来源 | 深蓝财经

撰文 | 杨波

2023年十大熊股中，曾经的“酱油茅”海天味业赫然在列。

据统计，海天味业全年下跌42%，市值蒸发超1500亿。如果以2021年高点约7000亿总市值计算，截止2023年底，最高市值蒸发超5000亿，回撤幅度超70%。

经历了前几年的业绩“高增长”后（其实复合增长率也就16%左右），海天味业业绩已连续两年负增长（截止2023年三季度）。2022年以来，公司深陷“双标门”事件，品牌声誉受到很大影响。刚刚，海天又经历了一轮高层变动。

2024年，海天还能回天吗？

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高层变动频繁，高管减持不断

2023年12月28日，海天味业发布公告，公司实际控制人发生变化！

根据公告，公司原实际控制人系庞康、程雪、陈军阳、吴振兴及黄文彪组成的一致行动人，原一致行动人于2020年12月27日签署的原《一致行动协议》至2023年12月26日已届满。

2023年12月27日，庞康、程雪、管江华、陈军阳、文志州及廖长辉签署了新的《一致行动协议》。公司实际控制人变更为上述6人，目前，这六人均为董事会成员。

通过本次变更，我们很明显的注意到，原一致行动人中，吴振兴和黄文彪退出了。

有投资者表示，这意味着吴、黄二人可以大大方方“减持”了。

另有投资者认为，这可能意味着吴、黄二人退出核心管理层，准备套现走人了！？

经过进一步的挖掘，我们发现吴振兴曾担任公司第3届董事会成员，任职时间为2016-11-22 至2019-11-25。此后，吴振兴消失在董监高名单中。

2018年6月，吴振兴开始减持股份。当时他持有公司1387.2229万股，占公司总股本比例为0.51%。经过多番减持后，截止去年10月他在海天味业最新的持股比例已降至0.48%，位列第十大股东。

资料显示，1969年出生的吴振兴于1998年加入海天，从营销办开始干起，历任海天多个要职，2015年开始担任集团副总裁。并且凭借海天的股权，2020年吴振兴以105亿元人民币财富位居胡润百富榜第560位。

另一位退出一致行动的高管黄文彪也曾是公司第3届董事会成员，但在2019年换届后退出了董事会。不过至今依然担任公司副总裁职务。

而最新加入一致行动人的是管江华、文志州及廖长辉三人。值得注意的是，文志州刚刚完成了新一轮减持。

2023年7月15日，海天味业公告，董事文志洲拟减持280万股公司股票，减持比例大概是其持股比例的24%。按照海天味业在任高管每年减持比例不超过其持股25%之规定，文志洲基本上属于顶格减持。至12月30日，文志洲减持完成，总套现金额超1亿元。

先减持，再加入一致行动人，这操作，您看懂了么？

不过，从整体来看，海天的实权依然牢牢掌握在董事长庞康手里。

天眼查数据显示，海天味业第一大股东为广东海天集团股份有限公司，持股比例为58.26%。而海天集团里，庞康持股比例为48.34%，程雪持股比例为16%，其他的单一股东持股比例最高不超过4%。

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业绩负增长，市值暴跌5000亿

一个卖调味品的，硬是被资金推高到7000亿总市值。

当时究竟发生了什么？

据统计，2017年至2020年，海天味业营收分别为145.84亿元、170.34亿元、197.97和227.92亿元，同比增长17.06%、16.80%、16.22%和15.13%；净利润分别为35.32亿元、43.65亿元、53.53亿元和64.03亿元，同比增长24.21%、23.60%、22.64%和19.61%。

经过计算，其实这4年，营收复合增长率也就16%左右，净利润复合增长率也就21%左右。可到了2021年初，公司市盈率竟然超过100倍！无数投资者为之疯狂。

但公司高管最明白公司的真实价值。面对不断高涨的股价，大批高管选择套现！

2018年6月，董事吴振兴、陈军阳、陈伯林等人开始减持公司股份。

2019年4月，吴振兴、陈军阳、叶燕桥、张欣和陈伯林等人开启新一轮减持。

2020年12月，吴振兴、黄文彪、管江华再次开启新的减持操作...

疯狂之后，海天股价开始“崩盘”。

2021年第二季度，海天味业出现了上市以来首次单季度负增长。数据显示，海天味业2021年第二季度营收51.74亿元，同比下降9.39%；净利润13.99亿元，同比下降14.68%；扣非净利润更是同比下滑15%至13.55亿元！

当2021年8月份，投资者看到这份中报时，海天的市值相比于1月份的高点已回撤近50%！

投资者付出了惨重的代价！

然而，更大的打击出现在2022年三季度。海天深陷“双标门”事件。

当时，多名网友发现海天酱油海外产品配料表简单，而国内产品的配料表却存在多种添加剂。事件经过传播，很快引发了网友质疑海天“双标”，存在欺骗消费者行为，甚至歧视国内消费者...

