近期，杭州铜师傅文创(集团)股份有限公司（下称“铜师傅”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者注意到，铜师傅主要依靠铜质文创产品为生，但是无论是公司整体业绩，还是核心产品，其增速均呈现出 “跑输行业”的发展态势，成长性令人担忧。

估值方面，从2021年7月至2022年12月，17个月的时间内，铜师傅的估值近乎“膝斩式”下滑，从26.14亿元下跌至16亿元，跌幅达38.26%，无疑暗示着公司估值正经历一场持续的“雪崩”。更为值得玩味的是，在铜师傅即将申报港股IPO前夕，有一位股东以4.16元/股的价格转让其持有的股权。

业绩增速“跑输”行业增速

铜师傅成立于2013年，作为一个文创工艺产品品牌，以铜始终为品牌的核心材质，持续投入原创设计与研究和发展。

2022年-2024年（下称“报告期”），铜师傅分别实现营业收入50318.5万元、50638.3万元、57118.8万元，年内利润分别为5693.8万元、4413.1万元、7898.2万元，营收持续增长，净利润在波动。

从产品上看，铜师傅主要拥有铜质文创产品、银质文创产品、黄金文创产品、木质文创产品，其中铜质文创产品产生的销售收入分别为47964.5万元、48800.5万元、55125.1万元，分别占当期营业收入的95.4%、96.3%、96.6%，为公司最重要的产品。

得益于铜质文创产品大发展，根据弗若斯特沙利文报告，截至2024年12月末，铜师傅在中国铜质文创工艺产品市场按总收入计位列第一，市场份额达35.0%。

尽管铜师傅在铜质文创工艺产品市场占据一定地位，但其业绩增长动能与行业整体态势存在明显差距。弗若斯特沙利文报告显示，2019-2024年，中国铜质文创工艺产品市场规模从11.08亿元稳健攀升至15.76亿元，以9.21% 的年均复合增长率持续扩容；反观铜师傅，在2022-2024年报告期内，其营业收入年均复合增长率仅为6.54%，较行业增速低2.67个百分点，未能充分匹配市场增长红利。

进一步聚焦核心业务，铜质摆件作为铜师傅营收支柱，每年为铜师傅贡献营收的比例超过8成，而其增长表现同样逊色于行业大盘。铜质摆件作为占据中国铜质文创工艺产品市场75%以上份额的核心品类，2019-2024年市场规模由8.32亿元跃升至12.34亿元，实现10.36%的年均复合增长；而报告期内，铜师傅铜质摆件业务的年均复合增长率仅为7.85%，较行业水平低2.51个百分点。这意味着，无论是公司整体业绩，还是核心产品的市场拓展能力，铜师傅均呈现出“跑输行业”的发展态势，其市场竞争力提升与增长模式优化亟待突破。

估值暴跌疑云

铜师傅成立于2013年，由俞光出资设立，截至招股说明书签署日，俞光持有铜师傅约26.27%的表決權，为公司最大的股东。

在铜师傅的发展轨迹中，其历史估值波动现象值得关注。据公开信息显示，2021年7月，国中基金、复星惟盈及徐丹妮等均以328.28元/股的价格对铜师傅进行增资，增资完成后，公司估值攀升至26.14亿元。

与此同时，在同一时间段内，俞光、李丽、石钧、俞清还均以328.28元/股的价格将其持有铜师傅的部分股权转给了共青城金达，彼时市场对其前景的乐观预期可见一斑。

在上述股权变更完成后，短短几个月之后（即2022年1月），铜师傅以资本储备资本化的方式扩充了注册资本，注册资本由796.28万元元增加至5700万元。

然而，资本热潮转瞬急转直下。2022年12月，欧之福以28.07元/股的价格向上海如码、张磊等多方转让全部股权，公司估值骤降至16亿元。这一操作距离前一轮高估值增资仅隔一年半，估值缩水幅度高达10.14亿元，跌幅达38.26%，堪称“断崖式下跌”。在这短短一年多的时间里，究竟是什么原因导致估值下降如此厉害？

这场估值危机似乎并未随着2022年的暴跌而终结。2023年5月、2024年5月、2024年12月，铜师傅频繁发生股权转让，其中2024年12月，王佳莹以4.16元/股的价格将股权转予金丽华，这一价格较2022年12月的28.07元/股已跌去超85%。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）