《港湾商业观察》廖紫雯

日前，英氏控股集团股份有限公司（以下简称：英氏控股）冲刺北交所IPO获受理，保荐机构为西部证券。

作为国内婴幼儿辅食行业的龙头企业，英氏控股在婴童食品及婴幼儿卫生用品两大业务板块协同发展，2024年实现营收19.74亿元，但归母净利润为2.11亿元，较2023年的2.20亿元有所下滑，增收不增利。

与此同时，英氏控股2023年和2024年分别现金分红2000万元和4000万元，累计分红6000万元，且2025年4月还进行了权益分派派发现金红利3400.08万元。此外，公司销售费用率高于同行均值，2024年销售费用率达36.53%，而研发费用率不足1%，仅为0.87%，低于同行业可比公司平均水平。

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2024增收不增利，一季度有所好转

天眼查显示，英氏控股成立于2014年。招股书介绍，公司主要从事婴童食品及婴幼儿卫生用品业务。

2022年-2024年（以下简称：报告期内），英氏控股实现营收分别为12.96亿元、17.58亿元、19.74亿元；归母净利润分别为1.17亿元、2.20亿元、2.11亿元，2024年增收不增利，且营收增速较2023年出现放缓态势。

2025年1-3月，公司营业收入为5.40亿，同比增长12.29%；扣非净利润为7889.23万，同比增长4.73%。

主营业务收入按产品分类构成，各期，婴幼儿辅食实现营收分别为1.03亿、1.45亿、1.52亿，营收占比分别为79.75%、82.35%、77.40%；婴幼儿卫生用品营收占比分别为19.23%、14.76%、17.27%；儿童食品收入占比分别为0.44%、2.08%、4.81%；营业食品营收占比分别为0.58%、0.80%、0.51%。

英氏控股在风险提示中指出，近年来，我国的人口出生率从2016年的13.57%下降至2023年的6.39%，2024年有所回升至6.77%；2022年、2023年和2024年，我国的新生儿数量分别为956万、902万和954万人。如若未来人口出生率持续下滑，将会影响公司所处的婴幼儿辅食及卫生用品行业规模及增速，从而对公司的经营业绩产生不利影响。

毛利率方面，各期，公司毛利率分别为55.18%、57.85%、57.46%，公司选取汤臣倍健、贝因美、妙可蓝多、百亚股份、可靠股份为同行业可比公司，其中食品类同行业可比公司平均毛利率分别为49.42%、48.36%、46.21%，婴幼儿卫生用品同行业可比公司平均毛利率分别为29.10%、33.99%、36.99%，整体行业均值分别为41.29%、42.61%、42.52%。2024年，公司毛利率高于同行均值近15个点。

英氏控股指出，报告期各期，公司婴幼儿辅食的毛利率分别为61.64%、61.96%和61.17%，与食品类同行业可比公司汤臣倍健、贝因美、妙可蓝多相比处于居中水平；报告期各期，公司婴幼儿卫生用品毛利率分别为28.12%、35.61%和41.66%，与婴幼儿卫生用品同行业可比公司平均水平基本一致，不存在明显异于行业总体水平的情况。

英氏控股进一步指出，公司婴幼儿卫生用品主要为自主品牌的纸尿裤、成长裤等产品，且用品代加工业务规模有所下滑。报告期内，公司婴幼儿卫生用品毛利率与同行业可比公司产品的平均毛利率水平接近，毛利率差异系销售模式、销售产品的差异所致，存在商业合理性。

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无控股股东，IPO前累计分红超9000万

在分红方面，2023年6月15日，英氏控股2022年年度股东大会审议通过《关于公司2022年度利润分配方案的议案》，发行人以总股本1.51亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.3286元（含税）。本次分配利润支出总额为2000万元（含税）。

2024年5月20日，2023年年度股东大会审议通过《关于公司2023年度权益分派预案的议案》，发行人以总股本1.51亿股为基数，向全体股东每10股派发含税现金红利2.657230元（含税）。本次分配利润支出总额为4000万元（含税）。

此外，本次发行在首次申报审计截止日后实施现金分红。招股书披露，英氏控股于2025年4月8日、2025年4月29日分别召开了第四届董事会第九次会议和2024年年度股东大会，审议通过《关于公司2024年度权益分派预案的议案》：公司以1.51亿股为基数（如存在库存股或未面向全体股东分派的，应减去库存股或不参与分派的股份数量），以未分配利润向参与分配的股东每10股派发现金红利2.2587元（含税）。

此次权益分派共派发现金红利3400.08万元，权益分派的股权登记日为2025年5月15日，除权除息日为2025年5月16日，该次权益分派已实施完毕。

英氏控股指出，公司不存在上市前突击大额或高比例现金分红，本次分红执行未对公司财务状况和新老股东利益产生重大不利影响，相关方案执行完毕后发行人仍符合发行条件和上市条件。

