那烂陀资本创始人普拉克·普拉萨德的专著《我从达尔文那里学到的投资知识》为我们开启了一个全新的投资视角，展现了自然界与投资世界的深刻联系。这部著作与圣塔菲研究所董事会主席凯瑟琳·柯林斯的《仿生投资学》遥相呼应：柯林斯的研究侧重于从复杂系统理论解析市场运行规律；普拉萨德则专注于从生物进化的视角探索企业成长与投资决策的本质。两者共同开创了将生物学智慧引入投资决策的新范式

《我从达尔文那里学到的投资知识》

（印）普拉克·普拉萨德 著

彭相珍 译

中译出版社

2025年2月出版

◎潘楷昕

当达尔文在加拉帕戈斯群岛观察到13种地雀时，他大概不会想到，一个半世纪后，这些小鸟的觅食智慧会为华尔街的投资者带来启发。在当今投资界，主动投资管理面临空前挑战：量化交易重塑了市场微观结构，人工智能加速了信息处理速度，互联网普及降低了信息壁垒。这些变革给传统的主动管理模式带来巨大压力，资金不断从主动型基金流向被动型基金。那烂陀资本创始人普拉克·普拉萨德的专著《我从达尔文那里学到的投资知识》为我们开启了一个全新的投资视角，展现了自然界与投资世界的深刻联系。这部著作与圣塔菲研究所董事会主席凯瑟琳·柯林斯的《仿生投资学》遥相呼应：柯林斯的研究侧重于从复杂系统理论解析市场运行规律；普拉萨德则专注于从生物进化的视角探索企业成长与投资决策的本质。两者共同开创了将生物学智慧引入投资决策的新范式

从麦肯锡到华平投资，再到创立那烂陀资本，普拉萨德的30年投资生涯印证了达尔文进化论的生存法则。2007年创立那烂陀资本后，他专注投资印度上市公司，截至2023年底，其管理的资金规模已达约50亿美元。在过去十余年间，那烂陀资本实现了接近20%的年化回报率，显著优于同期印度孟买指数的表现。这些在市场“丛林”中的搏击经验，促使他突破传统投资理论的藩篱，将进化生物学的理论框架引入投资领域。这种跨学科的思考方式得到价值投资大师查理·芒格的认可，展现了投资和生物学两个领域的内在关联。

熊蜂的智慧：

当达尔文遇上华尔街

自然界中的生存智慧能带给投资者意想不到的启发。达尔文曾说：“生存下来的物种，不是最强壮的，也不是最聪明的，而是最能适应变化的。”这个生物界的洞见在金融市场中闪耀着智慧的光芒。普拉萨德将达尔文的自然选择理论运用到投资领域，从风险控制、阶段性突破和适应性创新三个维度，揭示了生物进化与投资的深刻关联。

在书中，普拉萨德用熊蜂的生存策略来阐述投资中的风险控制理念。研究发现，熊蜂在采蜜时展现出惊人的决策智慧：它们先在小范围内探索不同花朵，建立初步“数据库”，优先选择花蜜含量稳定、容易采集的花朵。即使发现新的、可能花蜜产量更高的花朵，熊蜂也会先派少量“侦察兵”反复试验，确认其稳定性后才改变采集策略。这种谨慎的风险控制机制使得整个蜂群能在确保基本收益的同时，逐步优化采集效率。

这与巴菲特著名的“第一条规则是永远不要赔钱，第二条规则是永远不要忘记第一条规则”不谋而合。巴菲特投资可口可乐的经历也印证了这一点：从1988年开始小额试探性购买，在确认其品牌优势和现金流稳定性后，次年将持仓量大幅增至10亿美元。普拉萨德指出，成功的投资者像熊蜂一样，在风险控制和收益优化之间找到平衡点。他们不为追求高回报而冒进，而是通过反复验证和渐进式布局，在确保安全的前提下逐步提升收益。

在“层叠进化”理论方面，普拉萨德借鉴了西伯利亚驯化银狐的研究。这个历时超过50年的实验揭示了进化的关键：物种的关键特征并非缓慢渐变，而是在特定阶段突然跃迁。这种“间断平衡”现象启示我们，企业的价值创造也遵循类似规律：关键能力的突破往往发生在特定发展阶段。比如，亚马逊从电商平台向云服务的转型，微软从软件公司到云计算领导者的跨越，都展现了这种阶段性突破的特征。普拉萨德将这一理论运用到企业分析中，提出企业发展需要经历多个进化阶段，每个阶段都需要积累和突破不同的核心能力。投资者需要识别企业在不同发展阶段的关键特征，评估其进化潜力。

