香港证监会叫停16宗IPO审理，指示上市保荐人从速进行内部检讨，设定量化管理标准，单一保荐人负责项目不得超过六宗

文｜《财经》特约撰稿人 成孟琦

编辑 | 郭楠 陆玲

香港资本市场在2025年经历上市申请数量显著上升的阶段后，市场运行质量与中介机构履职情况受到监管机构集中检视。

2026年1月30日，香港证监会发布通函，针对首次公开招股申请相关的文件编制、保荐人执业行为以及资源配置等问题作出明确规范与工作要求。根据通函披露信息，截至2025年12月31日，已有16宗上市申请的审理流程被暂停，并设定量化管理标准，单一保荐人主要人员同时监督的活跃上市委聘项目数量不得超过六宗。

香港证监会行政总裁梁凤仪表示，保荐人在上市流程中承担重要的把关职责，对于维持香港资本市场整体质量与投资者对新股市场的信心具有重要作用，能够保障市场在不同发展阶段保持稳定运行。部分保荐人在业务规模扩张的过程中，弱化了自身应当承担的核心职责。她提醒所有保荐人及参与上市申请工作的外部专业机构，合理规划业务规模，结合自身资源条件承担相应职责，保障执业工作质量，维护香港作为国际集资中心的市场声誉。

“保持高质量是香港市场成功的基石。香港交易所将继续与保荐人及其他专业机构紧密合作，维持稳健的新股审批机制，进一步增强投资者信心，提升香港作为国际领先上市中心的地位。”港交所发言人向《财经》表示，港交所长期致力于维持严谨、健全而高效的上市申请审批程序，以支持香港资本市场的长期健康发展。保荐人在上市申请过程中承担关键职能，应当妥善管理内部资源，确保每项上市申请的文件准备与监管问询回复工作均达到稳定标准，保障审核流程的有序推进。

香港证监会：单一保荐人负责项目不得超过六宗

香港证监会与港交所在近期上市申请审核工作中发现，保荐人在文件拟备及监管意见回复环节存在较多疏漏，上市发售阶段的关键流程管理亦未达到既定规范。上述情形反映出部分保荐人对上市申请人的业务架构与经营实际缺少全面认知，部分机构在提交申请材料与回复监管问询前，未开展充分且符合行业标准的尽职调查工作，信息核查与验证环节存在明显短板。

监管机构同时观察到，部分保荐人在内部资源配置与管理方面存在系统性不足。机构业务开展过程中较多依赖外部专业机构承担核心工作环节，未对外部合作方的专业胜任能力与资源保障能力开展充分评估，难以形成稳定的质量控制闭环。保荐人主要人员的管理覆盖能力与工作投入程度，无法满足项目团队日常监督与关键节点管控的需求，在上市委聘核心环节的参与度与决策有效性不足。机构内部缺少熟悉香港首次公开招股规则体系与业务操作流程的专业人员，团队知识结构与实操经验难以匹配保荐业务的合规要求，进一步拉低项目执行的整体水准。

依据香港证监会披露的信息，部分保荐机构核心人员同时管理数量较多的在审项目，个别人员同时为19个项目履行签字及管理职责，此类业务配置模式超出机构人力资源承载与专业风险管控的合理边界，不符合持续合规运营的基础要求。

因此，香港证监会在通函中设定量化管理标准，单一保荐人主要人员同时监督的活跃上市委聘项目数量不得超过六宗。已安排主要人员负责六宗及以上活跃上市项目的保荐人，需要向香港证监会提交具备可行性的整改方案与资源配置计划，建立与业务规模相适配的长效管理机制。

香港证监会同步提升保荐业务从业人员的资质标准，针对部分参与首次公开招股工作的人员未达到相关资质考试要求的状况，全面提高执业考试与从业准入要求，确保从业人员具备匹配香港首次公开招股业务的知识储备与实操能力。所有保荐人均需向香港证监会申报活跃上市委聘项目与主要人员配置比例，以及相关人员资质考试完成情况，香港证监会将按计划对保荐机构开展主题检视工作。2025年12月收到香港证监会与港交所联合信函的13家保荐人，以及资源配置存在明显紧张的机构，需要在三个月内完成自身执业问题与资源配置情况的全面检讨，形成整改报告并持续落实优化措施。

港股IPO进入提质阶段

此次香港证监会发布专项通函并实施系列管理要求，并非阶段性临时举措，而是基于市场运行趋势与行业发展现状开展的持续性规范工作。

早在2025年12月，香港证监会与香港交易所已联合向市场所有首次公开招股保荐机构发送函件，对上市申请质量下滑及部分不合规执业行为表达关注，明确行业内存在的普遍性问题，为后续监管标准落地完成前期提示与沟通工作。

联合函件明确三类集中问题。一是部分上市申请文件编制质量未达到监管要求，尽职调查工作覆盖不充分，业务模式表述缺少清晰性与完整性，部分内容存在非客观表述，行业数据选取存在偏向性，无法完整反映发行人的实际经营状况与市场地位；二是保荐人在应对监管问询的过程中，未能提供充分且有依据的回复材料，部分机构对项目基础信息掌握不够完整，难以满足监管沟通与审核推进的基本要求；三是招股流程关键环节执行缺少规范性，负责相关工作的人员存在专业能力不足或履职不到位的情形，导致上市时间表多次调整，影响全流程运行的稳定性与可预期性。

2025年港股IPO市场活跃度较往年有所提升，市场融资规模与上市企业数量均实现明显增长。据Wind（万得）数据，2025年港股市场完成114宗首次公开招股上市，同比增长62.9%，合计募集资金2858亿港元，同比增长224.24%，全年募资规模位居全球主要交易所首位。全年共有43家保荐机构参与上述项目的保荐工作。

上市申请申报层面，2025年共有61家保荐机构为451家企业完成上市递表，截至2025年12月末，市场处于审核阶段的项目数量为278家。其中中金公司、中信证券、华泰国际的递表项目数量分别为131家、119家、65家。

企业集中提交上市申请使得在审项目数量维持高位，投行服务能力提升速度与市场扩容速度形成一定差距。港股投行行业在此前市场活跃度较低的阶段，出现人员规模优化与结构调整，专业人才储备有所收缩，随着市场活跃度迅速提升，面对集中申报的上市项目，行业整体服务承载能力面临较大压力。

为适配业务增长需求，中信证券、华泰证券、中信建投证券等头部在港中资券商均启动初中级投行人员招聘工作，部分机构已调整初级投行人员薪酬标准，向疫情前水平回归。

“即便如此，行业成熟团队工作负荷仍处于较高水平，新晋机构与团队缺少系统化操作经验与质量控制体系，行业整体执业水平出现分化，部分机构将业务规模作为核心发展目标，承接项目数量超出内部资源可承载范围。”港股投行人士告诉《财经》。