文：国金策略团队

联系人：牟一凌/沈心怡

【报告导读】6月经济延续弱稳运行，结构分化依然明显。能源资源板块受供给约束支撑价格韧性，中游制造维持较高景气，AI产业链仍是出口、投资和工业利润增长的重要支撑，而地产和消费表现偏弱。往后看，如果AI热潮迎来阶段性降温，这可能成为市场重新审视消费价值的重要契机。尽管消费短期基本面仍处于“弱现实”阶段，但政策与资金可能的再配置行为有望带动板块估值的修复。

摘要

1假如AI退潮，对消费是危是机

6月以来，市场对于AI产业高景气能否持续的讨论明显升温。尽管从当前AI硬件需求、算力投资以及龙头企业业绩兑现情况来看，AI产业链仍处于高景气区间，但随着产业发展逐步从“预期驱动”走向“业绩驱动”，市场对于未来AI产业链增长斜率的分歧开始加大。如果AI热潮出现阶段性降温，对于当前疲软的消费而言有哪些影响？

回顾当下AI产业链对于整体经济和消费的影响：（1）AI产业发展对我国出口、投资、以及工业企业利润的同比上行皆起到显著拉动作用，是总量经济中的有力支撑项。具体来看，5月，受益于AI产业发展的集成电路、自动数据处理设备及其零部件两项合计出口金额同比+88.9%，对整体出口增速的拉动为14.8个百分点；1-5月，计算机、通信和其他电子设备制造业投资累计同比+6.7%，显著跑赢固投整体累计同比的-4.1%，对投资端支撑明显；1-5月，计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额累计同比+103.9%，对整体工业企业利润总额的拉动在13.9个百分点。（2）但本轮AI产业链的高景气对于消费的传导效率显著不足。举例来看，我国集成电路出口金额占比最高的广东、江苏、上海的消费增速持续跑输全国，并未实现“AI高景气—AI硬件出口高增—增加就业和收入—提升消费”的传导逻辑。这是因为本轮AI产业链的利润分配结构具有较强的资本密集特征，企业获得的超额收益更多流向资本开支、研发投入和产能扩张，而非居民收入增长。AI景气上行对于宏观经济的支撑作用明显强于对消费的带动作用。如果未来AI热度边际回落，其对消费的直接冲击可能并不显著，但对经济增长的支撑力度会明显减弱。在这种情况下，稳增长政策的必要性将进一步上升，而消费作为当前经济链条中最需要修复的环节之一，有望获得更多政策资源的倾斜。

考虑到当前制约消费需求的三重因素：居民收入增速下降、地产财富效应减弱和大宗消费品（家电、汽车）拖累，暂未见到扭转信号，无论AI产业链的景气度如何，短期消费基本面大概率仍处于“弱现实”阶段。但对于资本市场而言，若AI产业热潮阶段性减退，科技板块持续吸纳资金的格局可能出现变化。经历前期较大调整后，部分消费行业估值目前已处历史低位，若后续促消费政策持续加码、资金风格趋于均衡，消费板块有望迎来预期修复。总体而言，若AI产业链热度减退，消费板块的投资机会有望来自于政策与资金再配置带来的估值修复，而非基本面的快速反转。

26月行业信息回顾

1）能源与资源板块：煤炭复产节奏缓慢，供应继续呈收缩态势，需求受梅雨季节影响阶段性回落，价格整体震荡上行；金属供给约束仍在，需求边际走弱，价格跌多涨少；出口景气维持，对经济形成支撑。2）地产板块：6月全国楼市热度边际减退，梅雨季节下投资进一步走弱，传统建材需求仍受拖累 。3）金融板块：市场活跃度维持高位，指数间表现分化；5月新增信贷数据好于预期。4）中游制造板块：5月机械设备、重卡销量延续高增长。5）消费板块：5月社零同比增速转负，服务消费相对平稳，“618”大促表现弱于往年。6）TMT板块：尽管AI产业链景气度维持高位，但市场对于AI估值泡沫的担忧仍有增加；商业航天板块催化持续。7）新能源：新能源车内外销继续分化，储能“抢装潮”临近尾声，需求回落，7月锂电池排产数据平稳；光伏终端需求支撑不足，产业链价格小幅回落。

