如何理解本次融资保证金比例的上调？调整前后杠杆规模影响如何？

A股新年伊始热情高涨，日成交额一度逼近4万亿元，两融资金增至2.7万亿元。1月14日，沪深北交易所将融资保证金最低比例由80%上调至100%。

受访人士表示，此次上调释放出三大信号：工具属性明确化、风险防控前置化、发展理念转型化。存量融资不受波及，核心意在温和平抑市场情绪、抑制过度投机，降低市场整体波动水平。这将促使部分杠杆资金从热门题材撤出，转投防御性更强、估值更安全的板块。

适当降低杠杆水平

2015年至今，融资保证金比例历经三度调整：2015年11月13日由50%上调至100%；2023年8月由100%下调至80%；如今再度由80%调回100%。

如何理解本次融资保证金比例的上调？调整前后杠杆规模影响如何？

申万宏源非银金融首席分析师罗钻辉认为，此次调整的核心意图在于合理管控融资杠杆（以100万元保证金为例，调整前后最大融资额分别为125万元和100万元，杠杆规模下降25%），防范因融资盘集中平仓可能引发的信用风险。预计资金将更多地流向业绩稳健、估值合理的标的。

在中航证券首席经济学家董忠云看来，本次上调释放三重信号：第一，工具属性明确化，将融资保证金比例打造成“市场调节阀”，市场偏冷时放松，偏热时收紧，而非单向刺激工具；第二，风险防控前置化，不同于被动调整，此次是市场健康运行下的预防性措施，体现早发现、早处置、早预防的监管思路；第三，发展理念转型化，引导市场从依赖短期杠杆资金，转向依靠中长期资金与业绩驱动，与资本市场“提质增效”改革方向契合。

“通过提高融资保证金比例，对杠杆资金进行调节，是管理层实施资本市场逆周期调控的重要政策工具之一，其核心目标在于平抑市场情绪、抑制过度投机行为并降低市场整体波动水平。”上海国家会计学院国有资本运营研究中心主任周赟在接受《国际金融报》记者采访时表示，近期A股交易活跃度持续上升，两融交易占比同步走高，叠加部分板块过度“炒概念、投亏损”现象有所回潮，客观上放大了市场风险。在此背景下，对杠杆资金实施适度约束，有助于防范短期风险积累、维护市场运行秩序。需要指出的是，我国资本市场正处于新一轮快速发展阶段，健康活跃的市场对产业升级和经济高质量发展至关重要。

“杠杆资金热度短期推升市场活跃，但长期杠杆率过高会放大市场波动。一旦市场调整，高杠杆投资者可能面临巨大损失，引发恐慌情绪蔓延，影响市场稳定。”黑崎资本首席战略官陈兴文向记者表示，融资保证金比例提高后，投资者需投入更多自有资金，杠杆成本随之上升，既能抑制冲动加杠杆，又能把市场整体杠杆压下来，为行情适度降温。

优化行业资金配置

A股迎来2026年开门红，交投火热。1月14日，日成交额创新高，达3.99万亿元。杠杆资金热度同比提升，截至1月14日，融资买入金额4508亿元，两融交易额占A股成交的11.34%。沪深京两融余额增至2.7万亿元，占A股流通市值的2.52%。

对于此次调整的背景与初衷，交易所明确表示，近期融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕，根据法定的逆周期调节安排，适度提高融资保证金比例回归100%，有助于适当降低杠杆水平，切实保护投资者合法权益，促进市场长期稳定健康发展。

值得关注的是，此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行。

那么，本次上调融资保证金比例至100%，对资金流向有何影响？行业赛道又会怎样分化？

董忠云认为，资金流向将出现三重变化：第一，供给端收缩：新增融资规模增速放缓，融资买入的新资金流入边际下降；第二，需求端优化：市场对融资的需求依然存在，但更高的保证金比例意味着更高的资金成本和更低的潜在杠杆收益，这会抑制一部分纯粹基于短期杠杆博弈的投机性需求；第三，结构端分化：杠杆资金从题材炒作转向业绩确定性标的，资金供需匹配度提升，有助于行情的可持续性。比如，政策调整可能促使部分杠杆资金从热门题材股流出，流向防御性更强、估值更安全的板块，从而引发市场风格的再平衡。

“这也将影响国际资金对A股市场的配置决策。一方面，提高融资保证金比例可以向国际市场传递出中国资本市场稳健发展的信号，增强国际投资者对A股市场的信心；另一方面，也需要关注国际资金流动对A股市场杠杆资金的潜在影响，防止外部风险传导。”陈兴文补充，融资保证金比例提升后，券商、科技等高杠杆、高波动板块短期将面临资金压力，长期则将推动行业更重基本面与风控；消费、医药等防御性板块有望吸引资金流入，进一步优化行业资金配置。

注意市场波动风险

提升融资保证金比例被视为给A股“降温”，对走势有何影响？杠杆投资者又需注意哪些风险？

周赟表示，杠杆投资者应更加注重基本面分析，避免参与缺乏业绩支撑和估值基础的个股炒作，审慎控制仓位和杠杆水平，防范股价剧烈波动引发的强制平仓风险。

陈兴文提醒称，市场情绪的快速变化，可能导致杠杆投资者面临更大的价格波动风险。投资者应结合宏观经济形势、行业发展趋势、市场资金流向等因素，合理控制杠杆水平，做好风险管理，避免过度投机，实现稳健投资。

“政策积极、流动性宽松等驱动春季行情的核心因素，短期并不会因融资保证金比例上调而发生变化。”华金策略邓利军团队分析，一是本次融资保证金比例上调更多是短期温和降温、提前防控高杠杆风险，政策态度依然积极：首先，本次融资保证金上调仅限于增量，存量融资不受影响，显示监管降温是温和的，更多是为了提前防控高杠杆风险、促进资本市场长期健康稳定发展；其次，短期对科技和提振内需等方向的政策仍在密集落地实施，政策短期仍可能偏积极。二是短期流动性依然偏宽松：首先，央行短期仍可能进一步降准降息；其次，股市成交额接近4万亿元，融资流入加速，短期在资金结算完成、赚钱效应较强等驱动下股市流动性较为充裕。

对于后续两融政策优化方面，董忠云建议，未来监管可以从三方面发力：一是强化风险监测与预警，持续密切监测两融余额增速、融资买入额占比、个股两融余额集中度等关键指标，建立完善的风险预警模型，做到早识别、早预警、早发现、早处置；二是差异化保证金制度，参考“新老划断”思路，对不同风险等级标的实行梯度保证金，如高波动题材股设120%比例，蓝筹股维持100%基准等，既控风险又保活力；三是对养老金、保险资金等中长期资金参与两融给予费率优惠，降低其保证金占用成本，推动更多中长期资金进入股市，优化市场投资者结构，增强市场稳定性。