当时，陷入漩涡中的海天白白浪费了多次“公关”机会。

2022年9月30日，海天发布声明，称部分短视频账号利用大众对于食品安全的关注制造焦虑和恐慌，妖魔化食品添加剂，并给多个抖音账号发律师函。

这种“硬刚”行为，非但没有让质疑停止，更像是火上浇油。

2022年10月4日，海天再次回应，对添加剂和标准问题进行解释，称国内外标准不一致，并非双标。随后，中国调味品协会也同时发声明称“海天味业规范使用食品添加剂，其生产的产品就是安全的”、“支持调味企业依法维权，追究网络造谣者的法律责任。”

这种回应，引发了更大的舆论反弹。

此外，“双标”事件后，当时有网友发现，海天疑似将超市里部分在售的酱油产品直接更换成0添加标签。这种掩耳盗铃式的处理方式，更是引发网友的声讨，网络上也出现了抵制海天的声音。

2022年10月9日晚间海天再次公告，指出在国内外公司均有销售含食品添加剂与不含食品添加剂的产品...但这时候的解释，网友已经不买账了。

网络上掀起了一轮购买“0添加”酱油的热潮。而这“泼天的富贵”，恰好被另一家调味品企业接住了——千禾味业。

数据也可以证实。2022年第四季度，千禾味业实现营业收入8.8亿元，同比54.9%；归母净利润1.6亿元，同比75.0%。

然后整个2023年，“0添加”概念持续流行。数据显示，千禾味业2023年前三季度实现营业收入23.31亿元，同比50.04%；归母净利润3.87亿元，同比106.61%；扣非归母净利润3.86亿元，同比111.82%。

业绩表现远超预期！

我们再来做一组数据对比，就更加直观。

2022年中报，千禾的酱油产品销售额6.038亿，海天味业为74.93亿元；到了2023年中报，千禾的酱油产品销售额9.665亿，海天味业为67.98亿元。

也就是说，“双标门”后，从半年报数据来看，千禾的酱油产品销量额同比增长了60%，而海天的酱油产品销量额同比下滑了9.2%！从酱油销售额来看，2022年中报海天比千禾多卖了68.89亿元，但是到了2023年中报海天只比千禾多了58.31亿元！

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“疯狂”的反击

“双标”事件后，吃了大亏的海天“疯狂”向市场投放0添加产品。同时还把0添加概念复制到食醋、料酒、蚝油、酱料等多个品类上！在产品标签上，海天甚至用上了口水话（如下图）：

△图片来自股吧网友

同时，为了狙击竞品，海天采取了“杀敌一千自损八百”的低价策略，打起了价格战。

根据马上赢线下零售监测网络数据显示，0添加酱油的市场份额从2022年一季度的4.7%一路飙升至2023年3季度的11.9%。不过，0添加酱油均价从2022年Q1的28.17元/升下降至2023年Q3的24.09元/升，下降了4.08元/升。

其实双方都没占到便宜！

千禾味业虽然销量节节攀升，但其毛利率从去年一季度的39.03%下降至了前三季度的37.8%。海天味业的毛利率也从去年一季度的36.93%下降到了35.49%。

不过，价格战背后，海天的市场份额渐渐夺回了。据近期网络流传的一份三方调研纪要显示，2023年海天的0添加产品可能接近10个亿的体量了，直追千禾。

可是在财务表现上，价格战没有赢家。 面对业绩的困境，投资者何时才能回本呢？

2023年11月，庞康在2023年前三季度业绩说明会上表示：“公司正在加快在产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，更加贴近市场和消费者，从而进一步提升企业竞争力，力争未来五年企业恢复到正常的增长曲线上。”

面对跌跌不休的股价，2023年10月30日公司通过了回购方案，拟出资5-8亿元回购股份。目前来看，只是暂时延缓了股价下跌的速度，后续的效果还有待观察。

过去3年，海天味业的投资者经历了一场胆战心惊的“戴维斯双杀”。估值，从114.4倍高点跌落至如今的35倍。每股收益，2020-2022年从1.52元、1.44元降至1.34元。

负增长的业绩，能支撑35倍的市盈率吗？

日前，证券之星在《2023年十大熊股：中国中免登顶 隆基绿能上榜》中写道：海天目前市盈率仍在茅台之上，（当前的）估值仍难保持！

你看好海天的未来吗？

参考资料：

1.《傲慢与偏见的海天酱油“双标门”》，光明网

2.《品类丨谁在瓜分酱油巨头们的“蛋糕”》，调料家