3总结

回顾6月行业信息，经济整体延续弱稳运行，但结构分化依然明显。能源资源板块受供给约束支撑价格韧性，中游制造维持较高景气，AI产业链仍是出口、投资和工业利润增长的重要支撑，而地产和消费表现偏弱。往后看，如果AI热潮迎来阶段性降温，这可能成为市场重新审视消费价值的重要契机。尽管消费短期基本面在收入、地产和耐用品需求三重约束下仍处于“弱现实”阶段，但政策与资金可能的再配置行为有望带动板块估值的修复。

风险提示：

数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。

报告正文

6月行业信息思考

假如AI退潮，对消费是危是机

6月以来，市场对于AI产业高景气能否持续的讨论明显升温。一方面，苹果月内上调产品价格引发市场对于“AI通胀”的关注，部分投资者开始担忧，伴随着AI产业链持续吸纳资源和利润，传统产业的利润空间受到挤压，当前科技强而传统经济弱的“K型”分化或已接近阶段性极限；另一方面，Meta计划出售部分富余AI算力的举措也是市场开始重新审视全球算力建设是否存在阶段性过热的风险。尽管从当前AI硬件需求、算力投资以及龙头企业业绩兑现情况来看，AI产业链仍处于高景气区间，但随着产业发展逐步从“预期驱动”走向“业绩驱动”，市场对于未来AI产业链增长斜率的分歧开始加大。如果AI热潮出现阶段性降温，对于当前疲软的消费而言有哪些影响？

（1）当前AI产业链已经成为经济增长的有力支撑项，但对于消费的传导效率不足。这意味着，若AI热潮降温，其对消费的直接冲击可能并不显著，但对经济增长的支撑力度会明显减弱。在这种情况下，稳增长政策的必要性将进一步上升，而消费作为当前经济链条中最需要修复的环节之一，有望获得更多政策资源的倾斜。

具体来看：

AI产业链正在成为经济增长有力支撑项。当前AI产业链对出口、投资、以及工业企业利润的同比上行皆起到显著拉动作用。①出口方面，6月公布的5月出口数据显示，受益于AI产业发展的集成电路、自动数据处理设备及其零部件两项5月合计出口金额为624.36亿美元，占整体出口金额的16.6%，同比+88.9%，对当月出口增速的拉动约为14.8个百分点，相较于5月出口金额同比的+19.4%，带动效果明显。②投资端，6月公布的1-5月固投数据显示，计算机、通信和其他电子设备制造业累计同比+6.7%，显著跑赢固投整体累计同比的-4.1%，对投资端存在明显的支撑。③工业企业利润角度，1-5月，计算机、通信和其他电子设备制造业实现营收和利润总额分别为75224.4亿元和4219.7亿元，约占规上工业企业整体营收、利润总额的13.3%、13.4%，累计同比增速为+17.1%、+103.9%，对整体营收、利润总额的拉动约为2.3个百分点和13.9个百分点，相较于1-5月规上工业企业整体营收、利润总额累计同比的+5.5%、+18.8%，拉动效果显著。

但本轮AI产业链的高景气对于消费的传导效率显著不足。逻辑上来看，如果AI产业链高景气度能够通过“就业—收入—消费”传导，那么作为集成电路出口排名前三的省份：广东、江苏、上海，将看到相对更优的社零表现。但从实际数据来看，广东省、上海5月社零同比分别为-1.4%、-4.7%，低于5月社零整体同比的-0.6%；江苏4月社零同比为-1.2%，也显著低于4月社零整体同比的+0.2%（注：截至6月30日，江苏省社零数据更新至26年4月）。当前AI产业的高景气度并未传导至消费端，这是由于当前AI产业链的利润分配结构具有较强的资本密集特征。企业获得的超额收益更多流向资本开支、研发投入和产能扩张，而非居民收入增长。因此，AI景气上行对于宏观经济的支撑作用明显强于对消费的带动作用。

换句话说，AI产业的繁荣本身并没有真正解决消费偏弱的问题；而如果未来AI热度边际回落，其对消费的直接冲击可能并不显著，但对经济增长的支撑力度会有所减弱。在这种情况下，稳增长政策的重要性反而会进一步上升，而消费作为当前经济链条中最需要修复的环节之一，有望获得更多政策资源倾斜。

（2）从消费自身基本面来看，无论AI热潮是否降温，当前制约消费需求的三重因素：居民收入增速下降、地产财富效应减弱和大宗消费品（家电、汽车）拖累，暂未见到扭转信号，短期基本面改善可能性较低。

