出品 | 创业最前线

作者 | 星空

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

在全球人口老龄化、人力成本攀升与供应链数智化转型的三重驱动下，箱式仓储机器人已经成为自动化仓储的核心赛道。

而国内站在这条赛道前列的公司，正是2016年成立的海柔创新。

这家由85后连续创业者陈宇奇掌舵的独角兽，头顶“全球ACR一哥”的光环，身后站着红杉中国、五源资本、今日资本等一众顶级投资机构，于2026年2月13日向港交所递表，向港股“ACR第一股”发起冲刺。（编者按：ACR全称为Autonomous Case-Handling Robot，招股书中多次使用“ACR”来指代箱式仓储机器人。）

在招股书中，海柔创新展示了一组光鲜的数据：2024年营收13.6亿元，同比大增68.5%；2025年前三季度营收已达12.63亿元。然而在这条高速增长的快车道下，也存在令人担忧的财务问题。

不到3年累计亏损28.54亿元、负债净额高达38.79亿元、第一大客户依赖度翻倍——这些刺眼的数字，也揭示了这家公司残酷的另一面。

这不禁让人想问：既然已经做到了市占率全球第一，服务了全球超800家客户，其中70余家还是世界500强企业，为什么海柔创新依然深陷亏损的泥潭？在仓储机器人赛道“军备竞赛”进入白热化的今天，海柔创新何时才能实现商业闭环？

1、大疆教父“门徒”，打造全球ACR龙头

在机器人创投领域，李泽湘是一位“教父级”人物，在他的帮助下，大疆创始人汪滔的创业才步入正轨，为日后称霸无人机市场奠定基础，因此李泽湘被称为“大疆教父”。

后来，李泽湘又牵头成立了东莞松山湖机器人产业基地及孵化基金，陆续投资了上百个硬科技创业项目，其中包括逸动科技、正浩创新、松山智能、胡桃科技、云鲸智能等，而海柔创新的创始人陈宇奇也是李泽湘投资的“创业门徒”之一。

陈宇奇出生于1988年，2012年获得香港理工大学电子及资讯工程学士学位。2014年，他基于自己本科的毕业设计项目，将光通信领域的电压控制模块进行产业化落地，做出了偏压控制器。

同年，他创办了香港普格精密系统公司，还曾向华为、美国国家航空航天局以及贝尔实验室等机构供货。

2015年，在李泽湘的建议下，陈宇奇带领团队将发展方向转向机器与自动化领域，为了挖掘市场需求，陈宇奇团队还曾在北京用3个月时间，实地调研了约40个物流仓库和展览会，最终锁定了仓储自动化这个应用场景。

2016年底，陈宇奇与徐圣东、房冰三人一起创办了海柔创新，他们研发的产品开创了箱式仓储机器人（ACR）商业化应用的先河。

与仓储自动化领域原有的AS/RS（自动存取系统）和AMR（自主移动机器人）相比，ACR通过自主货箱检索和端到端自动化，具备更高的灵活性、空间利用率和动态运营适配能力，从而更契合电商、零售、鞋服、医药等行业的高密度、柔性化仓储需求。

（图 / 海柔创新的产品（来源：招股书））

从2018年开始与首家客户百世物流合作以后，海柔创新的业务走上了快车道，此后又与顺丰、飞利浦、安踏、波司登、国药集团等知名客户签约合作，2020年公司营收较上一年猛增了10倍，2021年营收又增长了5倍。

到2024年，据灼识咨询的资料，海柔创新已经是全球最大的ACR解决方案提供商，按收入及出货量计算，市占率超过30%。

在资本层面，海柔创新也备受追捧，累计完成16轮融资，核心投资方包括红杉中国、五源资本、今日资本、泛大西洋资本、源码资本等。

其中，李泽湘创办的松山湖机器人研究院也是股东之一，不过持股比例从最初的10%已经降至递表前的0.22%。

上市前，海柔创新采取同股不同权的架构，因此公司创始人陈宇奇虽然持股仅7.92%，但拥有63.23%的投票权，徐圣东、房冰两人分别持股2.87%，同时分别拥有1.14%的投票权。

此外，红杉中国持股4.56%、五源资本持股14.53%、泛大西洋资本持股12.06%、源码资本持股10.85%以及今日资本持股10.79%。

热闹背后，一处关键细节也值得玩味，在递表前夕，海柔创新的早期股东励快骏、清华同方旗下的同方以衡等机构已提前转让股份，悄然退出。

在融资过程中，海柔创新也曾授予投资方特殊权利，包括赎回权，随着公司首次提交招股书，这项权利已经终止，但若公司主动撤回上市申请、上市遭拒或递交招股书18个月后仍未成功上市，赎回权等特殊权利将会恢复，也会给海柔创新带来潜在的股权回购风险和资金压力。

对此，「创业最前线」试图向海柔创新询问相应的风控措施，截至发稿前未获得回应。

2、业绩狂飙的另一面：负债净额高达38.79亿元

如果只看营收曲线，海柔创新的表现“堪称完美”。

招股书显示，2023年、2024年及2025年前九个月，海柔创新分别实现营收8.07亿元、13.6亿元及12.63亿元。2024年与2025年前三季度的营收分别同比增长68.57%、35.62%。

（图 / 海柔创新招股书）

其毛利率也从2023年的16%跃升至2025年前三季度的28.9%，招股书将毛利率的提升归功于“大陆以外市场的贡献不断增加，项目规模更大、服务附加值更高、定价条款更优”。

