“美妆产业 全链逐鹿IPO”

2025年美妆行业资本化的浪潮未歇，2026年开年便呈现密集发力态势：1月内，国货个护龙头半亩花田母公司山东花物堂、功效护肤代表HBN母公司深圳护家科技相继向港交所递交招股书，此外，多家媒体披露，零售巨头屈臣氏已确定本轮IPO承销商，也意味着港伦双重上市再迈进了一步。

这些最新动态，为早已硝烟弥漫的美妆行业IPO战场，再添了一把旺火。

据用户说不完全统计，2025年至2026年1月已有近40家美妆企业密集发力，剑指A股、港股及美股市场。此次冲刺呈现出全产业链集体出战的态势：从上游的原料包材商，到中游的品牌与运营商，再到下游的零售及数字服务商，无一缺席。

但繁荣背后，现实却很骨感。成功敲钟者寥寥，绝大多数企业仍身处上市辅导或递交招股书的漫长候场，在资本门槛前徘徊。即便如此，这些先行探路者的动作，仍为行业提供了关键参照——它们究竟踩准了怎样的资本节奏？在存量竞争主导的市场中，又是什么特质让资本市场愿意掏出真金白银？

美妆资本潮

梯次抢滩，精准卡位

上中下游齐聚，全线资本化？

美妆产业链正掀起一场由上游发起的资本冲锋。以包材与原料为主的硬核上游正大步跨入资本市场。江天科技、禾元生物成功登陆A股；珈凯生物、维琪生物IPO获受理；安华生物则在新三板落子；绽妍生物已进入上市辅导。这些成功拥抱资本化浪潮的企业再次有力证明，技术研发深度已成为重估美妆行业价值的重要标尺。

中游产业链方面，阵营选择呈现了微妙分化。已上市的珀莱雅和丸美股份寻求“A+H”股双重上市，谷雨、植物医生深耕A股，而更具品牌成熟度的颖通控股、自然堂、和林清轩则毅然南下冲刺港股。这股南下热潮在2026年初得到延续：真功效护肤的HBN与以身体护理品类起身的半亩花田，相继向港交所递交招股书，进一步夯实了港股作为国货美妆品牌核心资本出口的地位。值得注意的是，主打个人护理的中国日化老品牌索芙特并未延续此前的赴美纳斯达克路径，而是转向OTCQX市场，体现出老牌企业在资本策略上的谨慎调整。

下游渠道服务和运营环节同样火热。作为电商SaaSERP提供商的聚水潭和数据服务商明略科技，已先后于2025年10月和11月闪电挂牌港交所；凯诘电商、若羽臣等电商代运营企业相继递表港交所；而香港高端个人护理零售商Pitanium Limited，则成功登陆美股市场。另一方面，2026年1月，多家媒体披露实体零售巨头屈臣氏计划在香港与伦敦双重上市，其高达300亿美元的估值预期，将成为资本市场对传统零售巨头数字化转型成果的一次关键定价。

此外，值得关注的是行业基础设施服务商也开始登上舞台，斯坦德检测集团冲刺“美妆检测第一股”，其客户涵盖雅诗兰黛、华熙生物等巨头，这标志着资本市场对支撑行业规范、安全发展的技术服务环节投以关注目光。

择地逻辑：

买技术？抢速度？A+H双栖？

从上市地来看，对于明文专注服务硬科技的科创板和主打专精特新的北交所而言，抢筹硬科技、为技术买单是首选。专注活性物研发的珈凯生物、深耕皮肤功效原料的维琪科技，其北交所IPO申请均获受理；包材企业江天科技亦于12月25日在A股上市。尽管此类企业研发投入高、盈利兑现周期较长，但其技术路径清晰、成果可验证，因而受科创板和北交所的认可。

综合来看，港交所无疑成为美妆企业最为集中的资本出口。Wind数据显示，2025年港股IPO发行数量达11家，同比增长67.14%；募集金额合计2858亿港元，同比激增224.24%，时隔四年再次突破 2000亿港元大关。

