近日，国内宠物食品龙头企业乖宝宠物披露了2026年半年度业绩报告，财报显示，随着国内宠物经济赛道竞争加剧，行业内普遍出现“增收不增利”的现象，身为行业龙头的乖宝宠物也延续着一季度的势头，同样陷入了这一困境。

数据显示，今年上半年乖宝宠物实现营业收入35.43亿元，同比增幅为10.01%。但在营收增长的同时，其归母净利润同比大降49.57%，仅录得1.906亿元。经营活动产生的现金流量净额同样大幅下滑56.86%，缩减至1.51亿元。

主粮业务强劲拉动营收盘面

成本与费用高企侵蚀盈利空间

从产品营收结构来看，主粮业务的强劲拉动是乖宝宠物上半年营收保持增长的核心动力。按产品分类，宠物主粮板块实现营业收入23.32亿元，同比增长23.87%；宠物零食板块则呈现收缩态势，上半年实现营收11.59亿元，同比下滑10.43%。

然而，主粮端的迅猛拉动并未转化为等比例的利润增长。财报显示，上半年乖宝宠物营业成本达21.22亿元，同比大幅增长15.14%，增速明显跑赢营业收入。主营业务综合毛利率降至40.14%，同比下滑2.69个百分点。其中，主粮板块毛利率同比下滑3.66个百分点至42.57%，零食板块毛利率亦同比下滑2.24个百分点至35.24%。

在成本端承压的同时，费用端的扩张也显著拉低了利润表现。财报显示，上半年乖宝宠物销售费用达8.6亿元，同比大增26.43%，跑赢同期营收增速。此外，受汇率波动带来的汇兑损失增加影响，财务费用剧增至3568.85万元，而上年同期为-1202.39万元，财务费用的大幅攀升对当期利润形成直接挤压。

而事实上，对于自一季度以来延续的“增收不增利”现象，乖宝宠物董事长秦华早在此前一季度财报中的致股东信里曾作出过回应。彼时，秦华表示，当前的业绩波动并非经营层面出现了根本性问题，而是公司主动推进“新旧动能转换”与品牌结构升级过程中的阶段性现象。为了保障长期竞争力，公司在渠道梳理、海外业务重组以及高端化升级上进行了战略性的前置投入，这些前期投入在短期内对利润端形成了一定消化压力。

押注高端矩阵与科研生态

重资产投入对短期效益形成考验

尽管短期盈利承受着阵痛，但从各项财报数据来看，乖宝宠物在自主品牌培育、市场拓展以及生产建设等维度的资金倾斜仍在延续。

在品牌与销售渠道方面，乖宝宠物持续聚焦“麦富迪”“弗列加特”等自主品牌建设。报告期内发布了“解码天性，更懂犬猫”品牌战略，并推出专业临床营养品牌“康弗”，推动“医粮协同”模式的落地。对于自主品牌的，乖宝宠物也在近期的投资者互动中表示，“根据欧睿数据，2024年公司自有品牌‘麦富迪’国内市占率为6.2%。”

渠道布局上，乖宝宠物的线上直销业务规模进一步扩大，通过第三方平台实现的直销收入达14.52亿元，占主营业务收入比重升至41.17%。但营销与渠道拓展的持续投入，使上半年的销售费用达到8.6亿元，直接拉低了当期的盈利水平。

资金开支与产能建设方面，乖宝宠物的资本投入所产生的资金占用特征较为明显。财报显示，上半年其投资活动产生的现金流量净额为-4.74亿元，同比下滑75.33%，主要系购建固定资产支出增加所致。

截至报告期末，乖宝宠物的在建工程余额达3.78亿元，较上年末增长541.39%，主要用于智能仓储及数智化分拣中心、新西兰高端宠物食品项目以及年产30万吨高端宠物主粮食品项目等多项大型建设。

为进一步满足后续高端产能扩张与业务发展的资金需求，乖宝宠物近期也有新的资本运作。近期公告显示，乖宝宠物拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过11亿元，主要用于“年产30万吨高端宠物主粮食品项目”的建设及补充流动资金。在经营性现金流同比下滑56.86%背景下，相关工程的建设进度与资金使用效率值得关注。

同时，部分募集资金项目的建设节奏也做出了调整。财报显示，其此前超募资金投向的“年产10万吨高端宠物食品项目”，结合实际进展情况进行审慎调整后，达到预定可使用状态的时间已延期至2027年6月30日。在当前毛利率承压的背景下，产能的按期释放与后续消化情况仍需时间检验。

除了业绩层面的变动外，乖宝宠物近期在消费端也受到了一定的舆论关注。今年以来，网络社交平台上出现了部分关于宠物食用猫粮后出现身体不适的讨论，有消费者反映宠物在食用包括乖宝宠物旗下高端品牌“弗列加特”在内的部分产品后出现后肢无力等症状。

对此，弗列加特官方亦发布回应澄清，表示相关反馈缺乏权威的流行病学佐证与医学检验依据，且临床上引发猫后肢无力的病因多元复杂。

同时，据南都此前报道，乖宝宠物供应链负责人李行在接受南都N视频记者采访时表示，乖宝拥有BRCGS、FAC22000、ISO9001、IFS、FS22000等全球顶尖质量和食品安全管理体系认证，是国内取得国际权威认证最多的宠物食品企业之一，产品远销欧美主流国家；在2024年，欧盟卫生与食品安全检查团到现场检查后，检查组长也评价其“交出了一份非常优秀的答卷”。

李行表示，公司每批产品均经专业团队多重检测，原料入厂及成品出厂均符合国家标准且品质数据可追溯；同时他透露，属地农业部门近期对弗列加特进行了专项非通知性抽检，结果完全符合国家标准。

作为国内宠物食品龙头企业，乖宝宠物在今年上半年营收规模的扩张韧性仍是毋庸置疑，实现了35.43亿元的体量。然而，在营销费用高企、汇率波动及成本上升等多重因素叠加影响下，净利润接近“腰斩”的现实正对其盈利质量提出严峻考验，同时在业绩承压的窗口期，相关的舆情事件也为乖宝宠物带来了一定程度的影响与品牌沟通考验。

更深层次的考验在于，其多项在建重资产项目及11亿元可转债募投项目的产能消化与效益转化仍需时日。在行业竞争白热化的背景下，如何平抑成本起伏、应对舆情考验、提升投入回报率并优化现金流，将是乖宝宠物在下半年乃至更长周期内打破“增收不增利”困局的关键所在。

采写：南都·湾财社记者 邱康正