但详细分析招股书，我们也能看到海柔创新光鲜表象下面临着严峻的挑战。

首先是公司的负债净额持续飙升，现金流长期承压。

（图 / 海柔创新招股书）

招股书显示，海柔创新的负债净额从2023年的23.2亿元，增至2024年的33.5亿元，到2025年前三季度已达到38.79亿元。短短两年多时间，负债净额激增超15亿元。

报告期内，海柔创新的账面现金及现金等价物低于8亿元，而流动负债规模较大，短期偿债压力凸显。

（图 / 海柔创新招股书）

海柔创新的负债规模激增原因之一是赎回负债的增长，从2023年末的28.86亿元增至2025年9月30日的39.61亿元。未来若公司上市，赎回负债将重新分类至权益，从而降低相关风险，因此海柔创新能否成功上市对其至关重要。

在现金流层面，海柔创新的经营活动现金流持续净流出：2023年净流出4.82亿元，2024年净流出1.96亿元，2025年前三季度净流出2.86亿元。

在报告期内，海柔创新高企的负债与持续的经营现金流净流出，意味着公司自身的“造血能力”缺失，依赖外部融资维持运营。

ACR设备研发、生产、部署需要大量前期投入，上游核心零部件采购需要预付资金，下游的项目交付也存在账期，三重压力叠加，让海柔创新的资金链始终处于紧绷状态。

海柔创新的第二个挑战是客户结构的变化，客户集中度越来越高。

据海柔创新招股书披露，截至2025年第三季度末，公司已经与超过800名客户（包括直接客户和渠道合作伙伴）签订合同。照常来看，公司理应实现客户结构的分散化，降低经营风险。

可惜现实并非如此：报告期内，海柔创新第一大客户的收入占比出现飙升——从2023年的15.6%，增长至2025年前三季度的30.4%，占比接近翻倍；

截至2025年第三季度末，海柔创新前五大客户的收入占比增至48.2%，这意味着公司近一半的营收依赖前5大客户，而2023年和2024年，这一占比均未超过4成，分别为32.1%、36.7%。

这种客户依赖背后，也会导致公司面临多重风险，其一是客户砍单风险，若大客户因行业周期、战略调整缩减仓储自动化投入，海柔创新将遭遇订单下滑挑战；其二是议价权弱势风险，一般而言，客户集中度越高，公司的议价能力就会越弱，从而挤压利润空间。

报告期内，海柔创新的前五大客户变动也较为频繁，仅有客户A一直处于前五大客户行列。其大客户依赖的结构性风险被进一步放大。

3、服务超800家客户，为何还会累亏超28亿？

早在2022年，海柔创新创始人陈宇奇在接受《中国企业家杂志》采访时曾提及公司的阶段性目标，他希望公司能在两年内实现盈利。

然而，截至2025年第三季度末，海柔创新不仅未能实现盈利，反而持续深陷亏损泥潭。

招股书显示，从2023年至2025年前三季度的两年零九个月时间里，海柔创新累计亏损达到28.54亿元。

这一数字与其超过800家的客户基数形成了强烈反差，也让人产生疑惑：为什么公司市占率已经做到全球第一，服务了这么多客户，却仍然无法盈利？

这需要从海柔创新的商业模式上寻找答案。

招股书披露，报告期内公司大部分收入来自一次性交付及部署特定项目的初始费，销售ACR解决方案的营收占比高达98%以上，后续产生的经常性收入占比较低。

因此，其收入结构，更像是“一次性卖菜”，而非“长期收租”。

（图 / 海柔创新招股书）

在这种项目制模式下，每个项目都需要定制化设计、现场部署、人员调试，规模越大，公司的交付成本越高，边际成本无法下降，且营收的持续性也存在不确定性。

再加上海柔创新超6成收入来源来自大陆市场，由于大陆客户通常更注重节省成本且对价格更为敏感，导致海柔创新大陆业务的毛利率较低。

截至2025年9月30日止的9个月内，大陆业务毛利率为20%，同期大陆以外市场的毛利率则达到43.9%。

（图 / 海柔创新招股书）

好消息是，截至2025年9月30日，海柔创新来自大陆以外市场的订单量已占公司总订单量的50%以上。未来向毛利率更高的海外市场拓展，是公司的重要发展方向，也是走向盈利的重要保障因素之一。

与海柔创新同处于仓储自动化赛道的极智嘉，在2025年的业绩预告中显示已经实现经调整净利润2500万元至4500万元，较上一年同期扭亏为盈。

而极智嘉与海柔创新最大的不同之一，就是在战略层面更偏向毛利率更高的海外市场。在2024年，极智嘉就有70%以上的收入来自大陆以外的市场。

此外，在成本控制方面，极智嘉也比海柔创新更优秀，以2024年的数据为例，极智嘉的研发开支、销售及营销开支、行政开支三项占总收入的比例为39.3%。同期海柔创新的三项费用占总收入的比例则高达75.2%。

显然，海柔创新的持续亏损，不是技术不行，也不是市场不行，而是公司商业模式与内部经营策略共同导致的结果。在一个“规模不经济”的模式下，服务800多家全球客户仍未能实现盈利的闭环。

未来，海柔创新如何在内部降本增效与在外部拓展海外市场，将成为公司的两大关键命门。

站在港交所的门口，36岁的陈宇奇需要展现的不只是技术和市占率领先的故事，还有商业化迈向成熟阶段的证据。

资本市场不会一直为“未来”买单，当“ACR第一股”的光环褪去，海柔创新必须向外界证明它不仅能将货箱送到人面前，更能将真金白银赚到公司账上，以及分到股东手中。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。