进一步来看，港股因审核节奏快、对轻资产扩张更具包容性，成为商业模式相对成熟、但护城河有限、亟需资金支持的品牌与代运营企业的首选。颖通控股从2025年2月二次递表起算，仅用时4个月完成港股上市；林清轩亦在5月首次向港交所递交招股书，12月30日则已正式在港交所主板敲钟。对于港股而言，抢速度抢的不仅是规模化速度，更是现金流兑现能力和行业窗口期。

在存量竞争加剧的背景下，A+H股正成为头部美妆企业的新资本锚点。这一选择并非单纯融资选择，更是一种估值管理与长期战略的制度安排，使美妆企业得以在不同资本市场中，分别兑现短期增长、彰显长期能力。

2025年8月，珀莱雅公告拟发行H股并在港交所主板上市；同年12月，刚登陆上交所主板的丸美股份亦向港交所递交招股书。头部企业的密集动作，清晰地勾勒出美妆行业正通过多资本市场协同，加速全球化布局的路径。

规模竞赛到价值博弈

三大“生死关”！

警惕单点爆发？迈向多维增长？

回归到更具体的行业动向来看，是否搭建多品牌矩阵，并不会直接决定美妆企业在IPO阶段的成败。但从审核逻辑与资本偏好的角度看，已经被验证、运行成熟的多品牌或多品类结构，往往更有利于企业顺利登录资本市场。IPO审核关注的核心，并非品牌数量本身，而在于经营风险是否得到结构性分散、增长是否具备可持续性，以及企业是否展现出可复制的组织能力。

从正在冲刺上市的企业结构来看，单品牌仍是当前的主流形态。植物医生、谷雨、林清轩均依靠单一核心品牌撑起业绩大局。这种品牌特色鲜明的打法在创业早期确实是资源聚焦与效率最大化的极优解，但当企业进入二级市场视野，高度集中的增长模式则往往演变为估值难以跨越的红线。

而依赖单一原料建立品牌认知的谷雨，以及押注单一品类的植物医生，其业务结构都可能面临着风险集中度过高的问题。植物医生亦在招股书中明确提出，一旦核心品牌承压，公司整体经营将可能受到不利影响。

相比之下，能够持续孵化新增长极的企业，或许更容易获得资本市场的长期估值溢价。以珀莱雅为例，尽管其以大单品策略闻名，但目前已开始通过拓展新品类与多品牌布局，主动构建第二增长曲线，将增长逻辑从单点爆发转向结构扩展。这类结构性调整，是资本市场在 IPO阶段评估美妆企业长期成长性与抗风险能力时的重要观察指标。

盈利承压，倒逼重审造血力？

对于多数美妆品牌而言，居高不下的流量获取成本与日益激烈的价格竞争，仍是侵蚀利润空间的核心压力，而资本市场的首要关切始终在于盈利能力的可持续性。

根据此前用户说整理的2025年上半年国内十大美妆上市企业财报数据，华熙生物、敷尔佳等头部护肤企业营收明显承压，同比降幅分别达35.38%和32.54%。其中，华熙生物自2023年以来利润已连续下滑。基本面的持续承压，直接引发了二级市场的价值重估：曾经市值冲破千亿大关的华熙生物，如今缩水至221亿元。

在国内美妆市场进入存量竞争阶段后，华熙生物等头部企业的盈利承压，或将成为资本重新校准行业估值的重要参照。即便具备规模、渠道与技术优势，其利润下滑仍暴露出品牌端对流量成本与价格竞争的高度敏感性。

这一现实或将抬高资本对后续上市企业盈利可持续性的审视门槛，并压缩品牌与渠道环节的估值空间。相比之下，具备技术壁垒与议价能力的上游原料与包材企业，或被视为更具防御属性的上市标的。

但目前根据部分品牌企业发布的动态来看，一切仍稳中向好。林清轩此前在招股书中表明，2025H1其综合毛利率达82.4%；自然堂2025年上半年毛利17.16亿元，毛利率达70.1%。这种亮眼的毛利表现，不仅展示了头部品牌在产品定价上的话语权，也为其在存量竞争中预留了利润缓冲带。

但扣除高昂的销售推广费、分销成本及管理开支后，留给利润端的想象空间依然有限。这意味着，无论林清轩还是自然堂，在冲刺IPO的进程中，都需要在维持品牌调性的同时，向资本市场递交具备真正的抗风险且具盈利韧性的答卷。

