你有没有发现，一些看起来快撑不住的公司，突然就有了好消息？

比如富卫集团。

这家公司年年喊要上市，年年失败，现在第四次冲击港股IPO，李泽楷还真没放弃。这次不光放出利好消息，说2024年扭亏为盈，还拉来了中东主权基金和日本SOMPO集团，一起扔下2.5亿美元，说是基石投资者。

可问题是，这招真能管用吗？

我查了一下富卫集团过去几年的财务数据，挺有意思。2023年全年亏损还在延续，直到2024年才说盈利了。而这期间，公司总负债高达190多亿人民币。这是怎么扭亏的？是业务增长了，还是靠财技转了个弯？

有一点可以确定，富卫的资金压力确实到了临界点。债太多，利息高，公司靠卖保险不一定能撑住运营成本。这时候说IPO是战略转折，其实更像是不得不做的选择。

但这不代表市场会买账。

我们退一步看，这次富卫IPO，和李泽楷个人的金融野心是绑在一起的。这个背景不能忽略。

富卫集团是2013年李泽楷通过收购AIG亚洲业务后建立的。最初目标其实挺明确：打造亚洲本土化的保险集团，尤其是在东南亚抢市场。从香港、泰国、新加坡，一路打进马来西亚和菲律宾。

10年时间布局了10个市场，听起来风光。但问题是，这些市场的保险渗透率、监管政策和客户行为差异巨大，富卫很难形成统一产品逻辑。

我注意到，2019年富卫原本打算在纽约上市，结果因为美国监管层对中概股收紧，主动撤回申请。之后几次冲击港股，都因为市场低迷、估值不理想而搁浅。

这次重新上阵，说实话时机也并不理想。

一方面，港股当前整体估值处于低位，流动性不足，不少中概股在港股表现惨淡，机构投资者明显偏保守。

另一方面，富卫虽然财报上转正，但营业利润还是相对微薄，靠保险本业赚钱还很吃力。加上它的增长主要靠并购和扩张，这种模式在高利率环境下压力巨大。

富卫这次还是搞定了两大基石投资人。

• 中东的穆巴达拉投资公司（阿布扎比主权基金）

• 日本SOMPO控股集团

合计投了2.5亿美元。

这笔钱当然不是白投的，中东资本看中的是亚洲保险市场的潜力，日本保险公司想的是布局东南亚。这一点没毛病。

但这更像是一次资本交换——你投我IPO撑门面，我开东南亚市场给你未来布局。

从资本市场角度来看，这个模式是典型的港股带资进组。

问题是，二级市场的买家不吃这一套。

如果这家公司不能用明确数据证明自己的核心业务能稳定盈利，只靠故事、靠扩张、靠合作协议，已经过不了现在投资者的基本线。

我甚至觉得李泽楷更像在做一场资本缓冲的博弈。

毕竟他在电讯盈科、盈科拓展、富卫之间调配资本多年，这种金融加科技加资源型投资控股的玩法已经有点吃老本了。

这几年他在香港的媒体资产、房地产项目都在逐步缩减，就差把富卫搞上市，好继续下一个周期。

但市场的周期并不只看你个人节奏。

我试着反推富卫这次IPO后的可能路径：

• 如果上市顺利，募资到账，短期内公司可以减债+稳定评级，缓解财务压力。

• 如果上市估值过低，公司股价很可能会被迅速做空，影响接下来的融资计划。

• 如果再遇上市场调整或者流动性紧张，那么富卫可能又要靠大股东继续输血。

这里面还有个关键细节：富卫在多个市场的业务结构其实非常复杂。

比如在泰国市场，它依靠与当地银行合作卖保单，利润很薄但销售快；在香港则走中高端客户路线，主打储蓄险+投资组合；在印尼等市场则更多靠代理人渠道维持份额。

这种不统一的业务模型，导致集团很难形成规模效应，更别说用户粘性或品牌溢价。

我昨天看了一份2023年富卫的市场渗透数据，它在几个核心市场的保费排名并不靠前，只有香港能算头部，其他地方还在铺摊子。

那上市之后怎么办？

靠新募的那点钱，能改善部分负债结构，但无法根本解决它的盈利模式问题。

而且IPO本身是把公司拉进放大镜下，监管、披露、市场预期都会变成随时打脸的压力源。

我问了两个做二级市场研究的朋友，他们态度很一致：

这公司适合私募持有，没那么适合公开市场。

富卫太讲故事，太靠布局，太缺现金牛。

李泽楷当然知道这一点，他赌的是在政策窗口还没关闭之前，先把富卫推上市，未来再做结构优化或者出售部分资产。

有点像2010年代初阿里把蚂蚁金服拆出去一样，先做出估值，然后看局势再定方向。

那问题来了——

在港股这么弱的环境下，你真的愿意接这个高负债+低现金流+多市场复杂结构的公司股票吗？

你觉得是机会，还是别人的出口？