海胆的案例展示了另一个重要维度。作为地球上最成功的生物之一，海胆拥有令人惊叹的再生能力和环境适应性：它们能在失去大部分器官后实现完全再生，这种强大的自我修复能力使它们在生态系统中繁衍数亿年。普拉萨德指出，真正优质的企业也应具备类似特质：在市场环境剧变时，能通过自我调整和创新维持竞争优势。

这些生物学案例为投资决策提供了科学的思考框架和具体行动指南。投资成功的关键在于选择那些具有强大适应性和进化潜力的企业，并给予它们足够的时间来实现价值。而识别这种潜力，须打破常规的思维定式。

孔雀之美：

企业竞争力的生物密码

表面的“浪费”往往彰显着真正的实力。普拉萨德将目光转向一个看似矛盾的现象：雄孔雀的尾羽。这些华丽的羽毛，看似是一种“非理性”的进化现象，却为解读企业发展提供了独特视角，真正的实力往往体现在表面“不够效率”的战略选择中。

普拉萨德特别关注以色列生物学家扎哈维提出的“残损原则”。这一原则在投资领域有着独特的应用价值，其最生动的体现是雄孔雀案例：一只成年雄孔雀的尾羽可达1.5米，包含150至175根羽毛，每根羽毛上都有复杂的眼状花纹。这些尾羽不仅增加了40%至60%的能量消耗，还显著降低了其逃避捕食者的能力。这种“奢侈性特征”成为雌孔雀选择配偶的关键指标。因为只有真正强大的个体，才能在承担如此巨大的生存代价的同时仍然生存下来。研究表明，拥有最华丽尾羽的雄孔雀往往也具有最强的免疫系统和最好的基因质量。普拉萨德将这一原理应用到企业分析中，指出真正优秀的企业往往通过实实在在的“代价”来证明自己的实力，而非靠华而不实的宣传。

“残损原则”不仅解释了自然界的进化现象，在现代企业中也能找到诸多印证。苹果公司坚持的高端定价策略和严格的品控标准，会牺牲一定的市场份额，但这种“奢侈性特征”证明了其产品和品牌的实力。亚马逊在云服务AWS上的持续巨额投入，虽然短期内影响盈利，但彰显了公司的技术实力和长期发展眼光。

这种生物学视角启发我们，投资者评估企业时需要特别关注“真实信号”，即企业是否持续投入研发、是否注重人才培养、是否维护长期客户关系等。这些投入虽然短期内可能影响利润，但证明了企业的长期发展潜力。相反，那些热衷于包装自身、过度强调短期业绩的企业值得警惕。

在具体操作层面，普拉萨德为投资者提供了识别企业“真实信号”的系统框架。首先要关注研发投入的质量，不仅要看研发支出占营收的比例，更要关注其持续性和转化效率；其次是人才投入，包括员工培训支出占比、人均培训时长、核心技术人员稳定性等；再其次是客户关系的深度，可以通过客户满意度、复购率、客户生命周期价值等指标来衡量。此外，还有与供应商关系的稳定性、环境保护投入的力度等指标。投资者将这些指标与行业平均水平对比，能有效识别出真正具有竞争优势的企业。就像雄孔雀的华丽羽毛，这些看似“昂贵”的投入是企业实力的最好证明。企业的竞争优势需要随着环境的变化而不断演进。

达尔文地雀：

市场波动的生存法则

市场的每一次波动都蕴含着生存与淘汰的法则，这一动态演进的过程在加拉帕戈斯群岛的地雀身上得到完美印证。时间在地雀的喙上留下印记，这些小生灵用数百万年的演化历程展示了适应与生存的真谛。它们的喙随环境变迁而改变的故事，如同市场周期中企业的沉浮。大自然的波动中蕴含着生存的智慧，市场的起伏中也隐藏着投资的真理。

在书中，普拉萨德借助格兰特夫妇长达40年的研究，揭示了这一演化过程背后的深层规律。他们的研究表明，地雀展现出惊人的环境适应能力：在干旱年份，坚硬种子增多，大喙地雀的生存优势明显；在湿润年份，小喙地雀因更容易获取小而软的种子而兴旺。在1977年的严重干旱期间，地雀的平均喙深在短短一年内就增加了4%。这种现象在投资市场中也屡见不鲜，如2008年国际金融危机后，具有强大现金储备的科技公司，比如苹果、微软获得显著优势，而高杠杆的金融机构陷入困境。这种快速而显著的适应性变化启示我们，市场价格的波动不是随机的，而是反映了企业与环境之间持续适应与博弈。投资者需要在这种波动中识别真正的价值变化。

