一碗饺子能承载多少资本想象？袁记云饺给出了答案：35亿估值、4266家门店，以及一场“危机”过了的食品安全信任感。

2026年1月12日，袁记食品向港交所递交招股书，这个发源于广州菜市场的品牌，用不到九年时间成长为全球门店数量最多的中式快餐企业，在消费投资退潮的当下，其IPO之举格外引人关注。

袁记的运营模式看似矛盾，却暗藏玄机。招牌上的“手工现包”深入人心，但招股书却揭开真相：面皮与馅料均由中央工厂预制，保质期分别长达两个月和180天，门店仅负责最后一步成型。这种被质疑为“伪现制”的模式，恰恰是其快速扩张的核心——用工业化解决效率难题，用“手工感”撑起品牌溢价。

九晨迄今只吃过两次袁记，一次是在深圳一个菜市场他们刚开业时候，觉得装修不错，买了一点尝鲜，感觉是现包的，但没想到馅也是打包来的；另一次是在广州昌岗附近一个店，当时走到那里饿了，顺腿走进去，总体评价是盛誉大过了，又贵又不好吃，态度还一般般。

如果仔细研究其盈利逻辑则更具隐蔽性：超95%的收入来自向加盟商供货，本质是赚取供应链差价。创始人的妻子，通过持股平台间接控制6家关联企业，包揽了原料、包装到门店装修的全产业链环节，形成“加盟商开店、总部卖货、家族企业分食上下游”的完整利益链条。这套模式虽能快速造血，却也暗藏隐患，而此前多位中式快餐先行者的失败，早已敲响警钟。

深圳面点王曾是华南快餐的标杆，巅峰时期门店近500家，模式与袁记异曲同工，但最终死于僵化。25年间菜单几乎未变，管理层固守成规、忽视消费者需求变化时，品牌逐渐被市场淘汰，搜索显示一些区域门店已全部关停。真功夫则是另一种悲剧：它凭借标准化蒸汽设备攻克中式快餐痛点，2007年就开出近400家直营店，却因股东内讧和品牌侵权一蹶不振——创始人派系斗争耗尽元气，长期使用酷似李小龙的形象却未获授权，最终陷入口碑危机。

袁记也未能幸免。2024年11月，北京一家门店被曝出吃出蚯蚓，舆情发酵后，部分门店营收暴跌30%，2024年闭店率升至6.47%，总部被迫打折供货，单月亏损数千万。这场危机暴露了加盟模式的短板：4000多家门店的管理边界难以掌控，“手工现包”的信任基础一旦崩塌，品牌溢价便会化为泡影。此后，袁记紧急整改，引入前肯德基中国总经理坐镇，推动类直营化管理，2025年前三季度业绩虽有回暖，但24.7%的毛利率仍远低于同行。

袁记选择此时赴港IPO，恰逢港股市场逻辑巨变。2025年港股IPO融资额重返全球第一，但资金不再流向“讲故事”的消费股，而是聚焦有硬实力的产业链核心企业，募资TOP20占据全年75%份额，近三成新股首日破发，“现金流可验证”取代“增长想象力”成为核心评判标准。

袁记的核心优势的在于其可验证的盈利能力和产业链背书：2025年前三季度净利率达7.17%，账上留存7亿现金，更关键的是，股东名单中出现益海嘉里（金龙鱼母公司），不仅带来资金支持，更提供了强大的供应链背书，让其在港股市场具备了差异化竞争力。

袁记的IPO，为2026年境外上市的消费品牌定下三条规则：一是纯消费叙事失效，产业链掌控力成为核心价值；二是加盟模式必须解决“管理失控”难题，食品安全与单店盈利是不可触碰的红线；三是港股已成为“硬核资产”的考场，纯营销驱动的品牌将被淘汰。

九晨财关认为，本质上，袁记云饺的IPO是一场压力测试，考验着资本对中餐标准化的容忍度，也丈量着加盟模式的公共市场信用边界。若能成功上市，它将成为“水饺第一股”，改写中式快餐的资本格局；若折戟沉沙，不过是为那场食品安全危机，付出了最沉重的代价，抑或这种模式本身就存在着问题，已经脱离了一个小店照应乡亲的范畴了。