随着12月10日财报发布日的临近，Adobe(ADBE.US)再次成为市场焦点。在经历了股价从2024年1月峰值下跌超过50%的疲软后，近期该股迎来反弹，近5个交易日上涨逾7%。

市场参与者正押注该公司AI战略转型将在本季度交出满意答卷。华尔街预计Adobe第四季度营收将达到 61 亿美元，同比增长 8.9%；调整后每股收益预计为为 5.39 美元，有望较去年同期增长 12.1%。

三季度业绩稳健但缺乏惊喜

Adobe在第三财季已展现出稳健财务表现，营收达到59.9亿美元，同比增长11%，调整后每股收益5.31美元，超出市场预期。

基于这一势头，管理层第二次上调了全年业绩指引，预计全年营收236.5亿至237亿美元，调整后每股收益20.80至20.85美元。然而，市场对Adobe的增长质量仍存疑虑。第三财季财报公布后，股价盘后一度上涨8%，但涨幅随后显著回落至2.77%。

这一市场反应表明，投资者对Adobe的业绩表现持谨慎乐观态度。核心业务数字媒体部门第三财季营收44.6亿美元，同比增长12%，年度经常性收入达到186亿美元。

数字体验业务营收14.8亿美元，同比增长9%。然而，分析师们对11%的年度经常性收入增长并不满意，认为对于一家科技公司而言这一增速并不突出。本季度任何低于双位数的增长都将被市场解读为增长乏力。

市场想听到的故事：AI 货币化进展

这是本次财报电话会议的绝对焦点。投资者已经厌倦了“由 AI 生成了多少张图片”的虚荣指标，他们关注的是真实收入。Adobe面临来自多个维度的竞争压力。Canva和Figma等新兴公司正在夺取更多市场份额，而Meta等科技巨头则在整合更多AI功能。

投资者将密切关注 Adobe 如何将其生成式 AI 工具（如 Firefly）转化为实际收入。AI 功能在 Creative Cloud (创意云) 和 Document Cloud (文档云) 套件中的采用率和订阅增长是关键指标。

Firefly 虽然已集成进 Photoshop 和 Illustrator，但其通过“生成式积分”带来的直接增量收入一直模糊不清。市场急需管理层披露：有多少企业用户为了 AI 功能升级到了更高价位的订阅套餐。

投行观点出现分歧

华尔街对Adobe的评估呈现显著分歧。巴克莱银行设定415美元的目标价，暗示有26%的上涨空间。花旗集团则因增长担忧将目标价下调至366美元。

Piper Sandler 维持对 Adobe 的“增持”评级和 470 美元的目标价；富国银行维持对Adobe的“增持”评级，但将目标股价从470美元下调至420美元。

看多方的核心逻辑是Adobe的估值已处于历史低位，预期市盈率约15倍，自由现金流收益率约6.5%。同时，公司积极回购股票，净回购收益率接近8%，为股东回报提供支撑。

看空方的担忧则集中在增长放缓迹象和AI投资压力。花旗指出，CreativeCloud的ARR增长可能放缓，同时AI开发支出增加可能挤压利润率。

Adobe决定明年起停止单独披露数字媒体ARR，这一决定进一步加剧了市场对增长透明度的担忧。

新指引成为最大风险点