近900亿美元认购需求，转眼变成4亿美元账面亏损。债市用最残酷的方式告诉马斯克：股票投资者可以陪你去火星，但债券投资者只关心"我的票息在哪里"。

美东时间6月26日，商业航天巨头SpaceX刚刚发行的250亿美元债券遭遇猛烈抛售

。10年期债券收益率飙升至近6%，与美国国债的利差扩大至1.6个百分点以上

。2046年和2056年到期的长端债券利差更是分别飙升至1.93和2.01个百分点

。

更令人震惊的是

——据Ice Data Services数据，目前市场对BB级"垃圾债"的平均利差定价为1.67个百分点

。这意味着，拥有Baa1/BBB投资级评级的SpaceX，

其实际交易价格已劣于部分垃圾级发行人

。

短短48小时，SpaceX债券从账面上的"需求火爆"转为全面暴跌

。各期限债券的抛售压力导致账面损失累计达到约4亿美元

。市场参与者指出，在近期的超大型债券发行中，几乎找不到利差迅速扩大至此等程度的先例

。

这场暴跌的速度，让见惯风浪的固定收益交易员都感到震惊

。

SpaceX此次发债的初始数据一度堪称完美。据彭博社报道，该交易最初获得近900亿美元的认购订单，超额认购近4倍，发行规模顺势从200亿美元扩大至250亿美元

。

然而，

华丽的账面数据掩盖了致命的结构性问题

。

交易员透露，这种狂热主要由

寻求短期套利的"快钱"账户驱动

，而非传统的买入并持有型投资者

。当这些资金试图在二级市场快速获利了结时，抛售压力瞬间引爆

。

Impax Asset Management的投资组合经理Tony Trzcinka将这一切形容为一场"

完美风暴

"

：

第一，股权市场的暴跌溢出

。SpaceX自IPO以来，市值已蒸发超过6000亿美元

。在债券定价的前一日，SpaceX股价曾暴跌16%

。市值的大幅缩水严重削弱了债市信心。

第二，发行规模扩大的技术性抛压

。250亿美元的天量供给，在二级市场形成了巨大的消化压力

。

第三，独特的风险定价困境

。投资者仍在为如何给SpaceX独特的风险状况定价而感到困惑

。

最扎心的对比

：近期完成250亿美元发债的英伟达，其长端债券利差仅走阔了11至12个基点，而谷歌母公司Alphabet的长端债券利差甚至出现收窄

。

这场暴跌暴露了一个残酷的现实：

股票投资者和债券投资者对SpaceX的评估逻辑存在根本分歧

。

股票市场可以为一个"亏损的星辰大海梦想"给出近3万亿美元的估值

。该公司本月早些时候通过IPO筹集了860亿美元，估值最高曾触及近3万亿美元

。

但债券市场只看一件事：

你能不能还钱

。

PGIM投资组合经理Michael Campion直言："在投资级债券市场，我们关注的是一家公司能否偿还债务，我们习惯于基于实际现金流而非预期来放贷。"

而SpaceX的基本面数据并不乐观——2025年实现营收187亿美元的同时，

净亏损高达49亿美元

。市场普遍预期该公司在未来数年内将维持负现金流状态

。

Allianz首席投资官Ludovic Subran的点评一针见血："

债券投资者和股票投资者不同。股票投资者可以陪你去火星，但债券投资者只会问'我的票息在哪里？'

"

此外，惠誉评级明确将公司对马斯克的高度依赖视为"

关键评级约束

"

。伦敦商学院教授James Dow指出，SpaceX目前极度依赖马斯克，且缺乏继任计划，公司治理异常薄弱

。

就在债券市场血雨腥风之际，马斯克本人却在进行另一项布局。

据美国联邦贸易委员会最新披露的文件，

马斯克正在考虑收购光模块公司Mesh

，相关交易的反垄断审查已被纳入快速审批程序

。

这一消息的 timing 颇为耐人寻味——就在SpaceX债券遭遇史诗级抛售的同时，马斯克却在资本市场之外悄悄推进另一笔收购

。

这是转移注意力，还是另有深意？Mesh是一家光模块公司，在AI数据中心的光互联领域具有战略价值。结合SpaceX此前宣布将AI基础设施建设作为发债的核心用途

，这笔潜在的收购或许正是马斯克AI版图扩张的又一枚棋子。

SpaceX的遭遇并非孤立事件，而是

暴露了当前科技巨头债务膨胀的系统性隐患

。

随着科技公司竞相筹集巨资以资助人工智能项目，投资者正面临大规模的债券供给冲击

。据摩根士丹利的数据，今年以来与AI相关的债务发行量已达2360亿美元，

同比增长357%

，预计年底将翻倍至5700亿美元

。

SpaceX债券的崩盘，给所有狂热的科技债投资者敲响了警钟：

科技光环在严谨的债券定价模型面前，终究有限

。

值得一提的是，在债市一片狼藉的同时，SpaceX股票即将迎来一波由被动投资者带来的全新买入潮

。纳斯达克已宣布SpaceX将被纳入纳斯达克100指数，预计将以低于1%的权重进入

。

一边是债券投资者的疯狂逃离，一边是指数基金的被动接盘。冰火两重天的SpaceX，正在上演资本市场最魔幻的一幕。

而对于马斯克来说，债市的冷酷定价或许只是暂时的挫折。毕竟，从PayPal到特斯拉，从SpaceX到xAI，他从来不是一个会被市场情绪左右的人。只是这一次，当"快钱"退潮，当债券投资者用脚投票，

星辰大海的梦想，也需要面对现实世界的重力

。SpaceX

爱理财的小熊

财经领域爱好者

48358篇原创