具体来看：当前制约消费需求的三重因素：①居民收入增速下降：26年一季度，居民人均可支配收入同比+4.9%，增速较25年四季度累计同比的+5.0%，继续小幅放缓，并且为22年三季度以来最低。拆分结构来看，工资性收入下滑是居民人均可支配收入增速回落的主要拖累。②地产财富效应减弱：商品房成交价的走弱对于居民尤其是城镇居民财富效应的减弱较为明显，从而拖累消费。尽管当前商品房成交面积呈现低位企稳的趋势，但成交价格仍在下行。从最新公布的房价表现来看，新房方面，6月公布的5月70大中城市新房价格环比-0.2%，同比-3.6%，价格维持低位。二手房方面，6月公布的5月70大中城市二手房价格环比-0.3%，同比-5.9%，价格仍在走弱。6月以来，根据中国房地产指数系统百城价格指数，百城二手住宅均价环比-0.4%，跌幅较上月扩大0.1个百分点。其中，一线、二线、三四线城市二手住宅价格环比分别-0.2%、-0.5%、-0.5%，同比分别-7.0%、-8.2%、-7.5%。房价未见改善的信号。③大宗消费品拖累：汽车、家电因以旧换新政策带来的高基数、需求前置影响，零售额同比增速持续双位数负增，对于消费整体的拖累明显。5月，汽车、家电分别实现零售额3309亿元、975亿元，同比-16.1%、-15.6%，对社零的拖累在1.30个百分点和0.37个百分点。高频数据显示，家电方面，内销排产依旧疲弱。三大白电：空调、冰箱、洗衣机6月内销排产同比分别-23.3%、-13.6%、-1.4%；7月内销排产同比分别-17.0%、-7.9%、-2.3%。尽管“618”消费节下，终端销售情况较前期小幅改善，但与同期相比仍有较大差距，行业整体零售氛围较淡，渠道端经销商对后市预期偏谨慎，主动控制备货、减少提货，厂商也同步下调内销生产计划。汽车方面，乘联会数据显示，尽管6月有北京车展的热度提振，释放部分滞留购车需求，但整体销量依旧疲弱。并且今年“618”促销不给力，未出现大规模集中营销活动，市场需求释放节奏偏缓。6月狭义乘用车零售销量160.2万辆，同比-23.2%，降幅较上月的-22.1%继续走扩。综上，当前制约消费的三重因素皆暂未见到扭转信号，消费基本面短期难有改善。

（3）从资本市场视角观测，消费的情况可能有所不同。若AI产业热潮阶段性减退，科技板块持续吸纳资金的格局可能出现变化。经历前期较大调整后，部分消费行业估值目前已处历史低位，若后续促消费政策持续加码、资金风格趋于均衡，消费板块有望迎来预期修复。

具体来看：

今年以来，AI产业链吸纳了大量资金、信贷资源和市场关注度，科技成长板块成为资金最追逐的方向，而消费板块则持续受到冷落。截至6月30日，26年上半年，科技TMT板块累计上涨51.4%，而消费板块下跌16.0%，两者表现形成鲜明反差。这种分化的本质在于市场持续为增长确定性付费。当AI产业保持高景气时，资金愿意接受更高估值，并不断向科技板块集中；但一旦AI产业进入从“高增长预期”向“增长兑现”的阶段，市场关注点将从增量叙事转向性价比和安全边际。对于消费而言，尽管消费当前仍缺乏强劲的内生增长动力，但如果AI热潮边际降温导致政策重心向稳增长和促消费进一步倾斜，同时市场资金开始从高估值成长板块向低估值资产扩散，那么消费板块有望迎来预期层面的阶段性修复。

（4）总结：AI热潮降温并不意味着消费会立即迎来基本面反转，但可能成为市场重新审视消费价值的重要契机。考虑到当前制约消费需求的三重因素：居民收入增速下降、地产财富效应减弱和大宗消费品（家电、汽车）拖累，暂未见到扭转信号，无论AI产业链的景气度如何，短期消费基本面大概率仍处于“弱现实”阶段。但对于资本市场而言，若AI产业热潮阶段性减退，科技板块持续吸纳资金的格局可能出现变化。经历前期较大调整后，部分消费行业估值目前已处历史低位，若后续促消费政策持续加码、资金风格趋于均衡，消费板块有望迎来预期修复。总体而言，若AI产业链热度减退，消费板块的投资机会有望来自于政策与资金再配置带来的估值修复，而非基本面的快速反转。

