燕翔　朱成成　许茹纯　杨文吉（燕翔 系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

摘要

6月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至今年5月末，我国外汇储备规模为32853亿美元，较4月末上升36亿美元，升幅为0.11%。其中黄金储备规模为2420亿美元，占外储总规模比重为7.37%，相比上月小幅下降0.06个百分点。

整体来看，5月份我国官方外汇储备总量稳中有升，结构相对稳定。5月份受主要经济体财政政策、货币政策和经济增长前景等因素影响，美元指数小幅震荡，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。同时我国经济持续回升向好，经济发展质量稳步提升，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

其中值得注意的是，剔除价格影响，我们看到我国央行已经连续7个月持续增持黄金。根据央行最新数据，5月末我国官方黄金储备报7383万盎司(约2296.37吨)，环比增加6万盎司(约1.86吨)，为连续第7个月增持黄金。

从变化趋势来看，2022年以来随着俄乌冲突等事件爆发，包括我国央行在内的全球大多数央行均增加了对黄金的储备。根据世界黄金协会数据，2022年四季度以来我国央行购金规模共计331吨，在全球主要国家和地区中位列第一。此外波兰、印度、新加坡央行期间累计购金规模同样较为靠前，分别为220吨、91吨和66吨。

当前我国央行等外汇储备中黄金占比和全球平均水平相比依然偏低，意味着央行购金仍有空间。根据世界黄金协会数据，截至2025年一季度末，我国央行外汇储备中黄金占比为6.5%，虽然自2022年四季度以来出现显著提升，但和全球平均18.6%的占比数据相比，依然偏低。此外，近几年购金规模靠前的印度同样仅为3.6%，新加坡仅为5.4%，同样偏低。

因此总体来看，2022年以来全球大多国家或地区外储结构中的一个新变化即是加大了对黄金的储备，往后看，我们认为这一趋势有望继续延续：

一是2022年以来全球宏观环境不稳定因素有所增加，从此前的俄乌冲突到当前的全球对等关税等等，而黄金本身具有避险属性，近年来不少央行大幅增加了对黄金的储备，但目前购金规模靠前的一些国家或地区外储中黄金占比依然不高，仍有进一步提升空间。

二是美元类资产信用风险大幅上升，包括此前穆迪宣布将美国政府的最高信用评级从Aaa下调至Aa1，近期美国资本市场经常上演“股债汇”三杀，以及之后美债到期、利息支付等等，如果后续美元信用进一步下降，全球央行或将分散外储中美元类资产占比过高风险，进一步增加对黄金的储备。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

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