小睿就来深扒“纸上黄金”的IPO迷局，Suplay冲刺港股欲成“收藏卡第一股”，靠米哈游IP赚足利润，却在核心IP授权到期节点闯关，这波操作是机遇还是豪赌？

2026年1月初，一则“纸上黄金要IPO”的消息搅动了收藏卡行业与资本市场。

北京超级玩咖科技正式向港交所递交上市申请，由中金公司和摩根大通担任联席保荐人。

这家凭借米哈游IP加持，将二次元角色印成“天价卡牌”的公司，若成功上市将成为“中国收藏卡第一股”。

值得注意的是，Suplay冲刺IPO的节点颇为微妙，其贡献近三成收入的核心IP授权已届满失效，续约结果尚未可知。

一边是超过60%的毛利率堪比奢侈品的亮眼业绩，一边是IP依赖度飙升至77.7%的致命隐患，Suplay的港股闯关之路，藏着收藏卡行业的机遇与困局。

Suplay的崛起堪称收藏卡行业的“逆袭样本”，

Suplay主打潮玩二手交易，却因鉴定、定价等痛点陷入瓶颈。

转折点出现在2021年，米哈游带着800万美元注资而来，持股近12%并派驻副总裁进入董事会。

不同于传统游戏公司的IP变现思路，双方最初的合作聚焦消费级产品，推出的迷你手办系列GMV已突破5000万元，随后才将IP拓展至收藏卡领域。

Suplay的聪明之处，在于将卡牌从“儿童玩具”升级为“成年人收藏品”。

其旗舰品牌卡卡沃采用贵金属材质、实物切片等工艺，融入螺钿、玉雕等传统技艺，单盒售价高达699元，4张迪士尼主题卡牌曾拍出9万元高价。

更关键的是它成为国内首个获得PSA、CGC、BGS、SGC四大全球顶级评级机构全面认证的收藏卡品牌，让卡牌成为可全球流通的“标准化资产”，一张PSA10级认证的原神派蒙卡在eBay可卖出数倍溢价。

招股书数据显示，卡卡沃99.5%的用户为成年人，注册会员超130万，这些用户为情感价值和稀缺性买单，形成了“一级市场造稀缺、二级市场验价值、评级体系定标准”的完整生态。

在收藏卡行业爆发的2024年

据同花顺金融数据库显示，卡游2024年营收突破100.57亿元，靠近70个IP的大规模铺货走快消品路线，但净利润却亏损12.42亿元。

而Suplay仅签约22个IP，2024年营收2.8亿元，虽不足卡游的1/30，却实现了30.5%的经调整净利率，赚钱能力碾压行业龙头。

这种“小而精”的模式让Suplay稳居中国收藏级非对战卡牌市场第一，更是全球前五同类品牌中唯一的中国品牌。

但行业狂欢背后，监管隐忧已浮现，市场监管部门指出，当前卡牌评级机构缺乏统一标准、存在利益关联，且部分商家违规向未成年人销售卡牌，行业亟待规范。

亮眼业绩背后，Suplay的IP依赖症已到临界点。

招股书显示，两年内其授权IP依赖度从47.8%飙升至77.7%，自有IP收入占比从40.6%暴跌至4.1%，2025年前三季度自有IP营收仅1172万元，较2023年缩水80%。

更致命的是，贡献2025年前三季度32.3%收入的核心IP授权已到期，虽在协商续约但结果未知，市场普遍推测该IP为迪士尼，正是2023年让Suplay一炮而红的迪士尼100周年收藏卡所属IP。

更被动的是，Suplay22个IP中仅3个为独家授权，其余均为非独家，IP授权期限多为1-3年。

每隔一段时间就需“续命式谈判”，而2024年泡泡玛特选择国际巨头Topps合作LABUBU收藏卡，已凸显其竞争劣势。