6月行业信息回顾

6月能源与资源板块基本面回顾

总结：煤炭复产节奏缓慢，供应继续呈收缩态势，需求受梅雨季节影响阶段性回落，价格整体震荡上行；金属供给约束仍在，需求边际走弱，价格跌多涨少；出口景气维持，对经济形成支撑。

1）煤炭：①动力煤方面，供给端产地安监严格，部分区域煤矿仍处于停产或减产状态，进口量延续较低位，整体供应继续呈收紧趋势。具体来看，国内而言，6月公布的5月原煤产量为39722.40万吨，同比-1.7%，降幅进一步走扩。步入6月，在山西前期大型安全事故的影响下，停产停井增加，产量进一步下滑；进口来看，6月公布的5月煤炭进口3326万吨，同比-7.7%，增速维持低位。尽管月内印尼拟上调26年煤炭产量配额，但预计以优先满足国内需求为主，出口增量有限，叠加进口煤价差优势已逐步消失，进口量有望继续维持低位。需求端，6月南方沿海地区步入梅雨季节，较长时间的降水压制日耗，需求阶段性回落。但往后看，据气象部门预计，7月预计将有四次阶段性高温天气过程，华东、华中地区中北部、西南地区东北部、西北地区北部和东南部、新疆、内蒙古西部等地高温日数较常年同期偏多。高温有望提振电厂日耗，催化价格反弹。截至6月28日当周秦皇岛动力末煤均价为847.2元/吨，月内大致持平，同比+37.5%。②焦煤方面，供应端，山西地区安监形势依旧严峻，产地部分前期因检查停减产的煤矿恢复生产，但由于检查依然频繁且严格，月内仍有因检查、前期超产、设备检修等因素停减产的煤矿，整体供应仍偏紧。需求端，焦企盈利情况一般，叠加终端钢材需求疲软，厂商多数放缓采购。截至6月28日当周，京唐港主焦煤均价为2200元/吨，月内+22.2%，同比+78.9%。

2）金属：工业金属需求边际走弱，受强烈加息预期影响，价格回落；能源金属在海外政府管制加强的影响下，供给继续承压，仍然终端需求支撑不足，供需双弱下，价格走势偏震荡；贵金属受美联储加息预期扰动，价格继续回落。具体来看，工业金属方面，①铜：供给端，随着现货TC已跌至历史极低水平，中国冶炼厂对当前价格的接受度明显下降，铜精矿现货加工费下行速度小幅放缓。需求端，终端需求整体偏弱，多数行业订单表现平淡，厂商普遍等待更低采购价位，观望情绪浓厚。②铝：供给端，中东地缘局势缓解改善海外供应预期，短期内或对中东铝产品的实物外运存在一定改善，但对当地冶炼产能恢复的实质拉动或有限。需求端，整体相对平稳，去库节奏有所加快。截至6月28日当周，LME铜、LME铝的期货收盘均价分别13341.8美元/吨、3223.6美元/吨，月内分别-2.1%、-12.0%，同比分别+36.5%、+24.9%。能源金属方面，③锂：供给端，月内津巴布韦锂矿暂无集中到港，短期新增现货冲击相对有限，与此同时，锂盐端产量小幅下降。需求端，下游逢低采购意愿较强，下游排产继续上行。截至6月28日当周，碳酸锂（电池级，99.5%）均价约为15.64万元/吨，月内-12.4%，同比+145.6%。④钴：供给端约束持续，物流端暂无头部矿企集中订船出货的消息，大批量货源预计8月前后才能抵港，然而短期终端需求支撑不足。供需两弱下，截至6月28日当周，LME钴期货均价为56290元/吨，月内持平，同比+68.9%。⑤镍：供给端，印尼中间品MHP供应偏紧格局未改，硫磺等辅料价格高位，硫酸镍原料仍具成本支撑。需求端，终端需求平淡，国内精炼镍库存创出历史高位且持续累库，显性库存压力未见缓解。截至6月28日当周，LME镍期货收盘均价为17081美元/吨，月内-10.0%，同比+13.6%。贵金属方面，⑥黄金：月内市场对美联储年内加息的预期有所升温。尽管6月非农5.7万人的数据显著低于预期，对年内加息预期有所降温，但6月FOMC会议偏鹰的声明，以及点阵图显示18位委员中，9人预计年内至少加息一次，使得市场对美联储年内加息的预期月内整体走强，继续压制黄金价格。截至6月28日当周，COMEX黄金期货收盘均价为4099.9美元/盎司，月内-9.2%，同比+22.8%。