资本扎根：抢原料？投研发？

显而易见的是，当前IPO审核语境下，国产替代正成为关键词。2025年2月，国家药监局发布《支持化妆品原料创新若干规定》，为国产化妆品原料领域提供了系统性政策支持。

如今，聚焦重组胶原蛋白的创健医疗、“多肽原料第一股”维琪科技等原料商也在此政策红利下，正密集冲刺北交所/科创板，显示出打破国外垄断、实现进口替代这一募资投向。这些被视为化妆品行业核心的原料，天然契合补短板、强供应链的产业政策方向。

从投资者视角来看，国产原料研发生产最大的吸引力在于增长空间的可预见性。一旦下游品牌开始减少进口原料占比，就意味着原料企业不再是从零抢市场，而是直接承接既有需求的转移。这类增长不依赖消费者教育，也不依赖品牌心智重建，而是建立在供应链结构变化之上。

此外，研发投入并非只是上游原料企业的核心优势。对品牌端而言，研发同样是资本市场重点审视的关键指标。然而，从披露数据来看，不少美妆品牌仍深陷重营销、轻研发的失衡。以林清轩为例，2022至2024年其研发费用三年累计仅7,126.9万元，研发费率由3.06%下滑至2.51%；同期销售费用率却分别高达73.7%、60.3%和56.9%。丸美股份前三季度销售费用达14.15亿元，而研发费用仅6,279万元，研发支出仅相当于销售费用的4.44%。这一对比，或许能让资本更直观衡量品牌是否具备长期技术积累与可持续成长的能力。

在美妆行业，营销能推高声量，却很难建起护城河。资本市场最核心的担忧在于：一旦流量红利退潮、获客成本激增，企业还能否留在牌局？研发投入的深浅，决定了品牌对定价权和产品话语权的掌控力，以此支撑更稳定的定价能力与利润结构。

此外，随着中国化妆品监管体系的逐步收紧，从新原料备案到功效宣称，每一项都离不开研发支撑。对拟上市公司而言，研发不再只是技术问题，还意味着企业是否具备应对法规变化、开展功效验证与安全测试的能力。

冲刺新赛道

技术叙事，自研壁垒？

2025年至2026年初的美妆IPO潮不仅是数量的堆叠，更折产业链与资本逻辑的重构：上游原料与包材企业凭借技术壁垒与政策红利吸引长期资金关注，中游品牌和运营商则需要在盈利造血与研发积累之间寻找平衡，而下游渠道与数字服务商的价值，则越来越依赖数据化能力和运营效率。

面对资本市场可能抛出的研发投入考量，部分品牌企业也展开了回应。尽管林清轩与丸美股份研发投入规模有限，但其对外叙事中均显著强化了技术维度。通过集中抛出分子级开发、皮肤微生态、先进递送体系等前沿概念，并联手高校科研机构做背书，这些企业选择在传播层面补齐技术短板。或许这种策略的本质，是通过拉高技术能见度来建立溢价感，从而缓解投资者对研发投入偏低的疑虑。

此外，也有品牌选择“自研能力+品牌矩阵”的双重路径。如绽妍生物以生物医用材料、皮肤学级护肤品及生物活性原料的研发与产业化为核心，并在此基础上构建了多品牌布局：主品牌绽妍聚焦肌肤修护，绽小妍深耕婴幼儿皮肤护理，德菲林则以生物活性复合酸为技术特色。通过持续深耕皮肤健康赛道，绽妍生物逐步打通从原料到产品的上下游研发链条，形成以技术驱动的功效护肤竞争壁垒。目前，绽妍生物已启动北交所IPO辅导，稳步迈向上市进程。

美妆行业的资本化进程正在进入深水区。当流量红利逐渐消退，能够顺利通过上市审核并获得长期认可的企业，必然是那些在营销与研发之间找到平衡、兼顾短期爆发与长期韧性的长期主义者。这轮入市潮，或许正标志着中国美妆企业从草莽生长走向精细管理的成熟转折。

作者 | 崔眠曲

编辑 | 李大饼

视觉 | Vi