库尔滕棕熊的进化史为理解市场的长期演化周期提供了独特视角。这种棕熊在数万年的进化过程中，不仅适应了西伯利亚的极寒环境，还发展出独特的冬眠机制和觅食策略。它们在夏季积累脂肪储备以应对漫长的冬季，这种长期规划能力与成功企业和投资者的特质高度相似。如同棕熊不会因短期的食物丰富而放弃储备，优秀的企业也会在市场繁荣时期未雨绸缪。普拉萨德指出，成功的企业同样需要这种长远眼光，比如亚马逊在创立后的十多年里持续投入而不追求短期盈利，最终建立起难以撼动的竞争优势。他强调“不过早买入，更不轻易卖出”的投资理念，认为投资者应该像自然选择那样，耐心等待真正值得的机会。

在当今信息过载的时代，避免短期市场噪声的干扰尤为重要。普拉萨德认为，许多投资者容易对市场的短期波动产生条件反射，过分关注“如何应对”而忽视“为什么发生”，易被表面现象误导。他建议投资者应该像成功的物种一样，建立稳定可重复的决策流程，而非追逐市场热点或短期波动。唯有真正理解市场的演化规律，才能在波动中把握投资机会，实现长期稳健的收益。

通过对这些生物进化现象的深入研究，普拉萨德为投资者提供了三个关键的操作原则：第一，建立系统的市场观察机制，关注环境变量而非价格波动；第二，在投资组合管理中预留适应空间，保持充足的流动性以应对市场环境变化；第三，将市场波动视为筛选优质企业的过程，而非需要躲避的风险。在实践中，投资者可以通过建立分层投资组合，在保持核心持仓稳定的同时，预留一定仓位用于抓住市场波动带来的机会。

构建“进化投资法”：

以博物学家之心洞察市场

芒格常说，优秀的投资者应该像达尔文一样，对企业的每一次进化都保持敏锐的洞察。普拉萨德独特之处在于，他以博物学家般的耐心和敏锐，将自然界的生存法则转化为投资智慧，通过细致入微观察和系统的方法论，探寻市场演化的规律。经过多年实践，普拉萨德构建出一套独特的“进化投资法”分析框架。

这个框架的核心是企业进化潜力评估体系。如同生物学家通过物种的各项特征来评估其进化潜力，普拉萨德从三个关键维度考察企业：适应性、生存力和繁衍力。

基于这种进化视角，普拉萨德在投资组合管理层面提出“生态系统平衡”理论。这一理论强调投资组合应该像成熟的生态系统一样保持多样性和稳定性。如同自然界中的生态系统由关键物种、适应物种和机会物种构成，普拉萨德建议构建三层投资组合结构首先是：以“关键物种”型企业为主，这类企业在各自领域占据主导地位，是整个投资生态的基石，通常占据组合的主要部分；其次是具有强大进化潜力的成长型企业，它们能在市场环境变迁中抓住新的发展机遇，需要配置相当比重；最后是机会型资产，如同生态系统中对环境变化反应敏捷的物种，用于捕捉市场波动带来的短期机会，占比相对较小。这种层次分明的配置结构，在保持组合稳定性的同时，维持充分的进化活力。

为了有效识别具有进化潜力的企业，普拉萨德设计了一套多维度的评估体系。首先是商业模式的变革潜力评估，重点考察企业收入来源的多元化程度、定价能力的持续性、客户黏性和转换成本，以及技术迭代和升级能力。这些指标共同反映企业在市场环境变化时的应变能力。

企业的财务结构如同生物的新陈代谢系统，其健康与否直接决定生存能力。经营性现金流的覆盖程度决定了企业的“能量获取效率”，资本支出的合理性体现“能量分配智慧”，营运资金周转效率反映“新陈代谢水平”，而债务结构的期限分布关系到“抗压能力”。这些指标不仅反映企业当前的财务状况，更展现其长期发展的资金保障能力。企业在发展初期需要强大的经营现金流支撑其快速进化，这往往体现在研发投入和业务扩张等方面。

管理团队如同物种的基因，决定着企业的进化潜力。普拉萨德建议从研发投入的持续性、人才培养体系的完整性、组织结构的灵活度，以及危机应对机制的有效性等维度进行评估。比如，微软在萨提亚·纳德拉带领下的转型堪称典范：持续加大云计算研发投入，重塑组织文化，建立敏捷的业务结构。这些都是管理团队推动企业进化的明证。