3）航运：6月港口货物吞吐量同比增速维持稳健。6月港口完成货物吞吐量、集装箱吞吐量的周均值分别为26434.55万吨、687.00万箱，环比-1.2%、+2.6%，同比+0.2%、+5.2%，前值+0.5%、+5.2%。

6月地产板块基本面回顾

总结：6月全国楼市热度边际减退，梅雨季节影响下投资进一步走弱，传统建材需求仍受拖累

1）房地产：①销售：新房方面，6月30大中城市日均成交面积28.66万平方米，环比+13.7%，同比-6.7%。其中，一线、二线、三线城市日均成交面积8.56万平方米、14.42万平方米、5.68万平方米，环比分别-0.3%、+26.4%、+9.0%，同比分别-2.2%、-8.7%、-8.2%，一线、二线城市成交面积同比增速下降较多。6月公布的5月房屋销售价格指数来看，70个大中城市的新房价格环比-0.2%，同比-3.6%，同比降幅大致持稳。二手房方面，根据中国房地产指数系统白城价格指数对二手住宅销售市场的调查数据，6月二手房成交量同比保持增长，价格跌幅有所扩大。其中，一线、二线、三四线城市二手住宅价格环比分别-0.2%、-0.5%、-0.5%，同比分别-7.0%、-8.2%、-7.5%。②库存：截至5月末，全国商品房待售面积77182万平方米，同比-0.4%，连续3个月下降；待售3年以下面积57152万平方米，同比-2.8%，短期库存去化加速，但住宅待售总量同比+0.8%，老旧现房积压拖累整体降幅。数据显示，核心城市供需收敛，库存去化周期普遍在15-25个月区间；外围城市普遍面临供大于求、去化周期偏长的困境。沈阳去化周期高达61.9个月居首，珠海、东莞、兰州等三四线城市去化压力短期难以快速消解，市场分化逻辑清晰。③政策：6月18日，《求是》杂志将“稳地产”直接锚定于“修复居民资产负债表”与“阻断房价下行→消费收缩负向螺旋”的高度，要求“加快修复居民资产负债表，着力稳定房地产市场，促进资本市场健康稳定发展，防止资产价格下跌对消费信心的负向螺旋”。房地产的顶层战略定位升格。除此以外，城市更新6月以来进入全面落地的“施工期”。

2）建材：需求表现分化，受益于AI算力需求高增长的玻纤继续量价双增，而与投资关联度更深的传统建材需求而言，继续维持低位。①水泥方面，截至6月28日当周，水泥价格指数均值为94.74，月内大致持稳，同比-16.2%。根据Mysteel数据，截至6月28日当周，全国水泥出库量227.5万吨，月内-15.1%，同比-19.0%。需求端，房建端受损最重，基建端虽有重点工程支撑但受南方梅雨季节影响，户外施工进度受到明显抑制，整体施工放缓。②玻璃方面，截至6月28日当周，玻璃期货结算均价为973.80元/吨，月内-6.1%，同比-3.8%。供应端，供应支撑偏强。需求端，下游需求清淡，工厂按需提货。库存方面，截至6月25日，重点检测省份生产企业库存总量7006万重量箱，同比+18.8%，库存压力依旧较大。③钢铁方面，钢铁方面，截至6月28日当周，螺纹钢、线材、热轧、冷轧表观需求量分别为188.75万吨、79.34万吨、292.11万吨、84.88万吨，月内-18.7%、-9.3%、-0.5%、-3.6%，同比分别-14.2%、-7.0%、10.5%、-3.2%，需求整体偏弱。

6月金融板块基本面回顾

总结：6月A股市场活跃度维持高位，指数间表现分化；5月新增信贷数据好于预期

1）非银金融：①券商方面，月内市场成交热度冲高震荡。6月万得全A日均成交金额达3.13万亿元，虽较5月的3.20万亿元小幅回落，但仍处于年内的次高水平，月内日均换手率为1.97%，市场交投依然活跃。②保险方面，1-5月保险公司保费收入为3.19万亿元，同比+4.3%，1-4月同比为+5.3%。5月单月保险公司保费收入0.46万亿元，同比-1.5%，4月当月同比为+0.4%，保费增速走弱。

2）银行：6月公布的5月新增社会融资规模2.03万亿元，高于Wind一致预期的1.76万亿元；新增人民币贷款0.52万亿元，高于Wind一致预期的0.42万亿元；社融存量同比增速为7.7%，前值7.8%；M2存量同比增速为8.6%，前值8.6%。

