移影响。

七、应收与存货高企，突击分红2.8亿，再募4.5亿补流，吃相难看！

宏明电子的财务状况存在几个值得关注的方面。2022 年末、2023 年末、2024 年末和 2025 年 6 月末，公司应收账款和应收 票据账面价值分别为 186,608.35 万元、184,589.44 万元、191,530.92 万元和 226,058.38 万元，占流动资产的比重分别为 54.25%、49.60%、50.88%和 55.91%， 占比较高。

公司存货规模也较大，报告期内存货账面价值分别为10.23亿元、10.52亿元和9.58亿元。截至2024年末，公司存货跌价准备余额为2.58亿元，计提比例达21.25%。

八、有钱分红，有钱买理财，但研发投入一路下滑

一个引发市场关注的操作是，前文提到宏明电子在IPO前进行了多次分红，累计分红金额达2.8亿元。

但宏明电子在研发领域的投入却处于下滑状态，引人质疑创新能力究竟为何。

宏明电子的研发费用从2022年的2.95亿元降至2023年的2.57亿元，并在2024年进一步降至2.08亿元，而最新披露的数据显示，2025年上半年研发费用仅为9123.34万元，研发费用率分别为9.37%、9.42%、8.35%、5.97%，不仅一路下滑，更在今年上半年已经不足6%，这明显与公司在招股书中强调的“科技创新”形象，形成强烈反差。

九：过度融资嫌疑，王蕾、李岚、李泱、杨莉莉、钟文芳5位委员咋看？

截至今年上半年，宏明电子账上明明躺着7.7亿元货币资金和3,027.05万元交易性金融资产，资产负债率（合并）也仅为34.66%，却还要募资补流，就遭质疑在上市前将利润转移给原始股东又让市场买单，有过度融资圈钱的嫌疑。

像宏明电子这样前脚大手笔分红2.8亿元后又募资4.5亿元补流，账上货币资金又充裕的情况，虽然资本市场具有服务于实体经济的功能，但过度融资是监管层坚决不允许的。不知道王蕾、李岚、李泱、杨莉莉、钟文芳5位委员是否允许！

结语:

宏明电子的IPO之路，就像一部跌宕起伏的川剧变脸。既有军工企业的硬核实力，又有国企改制的斑驳印记；既有资本运作的精妙设计，又有财务数据的扑朔迷离。这场资本盛宴究竟是凤凰涅槃，还是皇帝的新衣？或许时间才是最好的验金石。但有一点可以肯定：在这场游戏中，永远是庄家吃肉，散户喝汤。

数据来源：

成都宏明电子股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿）：

https://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202505/RAS_202505_3017458E45798F5F714CE1B345E341A781D6D9.pdf

成都宏明电子股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（上会稿）：

https://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202512/RAS_202512_0517408E81685ABB564D56BBCED93D5A03EC11.pdf