国创联行：新基金接连落地，国资加速入局S基金市场

在政策支持与市场需求的双重驱动下，S基金（私募股权二级市场基金）呈现出活跃发展的态势，多地地方政府及国有资本密集布局，今年已有多只新基金相继落地。

专家表示，S基金的发展既是化解存量资本困局的应急之策，更是重构资本市场生态的长远布局。未来需通过政策松绑、机制创新与生态扩容，推动S交易成为市场化定价的价值发现平台，最终实现科技、资本与产业的深度协同。

多支国资S基金成立

今年以来，S基金领域动作不断，多只新基金宣告成立。

近日，成都交子金控集团携手头部金融机构设立百亿S基金。据介绍，本次签约的S基金是在科技部的牵头指导下，由成都交子金控集团与建设银行旗下建信信托、中国信达、成都策源资本、合肥兴泰控股达成战略合作，共同出资设立，目标总规模100亿元。

2月14日，由江西联合股权交易中心股份有限公司发起设立的江西省首支S基金江西润信赣投接力基金完成备案，注册资本5亿元。

1月9日，浙江省第一支由政府主导的S基金正式成立，首期规模5亿元、远期50亿元。

事实上，从2024年新成立的基金情况看，国资就在积极入局S基金市场：4月，安徽首支S基金合肥市共创接力基金完成注册设立，规模28亿元；5月，四川首支S基金成都科创接力基金注册成立，总规模15亿元；7月，福建首支S母基金自贸领航S母基金完成工商登记，目标规模20亿元，首期规模5亿元；9月，天津市首只国资参与的S基金海泰科勒基金完成注册设立……

“新设S基金中，国资LP（出资人）和GP（管理人）主导，这是政策驱动与流动性纾困的需求，也是风险偏好与政策目标适配的结果，更是制度优势与生态构建的举措。”南开大学金融发展研究院院长田利辉对《经济参考报》记者表示，地方政府引导基金在2016年至2019年集中设立，现已进入退出期。国资通过设立S基金实现“以时间换空间”，避免资产减值压力传导至财政体系。

着力优化退出机制

对于创投市场而言，疏通退出堵点至关重要。

中国证券投资基金业协会（简称“中基协”）最新披露的数据显示，截至2025年1月末，存续私募股权投资基金30122只，存续规模为10.96万亿元；存续创业投资基金25295只，存续规模为3.36万亿元。

从退出情况看，中基协去年末发布的《中国证券投资基金业年报（2024）》显示，截至2023年末，已进行季度更新、完成运行监测表填报且正在运作的私募股权投资基金投资项目共退出28505个，发生退出行为56415次，退出本金2.31万亿元。2023年当年新增退出项目7153个，发生退出行为10093次，退出本金5061.34亿元。

与逾14万亿元的私募股权、创投基金总存续规模相比，目前退出端整体规模仍显不足。在传统退出渠道发生数量有所下降的背景下，发展S基金的意义愈发凸显。

今年全国两会期间，证监会主席吴清表示，将不断完善私募和创投基金监管制度规则，围绕优化退出“反向挂钩”政策、推进向投资者实物分配股票试点、健全基金份额转让制度、支持私募股权二级市场基金（S基金）和并购基金发展等，进一步畅通多元化退出渠道，并与有关方面共同推动完善考核容错等机制，支持多渠道拓宽资金来源，促进“募投管退”良性循环。

政策层面也在不断推动。2025年1月，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》。意见明确，拓宽基金退出渠道。推动区域性股权市场规则对接、标准统一。鼓励发展私募股权二级市场基金（S基金）、并购基金等。完善多层次资本市场体系，提高新三板和区域性股权市场服务股权投资的能力，拓宽政府投资基金退出渠道。

“S基金的崛起是中国资本市场深化改革、优化资本生态的关键举措，其战略意义在于化解退出堰塞湖，激活存量资本；在于引导长期资本布局，服务国家战略；在于防范系统性风险，稳定市场预期。”田利辉表示，证监会主席吴清强调的“优化退出反向挂钩政策”和“实物分配股票试点”，正是为了疏通退出堵点。S基金通过接续策略延长资产持有周期，匹配硬科技企业长研发周期需求，成为“耐心资本”的重要载体。这与“新质生产力”培育目标高度契合，推动资本向战略性新兴产业聚集。国资主导的S基金通过承接地方引导基金份额，缓解财政资金流动性压力，避免因集中退出引发市场波动。同时，S交易的价格发现功能可减少非理性抛售，维护资产估值合理性。

不过，也有业内人士指出，我国S基金发展处于起步探索阶段，在募集资金、估值定价、转让程序等方面还存在不足。

田利辉建议，促进S市场发展的破局路径需从政策、机制、生态三方面发力。政策需要创新，优化国资考核机制，适度合理豁免“国有资产流失”追责，构建差异化制度框架。还要扩容交易试点，推动更多区域性股权市场接入S份额转让，并探索跨区域交易互联互通。机制需要完善，建立标准化估值体系，提升市场效率与透明度；还需要生态协同，引入险资等长期资本和家族办公室等金融机构，发展S母基金与接续基金，培育多元参与主体。

“未来需通过政策松绑、机制创新与生态扩容，推动S交易从‘国资主导的流动性纾困工具’升级为‘市场化定价的价值发现平台’，最终实现科技、资本与产业的深度协同。”田利辉说。