6月中游制造板块基本面回顾

总结：5月机械设备、重卡销量延续高增长

1）机械设备：6月公布的5月销量数据显示，①挖掘机方面，5月销售各类挖掘机2.48万台，同比+36.2%。其中，国内销量1.16万台，同比+38.6%，出口销量1.32万台，同比+34.2%。1-5月，共销售挖掘机12.69万台，同比+24.7%。其中，国内销量6.81万台，同比+18.5%。国内销量延续较优增长，更新需求叠加基建投资发力对挖掘机存在新增需求；出口销量5.87万台，同比+32.9%。海外方面，伴随欧美需求逐渐复苏，叠加我国与“一带一路”沿线国家的合作不断加深，国内主机厂市占率不断提升，外销销量延续高增长。②叉车方面，5月销售各类叉车14.28万台，同比+15.6%。其中，国内销量9.15万台，同比+15.7%；出口销量5.13万台，同比+15.6%。1-5月，共销售挖掘机70.12万台，同比+16.5%。其中，国内销量44.49万台，同比+13.4%；出口销量25.63万台，同比+22.5%。叉车需求的高增长一方面体现了当前市场需求的回暖，另一方面也印证了我国叉车在全球产业链中核心价值持续提升。

2）重卡：6月公布的5月销量数据显示，5月我国重卡销量为10.9万辆，同比+23.3%，继3月、4月之后再次突破10万辆；1-5月，我国重卡销量为54.4万辆，同比+23.3%，继续保持增长势头。在传统旺季、置换需求及出口强劲等多重因素驱动下，同比持续大幅增长，市场整体呈现出强劲的复苏与增长态势。

6月消费板块基本面回顾

总结：5月社零同比增速转负，服务消费相对平稳，“618”大促表现弱于往年

1）服务消费：6月公布的1-5月服务零售额数据来看，1-5月服务零售额累计同比+5.4%，虽然增速交钱值得+5.6%有所放缓，但依旧显著高于同期社零累计同比的+1.4%，两者差值进一步走扩至4.0个百分点。假期消费数据来看，文旅部数据，6月端午假期3天，全国国内出游1.24亿人次，同比+4.4%；国内出游总花费444.56亿元，同比+4.0%；人均花费同比持平微降，同比数据来看，出游热度略高于“五一”假期。6月具体行业表现来看，①航空——6月国内、国际日均执行航班量分别为12063.80架次、1705.63架次，环比分别-0.4%、+1.6%，同比分别-4.7%、-5.7%。6月公布的5月5大航司（南方航空、东方航空、中国国航、吉祥航空、春秋航空）RPK同比-2.1%，ASK同比-3.5%，供需格局延续改善。其中，国内航线，5大航司RPK同比-5.8%，ASK同比-6.1%；国际航线，5大航司RPK同比+7.7%，ASK同比+3.3%。②快递——6月快递周均投递量为41.19亿件，环比+0.1%，同比+5.4%，增速较前值继续改善。6月公布的5月快递量价数据显示，5月规模以上快递业务量183亿件，环比+8.7%，同比+5.7%；快递单价同比+3.6%，“反内卷”推进下，行业价格整体企稳回升。③观影——6月实现日均票房5484.20万元，环比-39.1%，同比-13.7%，观影热度同环比走弱。④餐饮——6月公布的5月餐饮零售额为4605亿元，同比+0.6%，4月同比为+2.2%，增速继续走弱。

2）商品消费：6月公布的5月社零数据同比转负，结构上，乡村继续强于城镇。继4月城镇社零同比-0.1%，增速由正转负后，5月社零整体同比-0.6%，不仅为年内最低，也同比转负。拆分5月社零中的城镇、乡村分项来看，城镇、乡村零售额同比分别为-0.9%、+1.5%，两者差值为2.4个百分点。拆分消费品品类来看，补贴类消费品在高基数、需求前置的影响下对社零整体的拖累最为明显。5月汽车、家电分别实现零售额3309亿元、975亿元，同比-16.1%、-15.6%，对社零的拖累在1.30个百分点和0.37个百分点。非补贴类消费品增速也边际走弱，5月扣除家电、汽车后的零售额约为36806亿元，同比+1.8%，较4月的+2.5%继续走弱。非补贴类消费品同比增速的走弱一方面是因为内需整体偏弱；另一方面也在于今年“618”大促平台“反内卷”监管趋严，价格让渡空间较小大促期间实现GMV9340亿元，同比+4.0%，其中综合电商平台（涵盖天猫、京东、拼多多、抖音、快手等）销售额为8636亿元，同比+0.9%，增速显著低于往年。由于“618”大促从5月中下旬开启，对于5月社零中网上商品零售额的影响较大。1-5月网上商品零售额累计同比+5.0%，增速较前值回落0.7个百分点，为年内最低。

