本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 见习记者 栗鹏菲 北京报道

2025年上半年ETF业绩榜单呈现罕见“冰火两重天”格局。Wind数据显示，在宏观经济转型与产业周期轮动的双重作用下，创新药与光伏两大赛道遭遇截然相反的命运——港股创新药ETF以超58%的涨幅傲视群雄，而中证光伏产业ETF则集体深陷超11%的下跌泥潭。

这场资本迁徙绝非偶然。当生物医药板块在政策东风与技术突破中高歌猛进时，曾经炙手可热的光伏产业正经历产能出清的阵痛期。资金流向的剧烈分化，折射出中国经济转型升级进程中新旧动能转换的深层博弈。

医药赛道强势领跑，港股创新药成最大赢家

涨幅前十的ETF榜单几乎被医药主题“霸屏”，且高度聚焦于港股通创新药及生物科技领域，展现出资金对医药创新领域的强烈追捧。

汇添富国证港股通创新药ETF以58.77%的涨幅傲视群雄，规模达78亿元，成为当之无愧的“领涨王”。紧随其后的是银华国证港股通创新药ETF和万家中证港股通创新药ETF，涨幅均超过57%。值得注意的是，广发中证香港创新药ETF虽然规模庞大，达到134.24亿元，但仍录得57.12%的高增长，显示出大资金对港股创新药板块的深度参与。

生物科技子赛道同样表现抢眼，汇添富恒生生物科技ETF、华夏恒生生物科技ETF和南方恒生生物科技ETF涨幅均超过51%。综合来看，涨幅榜前十的门槛高达51%，资金对港股医药创新领域的追捧热度可见一斑。

传统能源与光伏遭遇寒流，板块ETF集体沉沦

与涨幅榜的火热形成鲜明对比的是跌幅榜的“寒意逼人”，煤炭与光伏产业ETF成为“重灾区”，集体遭遇深度回调。

国泰中证煤炭ETF下跌12.28%，位列跌幅榜首，凸显出传统能源板块面临的压力。光伏产业ETF更是“全军覆没”，跌幅榜第4至第10名清一色为光伏主题ETF，包括平安中证光伏产业ETF、浦银安盛中证光伏产业ETF、鹏华中证光伏产业ETF、华泰柏瑞中证光伏产业ETF、华安中证光伏产业ETF、天弘中证光伏产业ETF、汇添富中证光伏产业ETF，跌幅均超过11%。其中，华泰柏瑞中证光伏产业ETF规模近百亿，达到99.84亿元，但仍未能抵御下跌趋势，跌幅达11.21%，反映出光伏产业整体面临的调整压力。

此外，华宝上证科创板人工智能ETF下跌12.13%，成为跌幅榜中唯一的非能源类品种，显示部分科技子领域也面临着一定的市场压力。

市场分化背后的深层逻辑

市场呈现的极致分化，是资本市场对产业趋势变化最敏锐的响应。这种“冰火两重天”格局的形成，有着深刻的政策与产业背景。据公开资料显示，国家医保局、卫健委等多部门对创新药发展高度重视，近期发布的《支持创新药高质量发展的若干措施》等一系列政策文件，从研发到支付全链条给予创新药产业强有力的支撑。

与此同时，中国创新药企在全球舞台上的表现也日益亮眼。广发策略首席分析师刘晨明、郑恺团队告诉《华夏时报》记者，中国药企在海外市场的License-out交易实现了跨越式发展，展现出中国创新药研发的全球竞争力。这种突破主要体现在交易结构的升级，从早期的小分子药物授权转向ADC、双抗、siRNA等前沿技术平台输出；国际认可度显著提升，恒瑞、康诺亚等头部企业多次与默沙东、诺华等跨国巨头达成重磅合作；商业模式的创新，如2024年兴起的NewCo模式，通过成立合资公司实现风险共担和深度绑定。

与之相对，传统能源与光伏板块ETF的深度回调，则映射了产业周期调整的现实困境。近日，高盛下调全球光伏行业的产能出清拐点预期，认为可能推迟至2026年下半年。原因包括产能退出需要经历2—3年的财务亏损压力测试；需求增长与产能消化存在时间差；技术、政策、贸易环境等变量调整缓慢等。该机构认为，高成本产能预计在2025年开始大规模退出，但完全出清需持续到2026年。

在汇添富中证基金经理赖中立看来，当前光伏产业表观产能约为市场需求的两倍。从产业链各环节来看，行业全环节均处于亏损状态，行业底部特征明显，但行业内企业前几年有较多留存收益，价格战预计还将持续。长期而言，在产业链价格下移的过程中，随着各环节产能错配，新技术扩张环节、量增价稳的逆变器与储能环节、光伏玻璃等处于周期底部有望恢复。

展望后市，广发中证香港创新药ETF基金经理刘杰告诉《华夏时报》记者，我国创新药市场潜力巨大。在需求端，人均医疗支出占GDP比重较低，且人口老龄化将持续催生相关领域的创新药需求；在产业端，港股创新药板块加速发展，政策支持力度加大，研究转化成果时间逐步缩短，发展空间广阔。随着AI研发应用深化、投入产出比提升及前期积累释放，港股创新药板块或迎来收获期。

东方证券在《广发中证香港创新药ETF投资价值分析》研究报告中认为，港股创新药公司仍将引领行业继续高歌猛进。其核心原因在于，第一，经过前期持续研发投入，港股创新药公司已经培育出了一批处于全球前列的爆款品种，潜在价值巨大；第二，随着商业化产品销售收入不断累积，创新药公司正在迎来收入和利润端的高速增长，部分港股龙头公司有望率先实现盈利；第三，港股的18A政策（即未盈利生物科技公司通过18A规则上市）使其拥有了众多具有特色的稀缺标的，这些公司的成长有望带动创新药板块整体快速发展。

华宝基金则表示，长期来看，创新药是典型的“长坡厚雪”赛道，其价值难以用一两年的跨度进行衡量。政策红利的持续释放，为行业底层发展逻辑提供更多可选方案，而企业盈利拐点验证的是商业模式的可行性。同时，华宝基金也强调，投资者需区分“主题炒作”与“价值成长”，警惕短期涨幅透支未来现金流的标的。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