来源：21世纪经济报道

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南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

2026年伊始，围绕AI的希冀与担忧交织，美股科技股跌跌撞撞，板块轮动已现。

联博基金市场策略负责人李长风对21世纪经济报道记者表示，尽管市场对绝对涨幅略有担忧，但AI公司的股价上涨有EPS增长作为支撑，估值提升具备合理性——这些公司盈利模式稳定、市场空间广阔，可能享有更高估值。同时，美联储降息也对科技股估值产生了积极作用。因此，他并不认为AI公司当前估值过高。

但李长风也提醒其中存在风险，2026年需要重点关注AI公司能否兑现盈利预期。过去三年，AI行业资本开支大幅上升。以往科技公司受欢迎是因为低资本开支和现金流稳定，如今却面临高资本开支的压力。

投资的重心，或将从追逐少数耀眼星辰，转向开掘一片机遇更为分散的星图。

科技股或难一枝独秀

尽管科技公司仍有望保持较好表现，但李长风预计，科技行业与其他行业之间的差距可能会收窄。2026年的市场表现可能更趋分散，而非像过去两三年那样由科技股独领风骚。投资者在配置AI股票的同时，也应兼顾其他题材，进行均衡布局。

李长风正密切关注AI投资能否真正推动实际增长。初期市场期待爆发式应用，但目前更普遍的观点是AI的普及将是渐进式的——企业需要时间学习并将AI融入日常运营。值得肯定的是，越来越多的公司正在强调AI在其业务中的应用。

只要AI的渗透率持续提升、企业效率切实改善，情况就相对可控。但李长风提醒，如果AI无法转化为商业价值，则可能对市场造成冲击。整体上，他持谨慎乐观的态度——乐观在于AI是持续的趋势，堪比工业革命；谨慎则因为当前估值已偏高，应用落地不会一蹴而就，叠加大型科技公司仍面临现金流压力，估值进一步扩张的空间有限。

从风格看，2025年成长风格依然强劲，但相较其他风格，其超额收益已有所收敛；质量风格则遭遇少见逆风，反映市场在美联储降息预期下，可能过度配置了低质量个股。李长风预计，2026年高质量风格有望修复，市场风格或将趋于均衡，投资机会也有望从少数成长板块扩散至更多行业和赛道。

市场普遍认为美联储降息有利于成长型行业和科技股，但本轮环境与以往有所不同。尽管美联储继续降息周期，价值股并未明显受益，原因在于AI的成长动能过于强劲，掩盖了其他行业缺乏增长的状况。

然而，随着降息逐步推进，李长风预计，资金配置动力或由高度集中的AI板块向其他行业扩散，市场风格有望趋于均衡。大型科技公司现金流盈利能力开始出现弱化迹象，可能会反转科技股一枝独秀的趋势。

资金多元化配置方兴未艾

从全球经济环境来看，2026年资本市场表现仍有支撑。联博基金固收及多资产市场策略负责人骥宇对记者表示，2026年全球经济或将继续增长，速率可能些许放缓。

增长主要受三大动力支持。首先是AI相关投资，最近两三年，科技巨头以及AI产业链上下游基础设施及应用领域的资本支出持续上升。这一投资趋势有望延续，并将持续为全球经济增长提供支撑。其次是全球央行的宽松周期。除日本央行外，其他主要经济体央行，包括美联储、欧洲央行和英国央行预计在2026年仍具备一定降息空间，货币政策环境整体偏向宽松。最后，关税不确定性也在降低。目前美国实施的长期有效关税税率已较2025年4月宣布所谓“对等关税”时期明显下降，尽管仍高于2024年的水平，但市场对整体经济前景的预期已出现明显修复。同时中国企业也在逐步调整供应链布局，以适应新关税环境。

2025年全球资本市场普遍上涨，新兴市场明显跑赢发达市场。这是自2017年以来，新兴市场首次出现如此显著的相对优势。

美联储开启较为明确的降息周期，降低了美元资产吸引力，提升了市场风险偏好，资金随之流向新兴市场。同时，各国陆续推出有利于资本市场的改革举措，如中国的新“国九条”、韩国的资本市场改革等。此外，AI产业链在新兴市场高度集聚，带动相关行业表现。李长风预计，新兴市场相对发达市场的优势2026年有望延续，如何降低对美国资产的过度集中，正成为投资者，尤其是海外投资者的重要课题。