3）大宗消费品：汽车、家电终端需求暂未见到回暖信号。①家电：产业在线数据显示，三大白电：空调、冰箱、洗衣机7月排产同比分别-13.4%、+0.8%、-1.7%。其中，内销排产同比分别-17.0%、-7.9%、-2.3%；外销排产同比分别-11.7%、+7.3%、+0.2%。国内方面，尽管“618”消费节下，终端销售情况较前期小幅改善，但与同期相比仍有较大差距，行业整体零售氛围较淡，渠道端经销商对后市预期偏谨慎，主动控制备货、减少提货，厂商也同步下调内销生产计划。出口方面，排产数据好于国内，海外渠道补库叠加新兴市场刚需形成支撑，冰箱、洗衣机外销排产同比维持正增长。②汽车：零售销量来看，乘联会数据显示，内销方面，5月狭义乘用车零售销量151.0万辆，环比+9.2%，同比-22.1%；其中，新能源车零售销量95万辆，环比+12.4%，同比-7.5%。出口方面，5月狭义乘用车出口78.4万辆，环比+2.3%，同比+75.1%；其中，新能源车出口42.40万辆，环比+4.4%，同比+112.6%。步入6月，尽管月内有北京车展的热度提振，释放部分滞留购车需求，但整体销量依旧疲弱。并且今年“618”促销不给力，未出现大规模集中营销活动，市场需求释放节奏偏缓。除此以外，6月随着世界杯的开幕，购车主体也是球迷主体，4年一轮回的车市与球市的交集。啤酒、夜宵等夜间消费形成明显预算、时间、注意力三重挤出，4S店到店客流、新车成交承压，居民普遍推迟购车计划，直观表现为“看球热、车市淡”。乘联会周度销量数据显示，6月1日-30日，全国乘用车市场零售165.1万辆，同比-21%，环比+9%，今年以来累计零售875万辆，同比-20%，零售销量依旧疲弱。

6月TMT板块基本面回顾

总结：尽管AI产业链景气度维持高位，但市场对于AI估值泡沫的担忧仍有增加；商业航天板块催化持续

1）人工智能：存储芯片景气度较高。月内，美光发布Q3 FY2026业绩，单季营收414.6亿美元，同比增长超3倍，毛利率达84.9%，为美光48年来最高，净利润282.4亿美元，净利率为68.1%。并且公司对于Q4 FY2026展望较为激进，营收中值在500亿美元，较预期高约16%；调整后毛利率约86%，较Q3再提升1.1个百分点；调整后EPS在30~32美元，较预期高22%。根据财报电话会，美光CEO表示内存市场供应紧张或将延续至27年以后，预计到28年供应才逐步改善。AI算力需求高增下，存储芯片高景气持续。然而，月内受苹果提价和Meta出售算力的影响，市场对于AI估值泡沫的担忧仍有增加。具体来看，①6月下旬，苹果作为公认传统消费电子领域出货量最大、产业链议价能力最强之一的龙头企业，大范围调高自身产品价格，此举或是当前AI通胀对于传统世界的利润侵蚀已接近极限的信号，传统需求坍缩的担忧开始反噬AI相关上游硬件端科技股的表现。②Meta计划向外部客户提供AI计算服务，并考虑将部分闲置AI算力对外出租，以提升AI基础设施的利用率。这意味着，这家过去主要依靠广告业务消化AI投入的互联网巨头，开始尝试将巨额GPU集群直接转化为可出售的云服务，希望为持续高企的AI资本开支寻找新的回报路径。部分投资者担忧AI基础设施建设进入拐点、AI算力开始出现过剩。

