9月1日上午，希音（股份代号：00625）在港交所挂牌上市。按2025年的零售销售额计算，希音为全球最大的在线时尚目的地和全球五大服装和鞋类公司之一。本次上市，使之成为2026年港股规模最大的时尚品牌IPO。

对此，上海美华系统有限公司董事长，上海保税区域协会副会长罗贵华接受数字经济新媒体&智库——#网经社 独家专访。

希音在港股挂牌，首日破发、估值比高点缩水超七成，这场上市更像“压力下的应急之举”，而非高光时刻。

1.为啥选港股？

从纽约辗转到伦敦，最后落定香港，是权衡之后的最优解。港股对“同股不同权”包容度高，创始人许仰天用约30%的持股掌握了近50%投票权，核心团队合计控制90%，这种制度保障美股和伦敦都给不了。加上港股投资者对国内供应链和跨境电商更熟悉，估值逻辑也比海外更实在。

2.财务到底怎么样？

底盘还在，但增长吃紧。营收增速从2023年的41%猛降到2025年的8%，今年一季度更只有1.1%；利润端2025年净利润同比下滑近四成，一季度账面还亏了将近1亿美元。

但也不必悲观——亏损里有一笔3.28亿美元的非现金可转债公允价值变动，剔掉的话主业仍有2.58亿美元经营利润。而且毛利率还60.2%涨到67.9%，说明对供应链的议价能力不错。

3.未来还有空间吗？

优势很硬：国内“小单快反”的柔性供应链，效率极高，海外对手根本抄不来。2.73亿活跃用户，全球最大在线时尚平台的地位还在。

但挑战更现实：美欧的关税红利没了，直邮小包成本大涨，Temu这些新玩家又在抢流量，营销费用越来越贵。

破局方向应该是从“自营卖货”转向“平台化”，把供应链能力开放给第三方卖家赚服务费。这块收入占比已经从2023年的2.7%涨到今年一季度的14.3%，是接下来最值得看的增长点。

总的来说，希音以大幅缩水的估值换了张港股的入场券。能不能走出“中年危机”，关键就看平台化这个新故事能不能真正跑通。现在不是终点，而是转型的起点。

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