据悉，英氏控股无控股股东。截至招股说明书签署日，公司实际控制人为马文斌、万建明和彭敏，三人分别直接持有公司2987.39万股、2154.08万股和2154.08万股，持股比例分别为19.85%、14.31%和14.31%，马文斌作为长沙英瑞的执行事务合伙人通过长沙英瑞间接控制公司3.55%的股份，三人合计控制公司52.02%的股份。

上述三人分别于2014年12月15日、2017年12月13日共同签署了《一致行动协议》，同意在行使提名权、提案权、表决权等董事或股东权利时采取一致行动，如无法形成一致意见的，以马文斌的意见为准。协议有效期至2027年12月，期满各方均未提出异议的，到期后每次自动延长3年。因此，前述三人为公司的共同实际控制人。

北京社科院副研究员王鹏向《港湾商业观察》指出，实际控制人分散，战略易分歧，错失机遇或内耗；制衡防“一言堂”，但利益冲突或致执行低效。此外，中小股东话语权弱，需依赖独立董事等机制防内部人控制，核心成员需明确分工与利益分配，防个人变动影响运营。需明确决策权，建冲突解决机制，强化独立董事监督。

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销售费用率36%远高同行，研发费用率不足1%

本次公司拟募集资金3.34亿，其中7169.43万拟用于湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心建设项目；4820.32万拟用于婴幼儿即食营养粥生产建设项目；9405.80万拟用于品牌建设与推广项目；7281.49万拟用于产线提质改造项目；4718.60拟用于全链路数智化项目。

品牌建设与推广方面，报告期各期，英氏控股的销售费用分别为4.54亿、6.02亿、7.21亿，其中平台推广费占销售费用比率分别为33.30%、35.62%、41.60%，平台使用费及佣金占比分别为10.24%、13.47%、15.49%，业务宣传费占比分别为16.78%、15.97%、12.43%，促销推广费占比分别为9.95%、10.47%、7.32%。

英氏控股的平台推广费主要为在天猫、京东、抖音等电商平台使用万相台、京准通、巨量千川等推广工具产生的支出。

公司表示，平台推广费增速较快，由于互联网线上流量增速放缓，线上商家的促销推广竞争日趋激烈，促销推广成本有所上升；为保持在天猫等头部电商平台的曝光度以及强化品牌效应，公司丰富了推广的方式，加大对核心品类与新品类在各个平台的投入力度与广度；此外，公司积极布局抖音等电商平台。报告期内，公司平台推广费金额呈快速上升趋势，与线上收入增长趋势相同。

各期，公司的销售费用率分别为35.04%、34.26%、36.53%。公司选取汤臣倍健、贝因美、妙可蓝多、百亚股份、可靠股份为同行业可比公司，报告期内，同行业可比公司销售费用率均值分别为26.16%、27.19%、27.75%。

英氏控股表示，公司销售费用率处于同行业上市公司合理区间内，高于婴幼儿卫生用品的同行业可比公司平均水平，与食品类产品为主的同行业可比公司销售费用率相近。作为国民辅食头部品牌，公司现处于快速发展阶段，新品研发与上市量增加，推广频次与力度增大；报告期内，公司充分利用线上线下多种推广方式进行产品及品牌的宣传，提高品牌知名度与市场影响力；此外，公司线上销售的占比较大，相应的推广类费用投入相对较大，拉高了整体销售费用率水平。

同一时间，公司的研发投入分别为552.98万、921.24万、1714.83万，占营业收入的比例分别为0.43%、0.52%、0.87%；报告期内，同行业可比公司研发费用率均值分别为2.18%、2.09%、2.03%。

英氏控股指出，报告期各期，公司的研发费用率与同行业可比公司相比处于较低水平，整体呈增长态势。公司根据业务发展阶段和自身经营特点，合理安排研发活动。相对于同行业可比公司，公司现处于快速发展阶段，相关研发活动主要围绕核心产品婴幼儿辅食、婴幼儿卫生用品、儿童食品开展，并兼顾基础科学研究。报告期内，公司为巩固市场地位，完善依据“科学5阶精准喂养体系”开发的婴幼儿辅食产品所形成的立体化产品矩阵，加大了研发投入，研发费用率随之提升。报告期内公司不断加大研发投入，各期研发费用金额持续增长。

王鹏指出，公司短期靠营销扩张，长期或因品牌黏性不足、行业放缓，陷入“投入高、利润低”困境。行业对比若显劣势，则产品差异化弱，易陷价格战。低研发费用说明创新滞后，难满足消费升级需求，丧失高端市场竞争力。同时，品质风险损害品牌，长期定位中低端，利润受限。英氏控股需平衡短期与长期，降费用风险、强研发治理，以稳健发展，应销售精准化，研发逐步加码，聚焦产品升级，布局高端市场，强化品牌，减少价格战依赖。（港湾财经出品）