2）商业航天：6月以来，商业航天板块的产业催化主要包括：①千帆星座密集组网发射，6月执行3次发射任务，在轨卫星总数突破200颗；②可回收火箭技术突破窗口期，长征十二号乙首飞成功，是我国首型面向大规模互联网星座组网的新一代单芯级四米级重复使用运载火箭，与此同时，朱雀三号重复使用遥二运载火箭在东风商业航天创新试验区顺利完成静态点火试验。本次试验全面检验了火箭系统、发射场系统及两者之间的匹配性，各系统工作正常，试验数据与结果符合预期，验证了系统工作的正确性和协调性，为后续飞行任务实施奠定了基础。③中国移动公布其空天地一体算力网络生态布局，计划部署2520颗卫星，构建覆盖全球的太空算力网络。展望7月，预计长征十号乙将于7月开展首次可回收试验，朱雀三号遥二将在7月中旬开展第二次回收试验。政策层面，5月29日京津冀组建“太空数智基础设施联合攻关体”；6月1日北京市首个太空算力产业创新中心在海淀成立。

6月新能源板块基本面回顾

总结：新能源车销量继续分化，储能“抢装潮”临近尾声，需求回落，7月锂电池排产数据平稳；光伏终端需求支撑不足，产业链价格小幅回落

1）锂电池：新能源车销量继续分化，储能“抢装潮”临近尾声，需求回落，7月锂电池排产数据平稳。①整车方面，6月月内虽有北京车展的热度提振，释放部分滞留购车需求，但整体销量依旧疲弱。乘联会数据显示，6月新能源车零售销量100.7万辆，环比+6.0%，同比-9.4%。出口来看，6月新能源车出口49.9万辆，环比+17.6%，同比+152.7%，同环比皆实现较优增长。②储能方面，根据CNESA DataLink全球储能数据库的不完全统计，5月新型储能新增装机规模1.78GW/5.22GWh，装机功率和能量同比分别大幅下降85%和82%，这主要是由于去年受政策调整影响导致并网节点迁移至“531”前，而今年5月伴随“抢装潮”的临近尾声，叠加高基数扰动，同比增速回落明显。海外而言，在政府补贴加码与能源危机加剧的共同驱动下，海外户储、大储增长提速。③锂电池方面，56月公布的5月国内动力电池装车量为71.90GWh，环比+15.2%，同比+25.9%；其中，三元材料、磷酸铁锂占比分别为18.6%、81.2%。大东时代智库（TD）通过对行业Top20电池厂调研数据显示，7月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约283GWh，环比+5.6%。④产业链价格来看，6月整体回落。截至6月28日当周，正极材料——三元811、三元523、磷酸铁锂均价分别为21.31万元/吨、18.82万元/吨、15.64万元/吨，月内分别-4.8%、-5.2%、-12.4%；负极材料——中、高端人造石墨价格分别为2.92万元/吨、4.83万元/吨，月内分别-7.9%、+0.0%；隔膜——干法隔膜价格为0.44元/平方米，月内持稳；电解液——六氟磷酸锂价格为10.85万元/吨，月内-9.6%。

2）光伏：终端需求支撑不足，产业链价格小幅回落。①内需方面，1-5月国内光伏新增装机59.59GW，累计同比-69.9%；5月当月光伏新增装机8.68GW，同比-90.7%，同比维持在双位数深度负增区间，国内需求疲弱。②出口来看，6月公布的5月组件、逆变器出口金额分别为22.30亿美元、9.44亿美元，环比分别-28.6%、+0.6%，同比分别-7.3%、+14.3%，出口增速有所走低。③产业链价格来看，截至6月28日当周，致密料均价为32.5元/kg，月内-7.1%；硅片——N型210mm/130um硅片均价为1.18元/片，月内-1.7%；电池片——双面Topcon电池片均价为0.29元/w，月内-12.1%；组件双面Topcon组件182mm均价0.74元/w，月内大致持稳，但目前仍处于终端需求低迷的阶段，新签订单非常有限，市场缺乏明确增量动能，后续价格仍有下降压力。

总结

回顾6月行业信息，经济整体延续弱稳运行，但结构分化依然明显。能源资源板块受供给约束支撑价格韧性，中游制造维持较高景气，AI产业链仍是出口、投资和工业利润增长的重要支撑，而地产和消费表现偏弱。往后看，如果AI热潮迎来阶段性降温，这可能成为市场重新审视消费价值的重要契机。尽管消费短期基本面在收入、地产和耐用品需求三重约束下仍处于“弱现实”阶段，但政策与资金可能的再配置行为有望带动板块估值的修复。

风险提示

数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。

报告信息

证券研究报告：《6月行业信息回顾与思考：假如AI退潮，对消费是危是机》

对外发布时间：2026年7月9日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：牟一凌

SAC执业编号：S1130525060002

证券分析师：沈心怡

SAC执业编号：S1130525070002

来源：券商研报精选