除了这些静态指标，普拉萨德特别强调要追踪企业的“进化轨迹”。这需要投资者像观察物种演化一样，建立系统化的跟踪机制。例如，跟踪奈飞从DVD租赁到流媒体服务，再到内容制作的转型；观察亚马逊从网上书店到全品类电商，再到云计算领导者的演进；研究迪士尼从传统媒体到数字化转型的历程。对每家企业，都需要定期评估其核心竞争力的演进：每季度对比创新投入的转化效率，每半年评估新业务的拓展进展，每年系统回顾竞争优势的变迁。只有通过这种动态观察才能真正把握企业的进化方向。

生物多样性理论为投资风险控制提供了全新视角。普拉萨德提出“反脆弱性”构建方法，包含三个核心策略：第一，持仓数量需要保持恰当平衡，通常控制在15只至20只股票之间，如同生态系统需要维持适度的物种数量才最稳定；第二，在行业配置上考虑相关性，避免高度相关的行业过度集中，类似于自然界中不同物种之间保持独立性以增强整体系统的抗风险能力；第三，建立顺应市场周期的投资机制，在市场恐慌时逐步加仓，在市场狂热时适度减仓，如同生物在环境剧变时的适应性行为。这三重防护构成了一个持续进化、不断适应的投资体系。

适者生存：

投资界的自然选择

什么决定了市场竞争中的最终胜出者？进化不是一场短跑，而是一场漫长的持久战。如同生物进化中没有永远的王者，投资市场上也不存在永恒的法则，唯有不断适应、持续进化，方能在这场漫长竞赛中存活并壮大。通过持久战的视角，作者在书中重新定义了投资的本质：这不是短期博弈，而是持续的适应性竞赛。

普拉萨德通过进化生物学的棱镜，揭示了市场竞争与自然选择的深刻共性。恐龙在统治地球1.6亿年后最终灭绝，体型较小但适应性更强的哺乳动物却得以生存并繁荣。投资界也出现类似现象：诺基亚、柯达等巨头因未能适应技术变革而衰落，更具适应性的苹果、谷歌不断壮大。在这场适应性竞赛中，取得成功的关键，不是看谁的预测能力最强，而是谁能具备最强的适应能力和生存韧性。

在人工智能和量化交易日益普及的时代，普拉萨德的观点尤为重要。面对技术革新带来的挑战，投资者最需要的不是更复杂的模型，而是回归投资的生存本质。比如，在游戏驿站事件中，依赖短期量化模型的对冲基金，在由社交媒体引发的市场异动中遭受重创，而专注于企业基本面、保持谨慎仓位的投资者则成功规避了风险。这一事件揭示了过度依赖数学模型而忽视市场生态变化的危险。如同蜜蜂通过简单而有效的策略在几百万年的进化中生存，投资者也应该建立简单但可持续的投资方法。

建立这种方法的核心不在于预测未来，而在于构建能够适应各种市场环境的投资体系。在书中，普拉萨德强调建立长期稳健投资体系的重要性。他认为传统的DCF（贴现现金流）模型等估值方法过于机械，未能充分考虑企业的进化潜力。比如，传统DCF模型在早期难以解释特斯拉的价值，因为它忽视了企业在技术创新和商业模式上的进化潜力。而孔雀尾巴的进化案例说明，某些看似“非理性”的特征可能具有深层的适应价值，投资者在评估企业时需要超越简单的财务指标。真正的投资智慧是建立在深刻理解企业进化逻辑、风险规避策略和长期价值判断的基础之上。

这种进化型投资哲学是对现代投资理论的重要反思和超越。它挑战了“市场效率假说”的某些基本假设，认为投资成功的关键在于找到并占据最适合自己的市场位置，而非盲目追求理论上的完美效率。这种观点不仅适用于股票市场，也为其他投资领域提供了全新的思考框架。

生物进化论运用于投资领域也带来新的思考：如何在高频交易份额不断扩大的市场中权衡“进化”与“适应”的节奏？如何在新兴技术和商业模式不断涌现时，把握进化的方向？如何在极端市场环境中实现有效的策略调整？这些问题又反过来推动我们对生物学智慧进行更深入的思考和探索。

达尔文的进化论，以及仿生学界与投资领域的创新成果，为普拉萨德开启了全新的研究视野。他的这本《我从达尔文那里学到的投资知识》深入研究自然系统和生物体的关键特性，将生命法则注入投资领域，让读者以全新视角洞察市场运行规律。在算法与人工智能主导的时代，自然界亘古不变的生存法则为投资带来了深刻启示：市场丛林的制胜法则，不仅是科学的方法论，更是生存与适应的艺术。优秀的投资者如同成功的物种，他们遵循进化法则，通过开放系统不断迭代进化，在时间长河中生生不息。由此，投资将超越静态的格局，化为永不停息的激流。