下半年资产配置：三季度看韧性，四季度看政策落地
【下半年内外和政策节奏趋于阶段性同步，国内资产关注结构性机会】下半年，尽管中美周期位置不同，但关税冲击带来的不确定性，使两国在下半年的和政策节奏趋于阶段性同步。预计三季度前半段，国内外仍有韧性，政策以谨慎和预期管理为主；三季度后期，中国出口压力和美国压力逐渐明显，四季度国内有望出台更多增量政策，海外美联储降息概率上升。 三季度前半段，美国或保持一定韧性，支撑风险偏好，但关税不确定性和债务风险使市场波动可能跳升，压制风险偏好。四季度美国压力加大，若美联储降息预期兑现，将在流动性层面支撑风险资产估值。预计美国弱补库8月结束，此后和就业下行压力加大，推升降息预期。7 - 9月是美国财年预算截止期和“对等关税”暂缓到期日，海外市场或大幅波动，风险偏好先稳后降。 国内维持弱稳格局，基建是下半年向上支撑。预计8月出口压力加大，消费边际效果回落，四季度逆周期增量政策落地概率更高。出口方面，6、7月增速有韧性，8月压力加快显现，全年同比增速中性预期为1.5%左右。内需方面，基建资金到位量前低后高，下半年增速有望维持高位；地产政策继续发力；商品消费弹性边际放缓，“两新”资金有望加码。全年增速低点或在四季度，伴随逆周期预期上升，四季度增量政策落地概率大，宽货币和宽财政预期提供支撑。 资产配置方面，国内资产以结构性机会为主，政策驱动逻辑强化。权益延续红利和成长风格，关注低估值板块，四季度增量政策或带来机会；商品关注黑色建材和农产品板块；债券逢低配置，四季度受益于宽货币预期；人民币在弱美元和国内弱稳环境下区间震荡。海外资产围绕弱美元主线，警惕波动率跳升。美股三季度前半段震荡，四季度降息或缓解估值压力；美债收益率“先上后下”；黄金等资源品长期战略配置；非美元资产在弱美元环境下相对受益。 此外，还需警惕地缘风险、关税冲突升级、美国债务风险、美联储超预期加息、国内增量政策和修复不及预期等风险因子。
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