在资产配置层面，过去近20年，美国凭借更高的利率水平、规模庞大且高质量的资本市场，持续吸引全球资金流入。但随着美国与其他主要经济体政策利率逐步收敛，李长风提醒，资金流向可能发生变化，部分资产有望重新配置至美国以外的市场。从基本面看，尽管美国经济在前几年领先于欧洲、日本等地，但市场对2026年至2027年的共识显示，其他市场正从低位逐步修复。资本市场不仅关注绝对增长水平，更关注上行或下修的比例。目前，新兴市场盈利预期上行幅度已明显增强，叠加政策环境改善及AI产业链持续发展。

因此，未来三到五年，全球资产配置会逐步弱化对美元资产的高度集中，转向更多元化布局的趋势。李长风认为，尽管过去十年美国市场表现远超其他地区，但这一格局在未来未必延续，根据市场预估，美国可能成为未来10年全球市场中表现相对温和的市场，而新兴市场的表现则有机会超越美国。

“转型”契机下掘金中国市场机遇

展望2026年中国市场，联博基金副总经理、投资总监朱良认为，可以关注中国“转型”契机下的资本市场表现。经济结构转型包括消费形态的转型、竞争模式转型（反内卷）与经营模式转型。中国政府推动提高经济质量的政策对资本市场构成支持。

在消费方面，消费在中国GDP中的比重逐步上升，相关拉动举措可能使新消费成为重要投资方向。消费形态方面也在经历“转型”，年轻群体更注重消费体验与情绪价值，追求即时满足与高反馈。这种“小确幸”式消费偏好有利于细分市场需求的形成，而民营企业在满足这些细分需求上较为灵活，因而中小盘民营企业在新消费领域可能带来值得关注的机会。

在固定资产投资方面，朱良表示，房地产已不再是首选配置。进出口对GDP贡献有所下降，贸易与关税波动提示低附加值出口或易被替代。与此同时，中国出口附加值在提升，高附加值出口的增长有助于推动企业盈利，从而将GDP增长向EPS转化并发挥放大作用。

反内卷、企业出海与AI等因素也有望支持企业盈利改善。2026年，随着经济转型推进，A股企业有望迎来更强的盈余增长动能，从而改善长期投资价值。

就政策影响而言，朱良分析称，上市公司盈利对市场表现的影响或将大于经济政策的影响。反内卷等措施有望改善物价，使受内卷影响较重行业的PPI回升，从而推动盈利改善。此外，如果上市公司海外营收占比持续扩大，将有助于分散营收来源、稳定盈利表现并降低市场波动。

民营经济方面，民企有望在中国扮演更重要的角色。朱良表示，政府持续强调激发民营经济活力。在2025年民营企业座谈会以及《中华人民共和国民营经济促进法》实施后，民营经济整体处于友善的环境，民营经济对于拉动中国经济的质量提升有望起到更大的贡献。而鉴于民营企业在新质生产力（如汽车制造、电子、AI）方面的作用，其在资本市场的占比也有望持续上升。

历史测算显示，追随短期风格切换的策略（在季度间转换强势风格）在2014–2025年间累计收益显著落后于市场表现及单一风格策略。因此，朱良表示，较为均衡的配置有望降低组合波动性。较优配置应包含长期资产与部分红利型、营收健康的企业，尤其关注科技AI、创新药与稳健型消费企业。

国际经验显示，改善公司治理与提升对投资者回馈（分红、回购）有助于吸引外资流入。日本与韩国近年来通过推动企业治理改进与提高现金回馈，外资占比显著上升并提升市场估值。朱良强调，A股也有回购与分红增加的趋势，目前股息支付率由约30%提升至约40%，若能持续，将增强对外资的吸引力。当前外资在A股占比仅为7%左右，仍有上升空间。

展望未来，朱良还表示，新消费、创新药与AI科技等领域不容忽视。很多突破性成果可能在这些领域出现，尤其在创新药和AI科技领域。因此，除配置长久期资产外，可适度关注代表未来先进生产力的相关资产。